美債長短期收益率倒掛確實是預示經濟衰退的重要信號，並且歷史上與衰退的相關性非常高；但收益率倒掛預示的衰退到來往往有時間上的滯後，收益率倒掛可以表示衰退會發生，但並不一定表示衰退已經發生、或者馬上就要發生了。

一、收益率倒掛與經濟衰退的相關性

美債長短期收益率的倒掛，來自於在經濟下行預期之下，市場往往傾向於購買長期國債避險，從而推升長期國債的價格，壓低收益率，使長期國債的收益率反而低於短期國債收益率。

因此，國債收益率的倒掛反映的是市場對經濟前景的預期，而並不是實際經濟有多糟糕。一般市場預期到真正的衰退發生，還需要較長的時間，不能說收益率倒掛，就是危機已經出現。

第一，收益率倒掛影響需要時間傳導到市場

收益率倒掛的出現，實際上主要從兩個方面影響到真正的經濟市場：第一是對經濟的悲觀預期與國債利率倒掛形成互相反饋，加速經濟下行；第二則是國債收益率倒掛傳導到資本市場，導致銀行間利差與信貸利率的倒掛，引發金融系統波動。

其中最為關鍵的是第二個方式的傳導，因為這可能直接引發金融危機爆發。但這樣的傳導一方面需要倒掛的持續，另一方面則需要倒掛的負利差繼續擴大。

可以看到在歷史經驗中，國債利差往往持續數月，才會帶來衰退，在此之前，國債利率的倒掛只是說明衰退即將到來，並不是意味著衰退已經來臨。

第二，目前國債收益率倒掛並沒有真實反映預期

2019年7月，美聯儲宣佈降息，這次降息不情不願，也明確了未來不會開啟降息週期。但同時，美聯儲提前結束了縮表進程，這還是一個比較重大的事件。

因為提前停止縮表，意味著大量的資金會停留在市場當中，流動性並沒有被繼續收縮。

同時，停止縮表也對美國國債市場產生了影響，因為美聯儲之前的大量操作是針對10年期國債的，停止縮表意味著10年期國債仍然處於美聯儲購買的情況之下，收益率因此在市場之外已經被壓低了。經過美聯儲測算，壓低大概在63個基點左右。這讓現在國債收益率倒掛看上去遠比實際情況更加嚴重。

所以可以看到，國債收益率目前的情況，還不能代表經濟衰退已經或者快要到來了。

二、實際經濟增長的慣性與美聯儲降息的支持

第一，經濟韌性尚在，衰退還有距離

美國近十年保持著連續的經濟增長和擴張，並且這樣的增長來自於製造業的復甦支撐，通脹低增長快，是很良性的增長。這導致了從2017年製造業增長下滑後，美國經濟增長依舊保持著較快的增長慣性。

而2017年特朗普的減稅刺激，更是抬升了居民可支配收入，從而掩飾了實際收入下降的問題，這讓美國經濟得以在內生性動力減弱的背景下繼續前行。而持續的非農失業率低位，也很難在短時間內改變。

這就是說，美國經濟過去十年增長太強勁，以至於即使增長動力衰減了，增長的步伐也不會迅速停滯，距離衰退還需要一定事件。

第二，美聯儲降息能夠較長時間穩住預期

美債利率倒掛不要緊，我們還有美聯儲。經過了7輪加息（和1輪降息）的美聯儲，現在有充足彈藥可以對經濟進行干預，就看情況需不需要了。

而美債收益率的倒掛，恰恰是啟動降息的合理理由。

可以看到，美聯儲會在美債利差出現倒掛的時機，即使終止倒掛對銀行間利率的傳導，從而支持經濟不陷入危機當中。因此我們也預期，9月美聯儲降息，甚至降息週期開啟，可能是大概率事件。

在美聯儲果斷、持續的降息中，經濟預期能夠得以穩住，衰退的時間點還要向後推延。而正是因為降息預期的存在，美國經濟數據惡化的速度，也不會太快。

三、衰退雖然需要時間，但卻很難避免

首先，降息不可能持續支撐經濟

降息預期能夠支撐市場信心不繼續惡化，同時降息也能持續對美股市值進行維持，但是降息畢竟是有限的，邊際效應會隨時間遞減。在降息到0利率之後，美聯儲最終沒有更好的政／策工具，衰退可能還是會到來。

第二，經濟基本面暫時沒有好轉跡象

現在的美國經濟下行，來自於頁岩氣革命的紅利消耗殆盡，因此經濟出現了結構性的問題。而要解決經濟的動能，就需要新的產業革命拉動經濟，這不是降息可以解決的事情。而現在，我們暫時還沒看到類似的苗頭，因此即使降息能夠推遲衰退，也無法真正避免衰退。

第三，美股風險積累

自2017年年底以來，美股由於回購的推動，市值上升中蘊藏了較大的風險泡沫，這些泡沫早晚是需要破裂的。在美聯儲降息預期之下，美股得以維持不會出現大規模的下跌，但是在降息預期結束後，美股的問題終將爆發，而一次次的降息會更加助長泡沫，從而使未來的下跌更為可怕。

因此，可以看到雖然美債長短期收益率出現了明顯的倒掛，但是這並不代表衰退就在眼前，更多的是對遠期風險的提示；美國經濟增長的慣性和美聯儲的降息可能繼續推遲衰退的到來。但長期來看，衰退非常難以避免。