林曉
上半年和二季度的經濟數據，體現了中國經濟相當強的“韌性”。
今年上半年GDP增速6.3%，二季度的經濟增速是6.2%，增速還在下行。但按照目前中國經濟的形勢，在中美貿易戰持續升級、中小企業經營困難、金融風險比較高的背景之下，經濟發展情況沒有預想的差，還出現很多亮點。這說明中國這樣一個超大型經濟體，其增長或者下行都不是此前的模型所能預測的。
比如消費的增速表現不錯，上半年社會消費品零售總額增速8.4%、二季度增速小幅回升，而6月增速更是大幅回升至9.8%。其中主要因素是汽車零售增速大升至17.2%，創12年以來新高，緣於多省實施國六標準令經銷商清庫，以及去年同期基數較低。但消費並未如4月那樣失速下滑，比如網上零售增速仍在20%以上，佔社會消費零售品總額比重持續上升至20%附近。上半年消費增速穩中略升，對上半年經濟增長貢獻率仍高達60.1%，這是今年上半年經濟發展中最大的亮色。
出口的情況也好於預期，其中，出口7.95萬億元，增長6.1%；而2018年上半年出口7.51萬億元，增長4.9%，增速有所擴大。
唯有投資是在槓桿擴張的基礎上出現了下滑。上半年投資增速5.8%，其中二季度增速降至5.5%，緣於4、5月投資增速持續探底，6月雖反彈至6.3%，但依然偏低。
今年上半年數據應該說是超預期的，但有一個指標是擴大的，那就是槓桿率，有研究機構發表報告顯示，今年一季度包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟槓桿率由2018年末的243.70%上升至248.83%，增長了 5.1個百分點。二季度儘管沒有報告出來，但是政策和經濟運行情況基本延續第一季度的情況，槓桿率增長仍然是大概率情況。
儘管政府在經濟工作中把去槓桿仍作為主要任務，但是本質上槓杆一旦放上去，就很難降下來。去年槓桿率降下來，引發的是今年第一季度槓桿率猛然反彈，降槓桿就意味著違約、收貸、信用收縮甚至倒閉等等，因此，近期有專家在公開場合提出，可能未來我們只能走日本的道路，槓桿率還會繼續擴張。
而目從國際和國內的形勢來看，至少從短期，中國槓桿率再度擴張的條件更好。
近日，美聯儲主席鮑威爾在巴黎發表了主題為“後危機時代貨幣政策”的演講，認為美國經濟前景的不確定性在增加，將採取適當行動以維持經濟增長。
美國第一季度的國內生產總值增長率略高於3%，與2018年相仿，但增長主要是由淨出口和庫存推動，並不具備可持續性。第二季度美國經濟的整體增長似乎有所放緩，雖然消費支出增長似乎正在反彈，但企業固定投資增長下降，製造業疲弱不如人意，原因是企業投資意願不強和全球需求乏力。美國的通脹依然毫無起色，在去年一度接近美聯儲設定的2%目標後，今年以來通脹和核心通脹率均有所下降。
因此，全球市場幾乎一致認為7月份美聯儲降息的概率越來越大，甚至認為美聯儲再次進入降息週期。
美國降息，中美利差擴大的大背景下，央行是否降息，這是一個大家都在研究的問題。中國央行在2015年未跟隨美聯儲加息之後，基本在這一輪的貨幣政策中沒有跟隨美聯儲，目前也有很大可能不跟隨美聯儲降息。
如前述，中國經濟韌性強勁，這為央行不跟隨降息提供了堅實的基礎。
制約降息的最主要的因素是房地產價格，目前監管層已經從銀行信貸、債券融資、境外發債、信託融資和ABS等各個方面堵死了房企融資的通道，這表明了高層保持房價穩定的決心。如果央行降低基準利率，會再次引發市場對未來房價上漲的預期，各種資金可能就會更加進入房地產市場，這是監管不願意看到的情況。
今年四月份的高層會議上，再次提出“堅持結構性去槓桿”，這是“去槓桿”這個詞一度被拋棄後，再次被提及，可見高層對槓桿率過高的重視。
當然在經濟下行壓力加大的形勢下，央行可能會通過公開市場操作等方式適度降低金融市場利率，降低存貸款基準利率的可能性很小。
責任編輯：馮櫻子 主編：冉學東
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