敦和資產管理有限公司宏觀策略總監
年初以來，南華工業品指數在經歷了1月近10%的大漲後，2月、3月開始持續調整，目前已完全抹去1月的漲幅。
商品價格由強轉弱，是流動性收緊導致商品需求回落嗎？儘管去年四季度以來債券收益率出現顯著回升，信用債發行連續兩個月淨減少，但貸款利率變動不大，因此當債券收益率接近貸款利率時，企業用貸款來替換債券進行融資的需求上升，使得表內企業中長期貸款和表外信託、委託貸款年初以來都出現了明顯回升。總體來看，社會融資增速在今年前兩個月保持平穩，流動性收緊對投資的資金來源暫時還未造成實質性的負面影響。
是因為地產調控導致商品大跌嗎？一二線城市的銷售確實出現了明顯下滑，但今年1-2月全國住宅銷售面積增速達23.7%，高於去年全年的22.3%，這意味著今年銷售的主力在三四線城市，其原因有二：一是這些城市的房價從2014年開始下跌，現在僅回升至接近上輪地產週期的高點，但居民收入在過去幾年持續上升，所以居民的購買力沒有問題；二是這些城市的居民對房屋品質的要求也在提升，即使在農村有房屋，也願意在小城鎮購買商品房。目前三四線住宅庫存回落至2011年的水平，而一二線庫存只需兩三個季度就能出清。低庫存的情況下，即使今年銷售增速大幅下滑，開發商也要補庫存，新開工增速不太可能低於去年。
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