西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
京東方A(000725)
業績總結：公司2019年上半年實現營業收入550.4億元，同比增長26.6%；實現歸母淨利潤16.7億元，同比下滑43.9%。其中Q2單季度實現營業收入285.8億元，同比增長30.5%，環比增長8.1%；實現歸母淨利潤6.2億元，同比下滑35.5%，環比下滑41.4%。
面板行業仍處週期底部，公司以量補價保持收入增長。從Q2面板價格數據看，面板行業仍處於週期築底階段，需求方面消費電子終端需求持續疲軟，供給方面大陸廠商擴產週期尚未結束，韓國主要廠商轉產計劃延緩。公司在此環境下仍保持了2019H1顯示器件出貨量全球第一，出貨面積同比增長23%。持續鞏固五大主流產品的市場領先地位；創新應用出貨量同比增長21%，出貨面積同比增長49%，其中ESL和穿戴市佔率全球第一，拼接市佔率全球第二。高分辨率、觸控、窄邊框、大尺寸等高附加值產品銷量及內部出貨佔比均大幅提高。
AMOLED出貨大幅增長，京東方迎來歷史發展機遇。2019H1公司柔性OLED事業實現突破，成都第6代柔性AMOLED生產線上半年出貨量同比增長超300%，出貨量超千萬片，良率水平創新高；綿陽B11線於7月15日順利量產出貨；重慶B12線建設按計劃推進。公司OLED產品逐步導入國內外一線品牌客戶，柔性OLED智能手機市佔率全球第二。2019年有望實現盈利，並逐步接力LCD成為主要盈利增長點。
盈利能力短期承壓，公司加強費用管控成效明顯。面板價格下跌帶來19H1公司端口器件毛利率同比下滑3.3pp，導致公司整體毛利率同比下滑2.4pp。但公司在費用端加強管控，經營指標改善明顯。銷售費用率同比下降0.5pp，管理費用同比下降0.9pp，財務費用同比下降0.6pp，研發費用同比大幅提升82.8%，帶來研發費用率同比提升1.6pp。公司持續加碼研發，有望在新型顯示和物聯網領域持續突破，不斷提升DSH三大板塊全球競爭力。
盈利預測與投資建議。考慮面板價格持續下跌的影響，下調公司2019-2021年EPS至0.13/0.17/0.23元，對應當前股價PE為29倍、22倍、17倍，考慮LCD逆勢擴張趨勢和柔性OLED龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示：LCD和OLED產量或不及預期；顯示器件市場價格持續下跌的風險；匯率波動的風險。
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