面板供需決定價格趨勢,2017年繼續維持供方市場2016年全球面板市場供需緊張,各尺寸面板價格觸底反彈。由於供給端缺少新產能的釋放,2017年第一季度面板行業淡季不淡,價格維持高位且大尺寸面板價格持續上漲。2017年下半年,雖有三條新增G8.5代線逐步釋放產能,但伴隨面板需求的進一步增大及下半年傳統旺季的行業特點,我們認為,2017年面板價格將維持高位波動,產品組合調整成為廠商爭取盈利空間的有效手段,而非通過價格戰贏取市場。
本土市場優勢疊加規模優勢,京東方盈利水平優於同業者面板下游市場的終端產品製造70%以上發生在中國大陸,國內面板行業龐大的內需是當年京東方進入液晶顯示行業的驅動力,同時也成為當下京東方有力的競爭優勢。2005年以來,京東方在政府大力支持下通過幾次逆勢投資完成高世代先進生產線的全面佈局,在產能規模上進入全球領先行列。與此同時,大量研發投入助力京東方獲得多項專利技術並不斷推出具有市場競爭力的產品。2013年以來,京東方保持優於同業者的毛利率水平,細分市場市佔率同時不斷提升。
“追趕者”到“領跑者”,十年磨礪終亮劍面板行業經歷了日-韓-臺廠商的逐輪競爭後,向更高世代線的投資成為廠商們穩固市場地位的有力手段。京東方進入市場後,通過技術併購及自主研發在技術上不斷追趕,同時大舉投資多條高世代線,規模優勢已明顯領先日,臺業者。京東方在各終端產品的出貨量已穩定在全球前三水平,IHS預計京東方整體面板出貨面積將於2019年全球第一。我們認為,在大尺寸面板及OLED市場的未來競爭中,京東方將率先享受市場紅利並獲得市場話語權。
盈利預測及估值我們認為公司已經具備長期盈利能力及抗風險能力。預計2017-2019年營收增速維持20-30%,對應歸母淨利潤分別為88.6,107及130.4億元。
對應P/E14.7,12.2及10倍。2017E年EV/EBITDA為6x,處於歷史中位水平,維持“增持”評級。