4月28日晚，格力電器發佈2018年年報，公司實現營業總收入2000.24億元，同比增長33.33%；實現歸母淨利潤262.03億元，同比增長16.97%；公司擬每10股派發現金15元（含稅）。
由於格力披露的營收增長處於其預告的下限範圍，因此市場並沒有因其營收首次破2000億元而高開，反而是小幅低開。截止收盤時間，公司股價漲2.01%，報57.31元/股。
（資料來源：wind）
據中國家用電器協會數據，2018年家電行業主營業務收入為1.49萬億，同比增長9.9%；利潤為1225.5億元，同比增長2.5%。家電行業整體增長乏力的情況下，格力電器仍能取得33.33%的增長，實屬不易。
不過機構對此似乎並不買單，花旗將格力電器的最新評級由買進下調至賣出，目標價由58元下調至47元，下調評級因2018年48%的派息比率低於去年的60%，且全年業績表現欠佳。
花旗之所以下調格力的評級，和格力2018年的財報關係較大。
格力電器財報或隱藏利潤
調節財報的手段常見的有通過預收款、銷售費用、資產折舊等科目進行調節。重工業企業一般會通過固定資產折舊這個科目來調節當期業績。
格力電器屬於重工業行業，仔細閱讀其財報，2018年格力電器研發費用為69.88億元，而2017年僅為36.17億元，同比增長93.18%，其說明原因為主要是職工薪酬、物耗、折舊及攤銷費用所致。
（資料來源：公司公告）
然而，2018年公司的研發投入金額為72.68億元，2017年為57.66億元，同比增長26.04%，這與公司披露的研發費用的增長幅度出入較大，因此初步判斷公司的研發費用大幅增加並非來自研發費用的投入，而是職工薪酬、物耗、折舊及攤銷的增加導致的。
（資料來源：公司公告）
往下閱讀發現，2018年公司進行了會計估計變更，其明顯表明2018年1月起，公司對房屋建築物、電子設備、運輸設備、機器設備四類固定資產折舊年限進行調整，縮短了部分固定資產的折舊年限。
（資料來源：公司公告）
從公司披露的數據看，公司調整以上四類固定資產折舊年限，全年影響公司淨資產4.28億元，營業利潤5.05億元，淨利潤4.28億元。2018年格力電器全年淨利潤為262.03億元，此次調節會計變更減少的淨利潤約佔全年淨利潤的1.63%。
其實通過會計變更調節淨利潤的手段在會計上很常見，不過格力電器為何要故意做小今年淨利潤的增速，或許是為了積蓄未來幾年的增長吧，畢竟格力電器年報裡已經出現了一些問題的端倪了。
格力電器財報透露的隱患
格力電器是一家多元化、科技型的全球工業集團，擁有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，產業覆蓋空調、生活電器、高端裝備、通信設備等四大領域，即以家用空調、商用空調、冷凍冷藏設備、核電空調、軌道交通空調、光伏空調等為主的空調領域；以智能裝備、數控機床、精密模具、機器人、精密鑄造設備等為主的高端裝備領域；以廚房電器、健康家電、環境家電、洗衣機、冰箱等為主的生活電器；以物聯網設備、手機、芯片、大數據等為主的通信設備領域。
儘管公司目前涉及的領域較多，主營業務也較為複雜，但是其主營業務仍然是空調。
2018年空調收入佔公司營收的77.83%，小家電佔營收比例的1.9%，智能裝備佔營收比例的1.55%，其他主營業務佔營收比例的4%，其他業務佔營業收入的14.71%，因此空調收入依舊佔公司主導地位。
而財報顯示公司的主業空調毛利率出現下降， 2018年公司空調毛利率較2017年下降0.59%。
（資料來源：公司公告）
儘管降幅不足1%，但是依舊反應出公司目前的主營產品降價或者銷售成本提升的問題。那麼究竟是格力空調降價了，還是其銷售成本提升了？
從公司披露的信息看，應該是公司的銷售成本提高了。
格力電器的負債主要來自銷售返利這一科目，而銷售返利來源主要有：打款貼息、提貨獎勵、淡季獎勵、年終返利這四大塊。
打款貼息只有每年9月有，金額為9月回款額的4%；提貨獎勵從每年9月開始計算，金額為提貨額的4%，按月遞減0.5%直到3月；淡季獎勵為9月到第二年3月的提貨額的1-2個點；年終返利為全年銷售額的8-11個點。
（資料來源：公司公告）
2018年公司的銷售返利為618.78億元，較2017年同比增長4.08%。單純從銷售返利上無法得出公司銷售毛利率下降的原因，下表2010年至2018年公司的營業收入、毛利率減銷售費用率、銷售返利餘額的情況。
（資料來源：公司公告）
從上表可以看出，公司銷售返利餘額近些年來大幅度提升，其毛利率減銷售費用率也在不斷提高，但是2018年公司這一指標出現下降，且下滑幅度為1%左右。
上述文章已經提過，公司毛利率下降不足1%，但是毛利率及銷售費用率差額卻大於1%，因此可以判斷，公司的銷售費用率在提升，及銷售毛利率下降的原因為銷售成本上漲。
以上信息也側面反應出空調行業當前的競爭相當激烈。
總結
從以上分析來看，花旗下調格力的評級無可厚非，不過就短時間內來看，格力的增長勢頭依舊在；不過長期來看，空調這一行業競爭會越來越激烈，因此投資格力還需要看其在其他領域的發展情況。
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