國盛證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
建研集團(002398)
事件：公司發佈 2019 年中報， 實現營業收入 14.81 億元，較上年同期增 28.31%；實現歸屬於母公司淨利潤為 2.06 億元，較上年同期增 76.21%；歸母扣非後淨利潤1.93 億元，同比增長 86.21%。
外加劑收入延續快速增長，檢測業務增長平穩： 外加劑業務受益小企業加速退出，行業集中度提升趨勢較為明顯，同時公司憑藉完善的全國佈局、優質的產品質量及專業的服務，快速進行區域拓展並擴大市場份額，特別是近年來混凝土砂石材料來源頻繁變化，對減水劑服務要求提升，公司復配優勢表現更加明顯；外加劑業務銷售延續快速增長趨勢，實現收入 10.27 億元，同比增長 26%；技術服務收入 2.11 億元，同比增長 8.7%，增長保持平穩，在福建市場檢測行業需求景氣有所回落和競爭加大之下，公司在鞏固建工檢測業務平穩發展同時，加大了消防、環保、工業品、電子電氣等檢測業務開拓力度，內生+外延推進綜合技術服務業務。
外加劑毛利率提升明顯，技術服務毛利率有所下降： 期內公司實現毛利率 30.9%，較上年同期略升了 5.2 個百分點，外加劑業務毛利率有明顯提升，技術服務毛利率有所降低。外加劑業務毛利率 31.28%，較上年同期提高了 8.7 個百分點； 16 年以來上游原材料環氧乙烷價格持續上漲，且產品價格調整滯後於原料價格上漲， 受此影響公司 16-17 年毛利率持續下降；隨著產品價格調整跟進，公司 18 年以來毛利率呈現提升趨勢，特別是今年上半年，受益環氧乙烷價格明顯回落（年中價格較年初回落幅度超過 15%）和產品結構調整，外加劑毛利率同比大幅度提升。技術服務業務毛利率 41.1%，較上年同期下降了 2.2 個百分點，預計主要受到福建等市場需求回落和競爭加大的影響。
經營性現金流淨額略有增加，收現比同比有所提高： 公司期內經營性現金流淨額4080 萬元，較上年同期略有增加；期內公司外加劑業務收入保持快速增長的同時加快銷售回款力度，應收賬款和票據餘額較年初增加約 2 億元，但收現比較上年同期有所提高，期內公司收現比為 85%，較上年同期提高 10 個百分點；同時，期內公司付現比較上年同期上升了 26 個百分點，儘管收現比提高，但疊加付現比提高，整體經營性現金流淨額小幅改善；分季度來看， Q1-Q2 公司經營性現金流淨額分別為-1.17 億元和 1.58 億元，二季度改善較為明顯。
投資建議: 受益於客戶集中度提升和小企業加速退出，公司份額提升、銷量快速增長，同時提價效應逐漸顯現帶來盈利能力提高；檢測業務“跨區域、跨領域”戰略推進外延併購加快落地，提高業績的同時進一步增強了建設綜合技術服務實力，後續區域擴張值得期待。考慮到公司量價和盈利趨勢，我們上調公司盈利預測，預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 4.1、 5.4 和 6.6 億元，對應 EPS 分別為 0.59、0.78、 0.96 元，對應 PE 分別為 9.3、 7.0、 5.8 倍；維持“增持”評級。
風險提示： 下游基建及房地產行業波動風險、原材料價格波動風險、行業競爭風險、應收賬款風險等。
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