中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中國交建(601800)
上半年業績低於我們預期
中國交建公佈1H19業績：收入2,402.7億元，同比增長15.3%；歸母淨利潤85.8億元，同比增長4.9%；其中二季度收入1,380.3億元，同比增長19.9%，歸母淨利潤46.5億元，同比減少2.0%；因毛利率降低和少數股東損益增加，業績低於我們的預期。
1H19公司收入較快增長（+15.3%），其中基建建設/基建設計收入分別同比增長15.2%/21.3%；而毛利率同比降低2.0ppt，其中基建建設/基建設計/疏浚業務毛利率分別降低1.8ppt/2.0ppt/1.7ppt（主要因高毛利率的海外項目收入佔比降低以及分包成本上升等）；管理/研發/財務費用分別同比降低0.2/0.1/0.4ppt；資產和信用減值損失合計同比減少41%；投資收益同比增加114%，主要因對合營聯營企業投資收益增加以及處置子公司產生投資收益。1H19公司持續經營淨利潤同比增長10.9%，保持穩健；而永續債利息增加致少數股東損益同比大幅增加120.2%，淨利率降低0.4ppt至3.6%。
1H19公司經營現金淨流出同比略擴大20.3%至397.7億元，主要因應付款週轉加速；投資現金淨流出同比擴大54.7%至291.1億元。
發展趨勢
新簽訂單增長繼續加速。1H19公司新簽訂單4,967億元，同比增速較1Q19進一步提升至15.9%，主要因市政與環保等訂單大幅增長（+109.1%，主要因軌交、市政、生態環保、房建訂單快速增長），而港口、路橋、鐵路、海外工程訂單均同比下滑（-14.2%/11.4%/-51.5%/-10.9%）。我們預計2H19公司訂單有望延續較快增長。
關注股票回購驅動的估值修復機會。公司同時公告擬以自籌資金回購公司H股不超過4.4億股（即回購數量不超過H股總股本的10%、公司總股本的2.7%），回購價不高出實際回購日前5個交易日平均收盤價的5%。當前公司H股估值已至歷史底部，因此我們建議投資者關注此次回購帶來的估值修復機會。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。當前公司A/H股股價分別對應7.5x/4.0x19eP/E（基於扣除永續中票利息和優先股股息後的EPS）。維持A/H股跑贏行業評級，但因行業估值中樞下移，下調目標價17%/23%至13.3元/9.2港元（對應10/6x19eP/E），隱含33%/51%上行空間。
風險
現金流持續承壓，投資項目盈利低於預期。
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