江西銅業(600362)
主營業務經營穩健
靜待收購落地
買入
李偉峰
2018年，江西銅業實現營收2152.9億元，同比増加4.9%，實現歸母淨利24.5億元，同比上升52.4%，扣非後歸母淨利13.6億元，同比下滑42.9%。
一、銅板塊業務較為穩健
2018年公司陰極銅板塊業務經營較為穩健，板塊實現營收1227億元，同比增長1.05%，毛利率為4.7%，較上年同期下滑0.2個百分點，陰極銅產量為146.4萬噸，較上年同期上漲6.51%。上期所2018年銅均價為50683元/噸，較2017年上漲2.7%。2018年公司扣非淨利下滑主要原因為貴金屬板塊淨利大幅下滑。2018年貴金屬板塊毛利為2.1億元，同比下滑77.1%。財務費用8.1億元，同比增長76%。2018年公司淨利大幅上漲的主要原因是公司獲得投資淨收益5.9億元以及公允價值變動淨收益6.6億元。
二、完善產業佈局
3月4日公司公告，江西銅業擬通過協議轉讓方式收購煙臺恆邦股份2.73億股，約佔標的公司總股份的29.99%;標的股份的轉讓價格為人民幣29.76億元，單價為10.9元/股。交易完成後江西銅業將成為恆邦股份控股股東，並將恆邦股份納入合併財務報表範圍。本次交易有助於提升江西銅業的業務拓展能力和資金實力。同時，本次交易是江西銅業完善產業佈局的重要舉措。江西銅業取得恆邦股份控制權後，將以恆邦股份作為集團未來黃金板塊的發展平臺，將江西銅業及其控股股東旗下優質的黃金板塊資產注入恆邦股份。
三、盈利預測
基於銅價走勢低於我們先前預測，我們下調公司盈利預測，2019年-2020年EPS分別為0.82元、0.98元，新增2021年EPS預測1.16元。 我們選取A 股有色資源型公司作為江西銅業(A)的可比公司，可比公司2019年的PE估值為24倍。我們給予江西銅業(A)2019年24倍PE估值，目標價19.68元。 隨著全球銅精礦供應增速下滑，供需格局有望繼續優化，我們依然看好未來銅價上漲，以及公司後續發展(收購恆邦股份 30%股權等)，首次覆蓋給予江西銅業(H)“買入”評級，目標價16.15港元; 維持江西銅業(A)“買入”評級，目標價19.68元。
風險提示。銅價格波動風險，收購進度低於預期。