申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 增持。
維持增持評級。維持公司12、13 年EPS 分別為1.36 元、1.55 元的盈利預測。依託11年主要客戶上海大眾和上海通用的強勢表現，公司銷量及產品結構持續上移。在成本上漲的大背景下毛利率逆勢走高，業績穩定增長；12 年1-2月份核心客戶表現優秀，市場份額進一步提升，預計公司一季度業績仍能實現確定性增長，當前股價相當於12 年、13 年PE 分別為7 倍和6 倍，維持公司增持評級。
四季度業績略低於預期。11 年公司實現銷售收入523 億元，同比增長16.7%。歸屬母公司淨利潤為29.9 億元，同比增長17.1%；實現每股收益1.16 元。公司擬以總股本25.8 億股為基數，向全體股東每10 股派發現金股利人民幣3 元。伴隨行業增速下行，四季度公司收入小幅下滑，同時年底研發費用計提導致四季度業績小幅低於預期。
伴隨上汽產品結構上移，全年毛利率提升明顯。11年得益於途觀及新帕薩特的持續放量，公司綜合毛利率達16.3%，相比10年提升0.5 個百分點。12年上海大眾新帕薩特全年貢獻銷量，上海通用新車投放密集，產品結構實現提升，預計公司12年毛利率仍將穩步提升。
11年綜合費用率小幅上漲。全年公司綜合費用率為7.1%，同比上漲0.6 個百分點。其中年內公司推行降本增效，全年銷售費用率下降0.2個百分點至1.3%；利率提升導致公司利息收入增加，財務費用率相比去年小幅下降0.1 個百分點至-0.2%；年內公司加大研發費用投入，年末計提帶動全年管理費用率提升0.6個百分點。
經營穩健，11年每股經營性現金流淨額為1.79 元，維持充足態勢。伴隨各項業務穩定增長，公司經營性應收款項有所上升，年末應收賬款相比年初增長17%，與公司收入增長基本同步；公司產品需求持續向好，年末存貨水平相比年初小幅增長5%。
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