近期筆者深入調研雲南鋅產業鏈情況，包括鋅礦、冶煉和二次鋅物料回收使用等。從絕對數量看，今年鋅礦利潤依然維持較高水平。但從邊際角度看，隨著鋅礦供給增加，加工費將逐漸走高。若鋅價維持振盪，產業鏈利潤將從鋅礦端延伸冶煉端。同時高鋅價也帶給二次物料使用企業新的發展機遇。
原料供應穩中有升，礦企利潤依然豐厚
去年四季度鋅礦供應最為緊張，目前有所寬鬆，但遠未飽和。二次物料的進口也因進口認定的問題而頗不順暢，因二次物料主要為廢渣，若歸類為洋垃圾則平添麻煩，故生產企業多選擇在鋼廠附近的原料區建廠。
預計鋅礦產量維持穩定，後期僅會小幅增加。目前合規的大型礦山生產正常，整體產量保持穩定。但小礦山產出受到限制。一是環保趨嚴，無合格手續幾乎不可能生產。二是礦權整合，行業集中度不斷提升。雲南省整體增量預計將有2萬噸。
在國內增量不大、鋅礦庫存已基本消耗的情況下，要維持冶煉產量則需增加進口。調研中貿易商反饋後期會增加鋅礦進口，以緩解目前的供給緊張狀態，這與近期的海關數據相符。
去年鋅價走高帶動鋅礦利潤回升。今年雖預計供給回升，但鋅礦仍需補缺口。本次調研顯示環保因素限制小型礦山，大型合規礦山則因此受益。當前鋅價雖回落，但因產量支撐鋅礦利潤仍維持在較高水平。
冶煉環節逐漸復產，煉廠利潤有望回升
雲南兩家傳統冶煉企業均已恢復正常生產，但年內均無擴張計劃，產量維持去年規模。精礦的主要來源是省內及四川、貴州。因緬甸環保寬鬆，故也考慮進口少量緬礦。目前綜合加工費為5000—5200元/噸，同比下跌10%，但相較來滇買礦的外地冶煉廠具有運輸距離優勢。因直接賣給貿易商，庫存幾乎為零。考慮到目前整體資金緊張，現貨價高於期貨價，故冶煉環節不囤庫存。雖然煉廠利潤受成本端礦價高企和銷售端鋅價承壓的雙重擠兌，但後期隨著鋅礦供給增加，加工費將逐漸走高。若鋅價維持高位振盪，產業鏈利潤將從鋅礦端延伸冶煉端。但目前現實的低庫存依然對鋅價有所支撐，故後期煉廠利潤有望回升。
二次物料使用企業將迎來高速增長期
今年整體流動性收縮對傳統冶煉企業影響較大，疊加礦價高企，資金面緊張影響到某些煉企的投產速度。因鋅礦供應緊張，鋅價走高，但回收利用再生資源的二次物料企業受此影響較小，且這類企業因處理廢渣廢料而成為綠色環保型企業，故資金面較為寬鬆，後期擴張機遇也更多。調研中的兩家企業均有主板上市計劃。其中一家預計2018年年底上市後將加速擴張。為解決前述進口原料緊張問題，這類煉企均有在河北地區的擴張計劃，其中一家預計2018年年底前將投產15萬噸鋅生產項目；另一家在唐山地區的火法冶煉已建成投產，溼法冶煉也正在建設過程中，同步還在建河北邯鄲的火法冶煉和江西的溼法冶煉項目。
同時，在環保日益趨嚴的背景下，利用鋼企冶煉過程中產生的煙塵和鋅企冶煉後的殘渣等固廢物料提煉回收各種金屬，不僅提高了資源利用效率，更有利於解決煙塵和廢料汙染，無疑將獲得當地政府的大力支持。因此，二次物料使用企業有望迎來高速增長期。
（作者單位：華泰期貨）