不知有多少人和我一樣，一直對軍工股抱有深深的偏見：股價只能依賴事件驅動來個“一日遊”，板塊內大多數公司業績一般，不確定性很高。軍工板塊前兩天領漲，今天又領跌，讓人捉摸不透。
不過，從2019年軍工板塊的半年報表現看，很多公司業績出現了明顯改善，行業拐點很可能即將來臨！
一、業績轉好，行業拐點可能來臨
1）利潤表：盈利能力明顯改善
從盈利方面看，2019年上半年，申萬軍工板塊共實現營收1589.39億元，同比增長8.26%，歸母淨利潤82.12 億元，同比增長31.82%。同時，毛利率、淨利率都有提升，盈利能力明顯改善。
不知有多少人和我一樣，一直對軍工股抱有深深的偏見：股價只能依賴事件驅動來個“一日遊”，板塊內大多數公司業績一般，不確定性很高。軍工板塊前兩天領漲，今天又領跌，讓人捉摸不透。
不過，從2019年軍工板塊的半年報表現看，很多公司業績出現了明顯改善，行業拐點很可能即將來臨！
一、業績轉好，行業拐點可能來臨
1）利潤表：盈利能力明顯改善
從盈利方面看，2019年上半年，申萬軍工板塊共實現營收1589.39億元，同比增長8.26%，歸母淨利潤82.12 億元，同比增長31.82%。同時，毛利率、淨利率都有提升，盈利能力明顯改善。
（圖：軍工行業毛利率、淨利率變化情況；來源：安信證券）
2） 資產負債表：訂單及交付量明顯增多
由於軍工行業是典型的訂單驅動、以銷定產的行業，資產負債表上的變化更能說明問題。
存貨：反映增長預期。19年上半年軍工板塊（扣除船舶行業）存貨增長17.42%，尤其是在產品增速較快，說明未來1-2個月內訂單充足；
應付款項：反映軍工企業為滿足訂單生產向上遊採購的情況。19年上半年整體增長3.82%，說明訂單有所增加；
應收賬款：19年上半年同比增長7.72%，說明訂單交付增多；
預收賬款：反映在手訂單情況。19年上半年同比減少15.75%，主要原因為航空板塊推進“均衡生產”導致交付確認節奏變化，大量預收賬款被轉化為收入確認；
從資產負債表各個項目看，應收增加、預收減少——軍工企業訂單交付增加；存貨、應付增加——未來的訂單交付量也大概率會增長。加之軍工行業整體盈利能力改善，板塊基本面出現了明顯好轉。
3） 行業風口不遠了
除了軍工企業自身經營明顯改善，需求端的風口也即將到來。
首先是軍費，中國軍費近些年持續增長，且裝備費佔比越來越高，軍事裝備的需求正在快速增長。而今明兩年又是十三五計劃收尾階段，五年計劃預算執行具有“翹尾”特點，收尾階段需求會明顯增加。
其次，軍隊實戰訓練強度提高也將帶來裝備維修、更換需求的增長；
最後，2015年開始的軍改導致訂單延遲、回款週期延長的影響，如今已經基本消除，這一點從資產負債表的變化就可以看出來。
公司經營改善+行業需求即將爆發，整個軍工行業的風口已近在眼前。
二、細分領域出現分化，有些領域不咋地！
雖然軍工整體業績向好，不過如果細分到各個子行業，分化卻很明顯。
1） 航空——均衡生產立了大功
軍工板塊的高增長，主要是由航空板塊貢獻的，這與行業內廣泛推行“均衡生產”分不開關係。
所謂均衡生產，就是各個生產單元按照預先制定的生產計劃，完成大致相等的工作量，沒有時緊時鬆、趕工突擊的現象，這樣可以最大限度避免產能閒置、生產混亂。
航空板塊推行這種改革，加之部隊換裝速度加快，業績均大增，尤其是航空主機廠合計營收328.73 億，同比增長32.08%，歸母淨利18.58億，同比增長103.55%。費用率、淨利率也有明顯改善。
2） 航天——軍品尚可，民品拖累
航天板塊上半年營收、淨利雙降，不過虧損業務以民品為主，尤其是權重股——航天通信的手機代工業務大虧31.71億。如果剔除民品業務，航天板塊仍有5%左右的業績增長。
對航天板塊，應該關注聚焦主業的公司。
3） 兵器——軍品成長不足，民品拖累業績
兵器板塊整體營收下滑1.16%，主要是板塊內凌雲股份的汽車業務下滑拖後腿。核心兵器業務近些年毛利率一直在下滑，國家對陸軍裝備的投入一向長期、穩定，相關公司業績穩健，但成長性一般。
不知有多少人和我一樣，一直對軍工股抱有深深的偏見：股價只能依賴事件驅動來個“一日遊”，板塊內大多數公司業績一般，不確定性很高。軍工板塊前兩天領漲，今天又領跌，讓人捉摸不透。
不過，從2019年軍工板塊的半年報表現看，很多公司業績出現了明顯改善，行業拐點很可能即將來臨！
一、業績轉好，行業拐點可能來臨
1）利潤表：盈利能力明顯改善
從盈利方面看，2019年上半年，申萬軍工板塊共實現營收1589.39億元，同比增長8.26%，歸母淨利潤82.12 億元，同比增長31.82%。同時，毛利率、淨利率都有提升，盈利能力明顯改善。
（圖：軍工行業毛利率、淨利率變化情況；來源：安信證券）
2） 資產負債表：訂單及交付量明顯增多
由於軍工行業是典型的訂單驅動、以銷定產的行業，資產負債表上的變化更能說明問題。
存貨：反映增長預期。19年上半年軍工板塊（扣除船舶行業）存貨增長17.42%，尤其是在產品增速較快，說明未來1-2個月內訂單充足；
應付款項：反映軍工企業為滿足訂單生產向上遊採購的情況。19年上半年整體增長3.82%，說明訂單有所增加；
應收賬款：19年上半年同比增長7.72%，說明訂單交付增多；
預收賬款：反映在手訂單情況。19年上半年同比減少15.75%，主要原因為航空板塊推進“均衡生產”導致交付確認節奏變化，大量預收賬款被轉化為收入確認；
從資產負債表各個項目看，應收增加、預收減少——軍工企業訂單交付增加；存貨、應付增加——未來的訂單交付量也大概率會增長。加之軍工行業整體盈利能力改善，板塊基本面出現了明顯好轉。
3） 行業風口不遠了
除了軍工企業自身經營明顯改善，需求端的風口也即將到來。
首先是軍費，中國軍費近些年持續增長，且裝備費佔比越來越高，軍事裝備的需求正在快速增長。而今明兩年又是十三五計劃收尾階段，五年計劃預算執行具有“翹尾”特點，收尾階段需求會明顯增加。
其次，軍隊實戰訓練強度提高也將帶來裝備維修、更換需求的增長；
最後，2015年開始的軍改導致訂單延遲、回款週期延長的影響，如今已經基本消除，這一點從資產負債表的變化就可以看出來。
公司經營改善+行業需求即將爆發，整個軍工行業的風口已近在眼前。
二、細分領域出現分化，有些領域不咋地！
雖然軍工整體業績向好，不過如果細分到各個子行業，分化卻很明顯。
1） 航空——均衡生產立了大功
軍工板塊的高增長，主要是由航空板塊貢獻的，這與行業內廣泛推行“均衡生產”分不開關係。
所謂均衡生產，就是各個生產單元按照預先制定的生產計劃，完成大致相等的工作量，沒有時緊時鬆、趕工突擊的現象，這樣可以最大限度避免產能閒置、生產混亂。
航空板塊推行這種改革，加之部隊換裝速度加快，業績均大增，尤其是航空主機廠合計營收328.73 億，同比增長32.08%，歸母淨利18.58億，同比增長103.55%。費用率、淨利率也有明顯改善。
2） 航天——軍品尚可，民品拖累
航天板塊上半年營收、淨利雙降，不過虧損業務以民品為主，尤其是權重股——航天通信的手機代工業務大虧31.71億。如果剔除民品業務，航天板塊仍有5%左右的業績增長。
對航天板塊，應該關注聚焦主業的公司。
3） 兵器——軍品成長不足，民品拖累業績
兵器板塊整體營收下滑1.16%，主要是板塊內凌雲股份的汽車業務下滑拖後腿。核心兵器業務近些年毛利率一直在下滑，國家對陸軍裝備的投入一向長期、穩定，相關公司業績穩健，但成長性一般。
4） 船舶：軍船前景不明，民船還拖後腿
船舶板塊上半年營收同比增長4.34% ，歸母淨利增長34.4%，看似不錯，不過不要被表面現象矇蔽了。兩大權重：中船防務獲得搬遷補償12.48 億元扭虧，中國重工處置非流動資產獲利9.93億元淨利大漲，但主業慘淡。
未來軍船提貨存在不確定性，收入無法保證。民船售價低迷但鋼價高企，盈利水平一直很低。
整個船舶製造業仍處於不景氣週期，機會不是很多。
5） 信息化——軍品定價可能受衝擊，民品拖後腿。
信息化板塊上半年收入降低3.97%，也是傑賽科技、特發信息、南京熊貓等公司的民品業務拖累。但軍品業務佔比較大的海格通信等公司都實現盈利。
總結來看，五個細分行業的上半年業績表現已經能說明問題：航空板塊已開啟景氣週期，船舶仍低迷，兵器成長不足，而分化嚴重的航天和信息化板塊都因民品業務拖累業績，聚焦軍品的公司（大多為國企央企）表現較好。
不知有多少人和我一樣，一直對軍工股抱有深深的偏見：股價只能依賴事件驅動來個“一日遊”，板塊內大多數公司業績一般，不確定性很高。軍工板塊前兩天領漲，今天又領跌，讓人捉摸不透。
不過，從2019年軍工板塊的半年報表現看，很多公司業績出現了明顯改善，行業拐點很可能即將來臨！
一、業績轉好，行業拐點可能來臨
1）利潤表：盈利能力明顯改善
從盈利方面看，2019年上半年，申萬軍工板塊共實現營收1589.39億元，同比增長8.26%，歸母淨利潤82.12 億元，同比增長31.82%。同時，毛利率、淨利率都有提升，盈利能力明顯改善。
（圖：軍工行業毛利率、淨利率變化情況；來源：安信證券）
2） 資產負債表：訂單及交付量明顯增多
由於軍工行業是典型的訂單驅動、以銷定產的行業，資產負債表上的變化更能說明問題。
存貨：反映增長預期。19年上半年軍工板塊（扣除船舶行業）存貨增長17.42%，尤其是在產品增速較快，說明未來1-2個月內訂單充足；
應付款項：反映軍工企業為滿足訂單生產向上遊採購的情況。19年上半年整體增長3.82%，說明訂單有所增加；
應收賬款：19年上半年同比增長7.72%，說明訂單交付增多；
預收賬款：反映在手訂單情況。19年上半年同比減少15.75%，主要原因為航空板塊推進“均衡生產”導致交付確認節奏變化，大量預收賬款被轉化為收入確認；
從資產負債表各個項目看，應收增加、預收減少——軍工企業訂單交付增加；存貨、應付增加——未來的訂單交付量也大概率會增長。加之軍工行業整體盈利能力改善，板塊基本面出現了明顯好轉。
3） 行業風口不遠了
除了軍工企業自身經營明顯改善，需求端的風口也即將到來。
首先是軍費，中國軍費近些年持續增長，且裝備費佔比越來越高，軍事裝備的需求正在快速增長。而今明兩年又是十三五計劃收尾階段，五年計劃預算執行具有“翹尾”特點，收尾階段需求會明顯增加。
其次，軍隊實戰訓練強度提高也將帶來裝備維修、更換需求的增長；
最後，2015年開始的軍改導致訂單延遲、回款週期延長的影響，如今已經基本消除，這一點從資產負債表的變化就可以看出來。
公司經營改善+行業需求即將爆發，整個軍工行業的風口已近在眼前。
二、細分領域出現分化，有些領域不咋地！
雖然軍工整體業績向好，不過如果細分到各個子行業，分化卻很明顯。
1） 航空——均衡生產立了大功
軍工板塊的高增長，主要是由航空板塊貢獻的，這與行業內廣泛推行“均衡生產”分不開關係。
所謂均衡生產，就是各個生產單元按照預先制定的生產計劃，完成大致相等的工作量，沒有時緊時鬆、趕工突擊的現象，這樣可以最大限度避免產能閒置、生產混亂。
航空板塊推行這種改革，加之部隊換裝速度加快，業績均大增，尤其是航空主機廠合計營收328.73 億，同比增長32.08%，歸母淨利18.58億，同比增長103.55%。費用率、淨利率也有明顯改善。
2） 航天——軍品尚可，民品拖累
航天板塊上半年營收、淨利雙降，不過虧損業務以民品為主，尤其是權重股——航天通信的手機代工業務大虧31.71億。如果剔除民品業務，航天板塊仍有5%左右的業績增長。
對航天板塊，應該關注聚焦主業的公司。
3） 兵器——軍品成長不足，民品拖累業績
兵器板塊整體營收下滑1.16%，主要是板塊內凌雲股份的汽車業務下滑拖後腿。核心兵器業務近些年毛利率一直在下滑，國家對陸軍裝備的投入一向長期、穩定，相關公司業績穩健，但成長性一般。
4） 船舶：軍船前景不明，民船還拖後腿
船舶板塊上半年營收同比增長4.34% ，歸母淨利增長34.4%，看似不錯，不過不要被表面現象矇蔽了。兩大權重：中船防務獲得搬遷補償12.48 億元扭虧，中國重工處置非流動資產獲利9.93億元淨利大漲，但主業慘淡。
未來軍船提貨存在不確定性，收入無法保證。民船售價低迷但鋼價高企，盈利水平一直很低。
整個船舶製造業仍處於不景氣週期，機會不是很多。
5） 信息化——軍品定價可能受衝擊，民品拖後腿。
信息化板塊上半年收入降低3.97%，也是傑賽科技、特發信息、南京熊貓等公司的民品業務拖累。但軍品業務佔比較大的海格通信等公司都實現盈利。
總結來看，五個細分行業的上半年業績表現已經能說明問題：航空板塊已開啟景氣週期，船舶仍低迷，兵器成長不足，而分化嚴重的航天和信息化板塊都因民品業務拖累業績，聚焦軍品的公司（大多為國企央企）表現較好。
（圖：2017-2019Q2 軍工行業分企業屬性的歸母淨利增速對比；來源：國盛證券）
所以，在後面的軍工行情中，是選擇聚焦軍品的國企？還是業務分散的民參軍？顯然前者業績確定性更高!
此外，如果從產業鏈角度來說，下游需求增加，首先利好的是主機廠，再傳導至中游配套廠商、上游材料及元器件，而材料和元器件因為用途廣泛，客戶眾多，業績也可能迎來大增長，相比之下夾在中間的配套廠商則話語權最弱。
三、最受益的個股
說了這麼多，軍工行業的選股思路已經明確：
細分行業上，航空為首選，兵器成長性一般，船舶業績難有改善。而分化嚴重的航天、信息化板塊要避開民品佔比多的民參軍公司，關注聚焦軍品的國企。
產業鏈上，主機（核心裝備）業績確定性最高，新材料、元器件成長性最強。
下面劃重點——軍工風口上業績可能爆發的公司：
中航電子、高德紅外、內蒙一機等，詳細細分板塊疊加，如圖
不知有多少人和我一樣，一直對軍工股抱有深深的偏見：股價只能依賴事件驅動來個“一日遊”，板塊內大多數公司業績一般，不確定性很高。軍工板塊前兩天領漲，今天又領跌，讓人捉摸不透。
不過，從2019年軍工板塊的半年報表現看，很多公司業績出現了明顯改善，行業拐點很可能即將來臨！
一、業績轉好，行業拐點可能來臨
1）利潤表：盈利能力明顯改善
從盈利方面看，2019年上半年，申萬軍工板塊共實現營收1589.39億元，同比增長8.26%，歸母淨利潤82.12 億元，同比增長31.82%。同時，毛利率、淨利率都有提升，盈利能力明顯改善。
（圖：軍工行業毛利率、淨利率變化情況；來源：安信證券）
2） 資產負債表：訂單及交付量明顯增多
由於軍工行業是典型的訂單驅動、以銷定產的行業，資產負債表上的變化更能說明問題。
存貨：反映增長預期。19年上半年軍工板塊（扣除船舶行業）存貨增長17.42%，尤其是在產品增速較快，說明未來1-2個月內訂單充足；
應付款項：反映軍工企業為滿足訂單生產向上遊採購的情況。19年上半年整體增長3.82%，說明訂單有所增加；
應收賬款：19年上半年同比增長7.72%，說明訂單交付增多；
預收賬款：反映在手訂單情況。19年上半年同比減少15.75%，主要原因為航空板塊推進“均衡生產”導致交付確認節奏變化，大量預收賬款被轉化為收入確認；
從資產負債表各個項目看，應收增加、預收減少——軍工企業訂單交付增加；存貨、應付增加——未來的訂單交付量也大概率會增長。加之軍工行業整體盈利能力改善，板塊基本面出現了明顯好轉。
3） 行業風口不遠了
除了軍工企業自身經營明顯改善，需求端的風口也即將到來。
首先是軍費，中國軍費近些年持續增長，且裝備費佔比越來越高，軍事裝備的需求正在快速增長。而今明兩年又是十三五計劃收尾階段，五年計劃預算執行具有“翹尾”特點，收尾階段需求會明顯增加。
其次，軍隊實戰訓練強度提高也將帶來裝備維修、更換需求的增長；
最後，2015年開始的軍改導致訂單延遲、回款週期延長的影響，如今已經基本消除，這一點從資產負債表的變化就可以看出來。
公司經營改善+行業需求即將爆發，整個軍工行業的風口已近在眼前。
二、細分領域出現分化，有些領域不咋地！
雖然軍工整體業績向好，不過如果細分到各個子行業，分化卻很明顯。
1） 航空——均衡生產立了大功
軍工板塊的高增長，主要是由航空板塊貢獻的，這與行業內廣泛推行“均衡生產”分不開關係。
所謂均衡生產，就是各個生產單元按照預先制定的生產計劃，完成大致相等的工作量，沒有時緊時鬆、趕工突擊的現象，這樣可以最大限度避免產能閒置、生產混亂。
航空板塊推行這種改革，加之部隊換裝速度加快，業績均大增，尤其是航空主機廠合計營收328.73 億，同比增長32.08%，歸母淨利18.58億，同比增長103.55%。費用率、淨利率也有明顯改善。
2） 航天——軍品尚可，民品拖累
航天板塊上半年營收、淨利雙降，不過虧損業務以民品為主，尤其是權重股——航天通信的手機代工業務大虧31.71億。如果剔除民品業務，航天板塊仍有5%左右的業績增長。
對航天板塊，應該關注聚焦主業的公司。
3） 兵器——軍品成長不足，民品拖累業績
兵器板塊整體營收下滑1.16%，主要是板塊內凌雲股份的汽車業務下滑拖後腿。核心兵器業務近些年毛利率一直在下滑，國家對陸軍裝備的投入一向長期、穩定，相關公司業績穩健，但成長性一般。
4） 船舶：軍船前景不明，民船還拖後腿
船舶板塊上半年營收同比增長4.34% ，歸母淨利增長34.4%，看似不錯，不過不要被表面現象矇蔽了。兩大權重：中船防務獲得搬遷補償12.48 億元扭虧，中國重工處置非流動資產獲利9.93億元淨利大漲，但主業慘淡。
未來軍船提貨存在不確定性，收入無法保證。民船售價低迷但鋼價高企，盈利水平一直很低。
整個船舶製造業仍處於不景氣週期，機會不是很多。
5） 信息化——軍品定價可能受衝擊，民品拖後腿。
信息化板塊上半年收入降低3.97%，也是傑賽科技、特發信息、南京熊貓等公司的民品業務拖累。但軍品業務佔比較大的海格通信等公司都實現盈利。
總結來看，五個細分行業的上半年業績表現已經能說明問題：航空板塊已開啟景氣週期，船舶仍低迷，兵器成長不足，而分化嚴重的航天和信息化板塊都因民品業務拖累業績，聚焦軍品的公司（大多為國企央企）表現較好。
（圖：2017-2019Q2 軍工行業分企業屬性的歸母淨利增速對比；來源：國盛證券）
所以，在後面的軍工行情中，是選擇聚焦軍品的國企？還是業務分散的民參軍？顯然前者業績確定性更高!
此外，如果從產業鏈角度來說，下游需求增加，首先利好的是主機廠，再傳導至中游配套廠商、上游材料及元器件，而材料和元器件因為用途廣泛，客戶眾多，業績也可能迎來大增長，相比之下夾在中間的配套廠商則話語權最弱。
三、最受益的個股
說了這麼多，軍工行業的選股思路已經明確：
細分行業上，航空為首選，兵器成長性一般，船舶業績難有改善。而分化嚴重的航天、信息化板塊要避開民品佔比多的民參軍公司，關注聚焦軍品的國企。
產業鏈上，主機（核心裝備）業績確定性最高，新材料、元器件成長性最強。
下面劃重點——軍工風口上業績可能爆發的公司：
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