推薦邏輯：消費品重點關注產品、品牌和渠道，海天在整個調味品行業中產品力、品牌力及渠道力均屬於領先水平。消費品投資重點選擇競爭格局好，長期增長穩健標的，在合適的價格上購買並持有。目前調味品是食品飲料行業中最好的子行業，海天也是少有的優質公司，已經具備成長為偉大公司的基因。隨著海天外資持股比例的提升，公司估值體系逐步與海外靠攏，行業前景看好、增長穩健、現金流充沛、高 ROE 的優質企業享受估值溢價。公司未來三年營收保持 16%的複合增速（成長性佳）、30%以上 ROE（盈利性好），當前估值處於合理階段，建議買入並長期持有，享受成長帶來的長期複合收益。
調味品行業賽道好：1、下游需求景氣，增速穩定：在食品製造需求平穩、外出就餐頻率加大及家庭渠道消費升級帶動下，調味品行業在未來數年內依舊保持量價齊升的增長，有望維持高個位數增速，在所有食品飲料子板塊中景氣度較高。2、經濟週期波動影響較小：調味品屬於剛需消費，因此即使在經濟週期下行的時候整體消費需求也不會產生太大波動，並且由於調味品在居民日常消費中佔比較小，價格不敏感，企業容易通過提價轉移成本壓力，企業盈利穩定性好；3、行業分散，集中度提升是長期邏輯：調味品行業整體容量超 3000 億，其中醬油單品類規模超 600 億，目前行業集中度較低，海天市佔率 18%，中炬市佔率 5%左右，CR5<40%，其他區域性小品牌市佔率更低。龍頭企業的渠道、品牌優勢將逐步得到強化，未來存在一個市佔率提升的過程。
產品、渠道協同驅動，業績穩健增長。海天作為調味品龍頭企業，產品和渠道協同驅動，競爭優勢顯著。1、醬油產品結構升級趨勢明顯，調味醬細分品類打開增長空間，蠔油正處在由區域市場向全國市場推廣階段，三大核心業務市佔率高，呈現高毛利率高增長的態勢；其他品類加速擴張，產品矩陣逐漸豐富，平臺型企業已搭建成型。2、市場全國化深耕，渠道控制力強；1）省級、市級渠道全覆蓋，縣鎮覆蓋 60%以上，渠道已足夠下沉，終端覆蓋遠超競品；2）三大渠道的滲透力不斷加強，餐飲渠道優勢地位穩固，產品結構的升級是未來發展的突破點；KA 渠道做高品牌力，提升市佔率；流通渠道中促進與經銷商的互利共榮，加快空白市場的開拓和原有市場的下沉。三大渠道有望實現齊頭並進，確保業績持續穩健增長。
精細化管理突出，高 ROE 長期可持續。ROE 維持 30%+，主要原因：1、淨利率不斷提高：1）毛利率穩步提升：規模優勢+精益生產，成本控制到位；產品結構升級+直接提價，噸價穩步上升；2）費用控制合理，精細化管理突出，規模效應凸顯。2、營運效率提升、對於生產、物流和經銷商精細化管理，加快資產週轉速度；3、財務槓桿良性健康，通過佔用上下游資金形成的無息負債安全性高，理論上可以通過加大財務槓桿撬動 ROE 的提升。
盈利預測與投資建議。預計未來三年產品將延續量價齊升趨勢，渠道精細化開拓和下沉帶動量增，產品結構升級+提價推動噸價提升，2018-2020 年營業收入複合增速 16%，歸母淨利潤複合增速 19.3%。參考行業平均估值和歷史估值，海天味業估值從來都沒有低過，但考慮到公司行業龍頭地位穩固、業績增長確定性強，海天具備未來成長為偉大公司基因，以相對合理的價格買入，和時間做朋友，享受增長帶來的複利是最佳的策略，維持“買入”評級。