白酒:龍頭企業整體表現強勁,二三線酒企表現分化。2016年白酒板塊整體收入錄得1,307億元,同比+13.8%,增速同比+7ppt,淨利錄得365億元,同比+10.7%,增速基本持平。其中一線白酒收入/淨利分別同比+15%/+10%,二、三線白酒整體收入/淨利同比+10%/ +17%。17Q1一線白酒收入同比+21%,增速+2ppt,淨利潤同比+22%,增速+6ppt,而二、三線白酒收入/淨利分別同比+12%/21%,增速分別同比+3ppt/1ppt。
白酒板塊基本面確定、估值合理的一線品種始終是我們的推薦核心,三線中僅推薦伊力特,而估值較高、業績並不確定的二線仍需密切觀察。目前,我們的觀點仍然明確:一線權重品種的估值總體上仍在合理範圍內,二季度屬白酒板塊淡季,整體缺乏顯性催化劑配合,建議投資者以堅定持有基本面確定、估值合理的一線白酒品種為核心策略。
啤酒:行業整體景氣度依然低迷。2016年啤酒行業總產量4,506萬噸,與2015年基本持平。2016年啤酒板塊收入461億,同比-6%,淨利潤16億,同比-33%,其中青啤收入、淨利分別-5.5%/-39%,而燕啤收入、淨利分別-7.7%/-47%。17Q1板塊業績略微回升,收入、淨利分別同比+3%/+21%,由於Q1尚處行業淡季,行業是否走出向好態勢仍需看Q2-3旺季情況。
黃酒:提價+產品結構調整保增長。2016年黃酒板塊總計收入36.6億元,同比+1.32%,增速同比+0.5ppt, 錄得淨利3.18億元,同比-4.57%,主要是受非經常性損益影響。17Q1黃酒板塊總計收入12.6億元/2.0億元,分別同比-0.2%/+2.32%, 主要受金楓酒業拖累。2016年龍頭古越龍山和會稽山相繼提價,產品多為各自的主力產品和中低端產品。而會稽山前期收購烏氈帽以及唐宋酒業,以及近期收購塔牌部分股權,行業整合逐步推進,業績受並表影響提升較多。由於黃酒有地域侷限性尚需解決,暫維持“增持”評級。
肉製品:今年有望享受成本紅利。2016年肉製品板塊收入777億元,同比+18%,增速同比+17ppt, 淨利潤52億元,同比+11%,增速同比+6ppt,主要是由於板塊內公司養殖業務盈利增厚所致。2017Q1板塊收入217億元/淨利潤12億元,分別同比+15%/+2%,主要是由於雙匯發展Q1受春節提前因素,以及主動調整產品結構的影響,2015年底開始生豬價格開始上行通道,至2016Q3開始增速開始回落,2017年至今生豬價格較2016年年底已下滑14%,今年肉製品板塊成本紅利有望逐步體現,盈利能力得以恢復。
調味品:產品提價,盈利能力提升。2016年調味品板塊總收入383億元,同比+5%/增速同比-9ppt, 錄得淨利潤52億元,同比+38%/增速+32ppt。17Q1板塊總收入114億/淨利潤16.6億元,分別同比+20%/25%。本輪調味品的提價潮是各大調味品公司受到廣泛關注的主要原因。我們認為中炬高新是今年調味品板塊中彈性最大的品種,美味鮮晚於海天約三個月的錯位提價策略對Q1銷售正向影響極為顯著,渠道提前打款鎖定低價也放大了Q1的收入彈性。伴隨4月份提價正式實施,雖然Q2收入增速或將降至15%一線,但考慮到提價因素及PPI回落帶來的包材價格回落,Q2起毛利率端上行通道有望打開。
乳製品:原奶成本端壓力較小,期待下游競爭趨緩。2016年乳製品板塊收入949億,同比+1%,增速同比-5ppt;總淨利61億,同比+6.5%,增速同比-5ppt。17Q1乳製品板塊收入同比+4.1%/淨利同比+10.4%。由於2016年的暖冬,上游產量並未明顯減少以及規模化牧場佔比的提高帶來的牛均產的提升,預計今年原奶價格明顯走強概率不大。今年下游乳製品企業成本端壓力更多來自於包材、運輸費用及糖價。目前整體行業的需求端發掘較為充分,我們認為終端消費的需求量保持低個位數的增速,乳製品製造企業收入端的提升更多的依靠產品結構的提升及費用投放。而在原奶(成本佔比約80%)價格低迷的情況下,下游市場競爭依然激烈,我們認為業績的提升更多的體現在銷售費用使用效率的提升。
其他食品:精選個股。其他食品板塊,16年錄得收入384.17億元,同比+17.31%,歸母淨利33.03億元,同比+15.28%;17Q1錄得收入110.24億元,同比+21.59%,歸母淨利11.35億元,同比+31.58%。其中,16年好想你通過收購百草味,收入、淨利潤分別同比+86.1%,1314.7%;克明面業收入、淨利潤同比+18.6%、29.3%。今年一季度,好想你保持較高收入、淨利潤增速,同比+368%、230.6%,預計17年整體收入目標43.5億,其中母公司10.5億,增幅11.3%,郝姆斯收入33億,增幅達42%。
風險提示
市場需求不達預期/競爭加劇/原材料成本上升。