空調終端零售增長良好,渠道庫存處於低位,成本壓力緩解
中怡康數據顯示,今年1-4月空調零售量同比增長18.2%,零售額同比增長24.7%。零售高增長的原因包括:1)今年華東、華中、西北、華北等地區較去年同期炎熱,2)原材料漲價推動漲價預期,刺激消費提前,3)2013-2014年空調渠道壓庫存時持續透支終端需求,從2015年下半年開始去庫存後,對終端的壓力也有所減輕,需求得到恢復。
渠道庫存方面,通過草根調研經銷商,我們預計格力的渠道庫存處於低位,部分地區供貨較為緊張;美的堅定推進“以銷定產”戰略,渠道庫存亦為近年來最低水平。渠道低庫存提供了出貨繼續增長的空間,無需擔憂。
二季度以來,原材料價格穩中有降,同時終端提價繼續傳導,使得成本壓力有所緩解。
份額方面,格力的內銷量份額同比提升,優勢擴大,美的和海爾的份額保持穩定。
白電龍頭各有看點,繼續推薦
格力的壓貨模式在行業旺銷時彈性更大,且渠道庫存輕,後續業績增長空間較足,今年業績有可能超預期;長期看,格力的品牌優勢強,消費者指名認購率高,規模效應顯著,高定價和低成本帶來很強的盈利能力,競爭優勢強。預計公司2017-2019年淨利潤為187、212和235億元,同比增長21.5%、13.2%和10.7%。現價估值對應2017年11.7倍,繼續推薦。
美的多品類經營形成類平臺企業,具備良好的外延基礎,帶來長期成長空間;公司治理規範,管理層和股東利益綁定緊密。預計公司2017-2019年淨利潤為159、178和195億元,同比增長8.6%、11.5%和9.8%。KUKA運營漸入正軌,若扣除KUKA估值約400億元(考慮2020年KUKA實現45億歐元收入,淨利率6%,對應約20億元人民幣淨利潤,給予25-30倍估值後貼現),現價市值對應主業17年估值為14倍,繼續推薦。
青島海爾經過一年多渠道調整,三四線市場的經營步入正軌,帶動收入和利潤率反彈;GEA對美國家電市場的理解深入,經營質量高,未來在美國市場增長和國內市場協同方面均有潛力。預計2017-2019年淨利潤為65.6、75.6和85.7億元,同比增長30.2%、15.3%和13.3%。現價對應2017年估值為14倍,繼續推薦。
風險提示:格力電器管理層換屆風險;美的集團KUKA和東芝整合低於預期的風險;青島海爾整合GEA低於預期的風險;原材料價格大幅上漲。
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