保險:附加險新規延續保障精神,上市險企所受影響較小
近期保監會對壽險公司下發監管文件,主要叫停保障型產品以附加險形式夾帶萬能險銷售的模式。同時規定年金、兩全型保險的首次償付時間不得短於五年。此次監管條例修改,在精神上延續保險迴歸保障,鼓勵行業發展長期業務的宗旨,進一步細分保障型產品和理財型產品的界限。此次新規對於一些主要依靠附加萬能險搭配保障主險產品的公司衝擊較大,但對於上市險企的影響偏低。以中國太保為例,公司16年萬能險規模4200萬,均以附加險形式銷售,但與總保費1373億元的規模相比佔比較小。而中國平安並不將附加萬能險保費規模計入披露保費數據中,且對應附加萬能險規模本身也較少。此次監管屬於行業性監管,上市險企所受衝擊相對更低,主要影響以此類產品推動保費增長的中小保險公司。未來隨著保障型產品的市場份額擴大,上市險企在渠道和設產品計能力上的優勢將繼續彰顯。嚴監管環境下,保險朝陽行業屬性不變,但強者恆強格局有望持續,變相利好上市險企。目前行業動態17年P/EV僅1倍左右,考慮歷史估值範圍,和當前市場情緒等因素,保險板塊仍然具備估值修復行情的基礎。維持行業推薦評級,推薦:低估綜合險企平安、太保,高彈性純壽險標的新華、人壽。
證券:通道業務貢獻行業收入的1%左右,資管行業迴歸主動管理
全面禁止通道業務,對營收影響輕微,資管行業迴歸主動管理。2016年證券通道業務規模增長39.8%,全年均值約10.6萬億,以萬2至萬4的通道費率測算,貢獻資管業務收入21.2-42.4億元,佔2016年資管收入的7.2%-14.3%,佔2016年證券行業營業收入的0.6%-1.3%。券商作為業務模式較為規範、監管相對嚴格的金融子行業,已經歷了近一年半的嚴監管治理,目前估值處於低位,已具備較高的投資性價比。推薦1)綜合實力雄厚、業務均衡的大券商,如中信、國君、華泰等;2)事件性驅動的彈性券商,如國金和國元。
信託:4月社會融資信託貸款佔比回落,監管影響始顯
從央行公佈4月社會融資增量看,信託貸款佔比從上月近14.7%的高位回落至10.3%,接近年初水平。嚴監管去通道壓力及銀行委外業務限制對信託資產規模增速放緩影響或已顯露。行業監管去槓桿、去通道、防風險的監管思路篤定,短期信託規模增長承壓,加速信貸資產證券化等“合規出表”業務開展,長期提升行業主動化,實現規範化有序發展。關注信託公司評級分類、中信登成立並試運行、信託業務分類試點、信託公司條例出臺等行業監管利好。持續推薦愛建集團(定增計劃完成過會),經緯紡機(中融信託表現穩健;股價下挫後當前提升空間較大)。
近期金控板塊回調幅度較大,建議關注優質個股的估值修復行情,如五礦資本、中航資本、越秀金控等。
風險提示:利率受突發因素影響波動超預期、資管新規嚴厲超預期等
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