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最近有部奧巴馬投資的紀錄片火了，名字叫《美國工廠》，這部紀錄片十分有意思，在看的時候我們甚至一度分不清自己的立場，一會站在福耀玻璃這邊嫌棄美國人好吃懶做，一會又站在美國工會這邊希望工會幹掉這個“血汗工廠“。

這部片子真的會讓你極度懷疑人生，到底誰才是萬惡的資本主義？誰才是為人民群眾著想的社會主義？尤其是整部紀錄片的兩撥人打打鬧鬧了80分鐘，劇終出現了機器人，wow～多麼精準的降維打擊！

最後深深感概一番我國人民的勤勤懇懇，我們回到今天的正題，畢竟我們不是專門解讀電影的團隊，而是深度挖掘百倍牛股的團隊。福耀玻璃，會成為我們中意的百倍牛股嘛？

公司介紹

最近vive家要換車，之前的小車賣力工作八年後吃不消了，於是在爸比提了新車回家後，vive特地繞著車轉了一圈，你們猜我發現了什麼？

全車上下每一塊玻璃都是福耀生產的！！

這時，想著今年業績慘烈的一眾車企，vive心中再次浮現出巴菲特說過的一句話——“在微軟、IBM、蘋果等公司相互競爭市場份額大打出手的時候，我買的是給他們提供包裝的公司，因為無論最後是誰勝出，我都將從中受益。“

在近兩年汽車行業低迷，各家車企激烈競爭市場的時候，我選給他們提供玻璃的公司..........

福耀玻璃就是一家主營汽車玻璃的公司，也是全球汽車玻璃的寡頭，注意，是全球，不是全國！就是這麼牛逼！

在國內，福耀已經是當之無愧的市場龍頭，市佔率一騎絕塵，且CR5（行業前五大公司）已經達到了95%，寡頭壟斷格局已成；即便放眼全球，日本的旭硝子市佔率最高，福耀玻璃、日本的板硝子、法國的聖戈班三家公司平分秋色，全球CR5達到82%。

通過下表我們可以看出，在全球五大汽車玻璃巨頭中，國內的福耀玻璃、信義玻璃毛利遠高於其他仨，營收落後他們一大截，因此，福耀玻璃今後仍有增長空間，先定個小目標，營收超過板硝子。

財務分析

公司上市26年，分紅融資比高達1996.8%，真是大方得沒話說，2018年更是中報、年報皆分紅，每股總計派發1.15元，對應現在21.93元的股價，股息率高達5.24%。wow！曹德旺可以拍著胸脯告訴你，我比理財產品靠譜多了！

公司的資產負債率一直維持在40%左右，但如果仔細看看公司負債結構會發現有點蹊蹺：短期借款55.49億，即將到期的長期借款13億，長期借款12.47億，應付票據11.65億。另一方面，公司的賬上趴著64億的貨幣。一邊有60多億現金高比例分紅，一邊卻有著80多億的借款。2018年利息收入2.36億，利息支出3.76億。難道你賬上的現金都是假的？借錢也要維持高比例分紅？

其實這是正常現象，福耀玻璃是一個國際業務較多的公司，尤其在海外建有工廠，跨國調集資金不太容易，因此會有部分子公司就近在當地銀行籌錢，報表一合併就會出現又有很多現金又有很多貸款的情況。之前我們團隊寫過對格力電器的分析，他也有這個情況（格力電器傳送門：格力電器 ）

且不少大型上市公司為了維持和部門銀行的關係，會常年低利息少量貸款，判斷一個公司是否像康美藥業一樣存貸雙高，要看利息支出和淨利潤的佔比。福耀玻璃2018年淨利潤41.2億，利息支出3.76億，佔比不超過10%，遠遠算不上存貸雙高。

從公司的營收淨利來看是很健康的，淨利、營收都穩定增長，尤其在18年國內車市低迷的情況下（國內汽車產量下降4.16%），公司的淨利還能逆勢增長30%，難能可貴，不過這也引發了我們的好奇，憑啥國內汽車行業日子都不好過，你還能賺的盆滿缽滿？你在國內市佔率達63%，國內業務基本都增長不動了，憑啥你不跟著下滑還能掙錢？

原來，公司淨利潤上漲30%，主要得益於以美國為主的海外市場，國內收入卻是一點增長都沒有。我們在一開頭就提到了，福耀玻璃可是把工廠開去了美國，另外，在中國的老鄰居—俄羅斯也開了不少廠。

18年，公司在境內、外分別實現收入115.7、83.1億，福耀美國於17年實現了扭虧為盈，收入34.1億，同比增長59%，淨利2.46億，是境外收入的主要來源。

很多看過片子的朋友可能要問了，福耀美國工人的薪水比境內的工人高多了，老美都是把工廠開到中國來，為啥福耀反著來還能掙錢？

確實，在美國工廠發展前期，海外業務毛利率整體低於國內，18年海外業務毛利率為38.16%，國內則為45.14%。很大一部分原因就在於美國勞動力成本太高，但美國的電費及天然氣等能源成本僅為國內的三分之一，且在美國生產的玻璃可以不用付關稅和高昂的跨國運輸費，長期來看，一旦美國工廠產能釋放，未來海外業務的盈利會高於國內，這將成為公司未來新的利潤增長點。

總結

雖然福耀玻璃行業龍頭地位穩固，業績增長平穩，財務表現健康，但是過去不代表未來，國內、歐美等國家汽車行業都面臨下滑，福耀玻璃絕大多數營收都來自汽車行業，當行業整體下滑的時候，對公司的影響是巨大的。

18年業績之所以逆勢增長，完全得益美國工廠的增長超預期，短期內公司也許可以通過產品的量價齊升與美國工廠產能的釋放提升業績，長期來看福耀仍然面臨不小的挑戰。尤其是汽車行業將繼續面臨負增長，福耀玻璃還是需要開闢新領域，往多元化方向發力，畢竟，又不是隻有汽車才會需要玻璃.....

投資建議

總的來說，我們認為福耀玻璃是個不錯的標的，目前公司的TTM處於中等偏下的位置，且19年中報由於受到汽車行業下滑影響不太好看，股價小有回落。

考慮到公司目前現金流充沛，在產業鏈為絕對寡頭，分紅豐厚，海外拓展積極，美國工廠扭虧為盈，未來市場空間廣闊。且公司積極拓展鋁飾條業務，尋找新的增長點，我們認為，這個價位是可以入手的。

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