近日，標普、穆迪等評級機構，紛紛下調北汽集團評級展望至負面。

收購戴姆勒致財務槓桿承壓

這還要源於北汽集團入股戴姆勒。

7月23日，北汽集團宣佈投資戴姆勒，持有戴姆勒股份公司5%股份。

本次交易包含2.48%的直接持股以及獲得額外等同於2.52%股份投票權的權利。

值得注意的是，2013年，戴姆勒收購北汽集團旗下香港上市公司北京汽車（01958. HK）持有股份，目前持股比例為9.55%，擁有董事會席位。

2018年戴姆勒又收購了北汽新能源的部分股份，隨後北汽新能源上市後更名為北汽藍谷（600733. SH），戴姆勒遂持有北汽藍谷3.01%的股份。

此次北汽集團入股，實際上是完成了與戴姆勒集團的交叉持股，併成為戴姆勒第三大股東。

有意味的是，目前戴姆勒單一最大股東為吉利汽車（00175. HK），而其收購價格，遠高於北汽集團。

然而收購戴姆勒股份，北汽集團仍斥資25億歐元，近200億元人民幣，財務承壓不容小覷。

標普估計，總交易對價將超過人民幣200億元，北汽集團可能主要以舉債的方式支付。

2.48%的股份已經完成交易，剩餘2.52%目前仍為投票權，這部分股份的交易將在短期內完成。

儘管北汽集團或將尋求股權融資等其他方式，但就當前而言時間和規模均無法確定。

標普在財務預測中假設北汽集團將通過借債的方式支付全部的收購款，即便遠期將受益，但其財務槓桿未來在24個月內可能難以持續改善。

同時，標普確認其長期主體信用評級為“BBB+”、北汽集團擔保的優先無抵押債券的長期債項評級為“BBB+”。

在穆迪看來，北汽集團將通過內部資源、借款和其他融資渠道為交易對價提供資金。

將展望調至負面，主要源於北汽集團將需要更多時間把槓桿率降至與其個體信用實力相符的水平，原因是公司對戴姆勒正在進行中的投資。

此外，亦反映了穆迪認為公司利潤增長的不確定性加大，原因是中國汽車需求疲軟。

穆迪認為，在未來12個月至18個月內，北汽集團的財務槓桿比例將升至6.0，高於先前5.0的預測。

北汽集團負債累累 子公司虧損

北汽集團公司債募集說明書顯示，截至2019年3月末，北汽集團負債總額2523.78億元，近三年來公司的整體負債規模呈現上升狀態。

北汽集團及其子公司有104億元債券即將在2019年年內到期。

此前，北汽集團公開發行120億元公司債用於償還公司債務、補充流動資金和項目投資等。

募集說明書顯示，北汽集團2018年營業總收入為2588.83億元，淨利潤為131.74億元，收入基本與上年同期持平，利潤略有下滑。

這與北汽集團媒體溝通會上，2018年營收4807.4億元有所差距。

北汽集團子公司眾多，擁有北京汽車、北汽藍谷、福田汽車（600166. SH）三家上市公司。

北京汽車嚴重依靠合資公司北京現代和北京奔馳維持盈利，2018年，北京汽車營業收入1519.2億元，淨利潤為44.29億元。

北汽藍谷2018年淨利潤在同比增長161.2%的情況下為1.55億元，扣非後淨利潤為-7.29億元，2018年北汽藍谷計入當期損益的政府補助為9.18億元。

福田汽車則因乘用車銷量下滑、產品結構影響，營業收入410.54億元，淨利潤則為-35.75億元。

此外，北汽集團旗下的昌河汽車亦是虧損，北汽銀翔停產近一年，拖欠供應商和經銷商貨款，遭多次討要。

北汽集團的奔馳依賴症

而戴姆勒的情況也不容樂觀。

其7月24日發佈的2019上半年業績報告顯示，該公司淨利潤同比下滑78%至9.07億歐元，營收同比增長2%至823.5億歐元。

而戴姆勒二季度更是虧損-12.42億歐元，上次季度虧損出現於2009年。

戴姆勒公司稱，利潤大幅下滑的主要原因是梅賽德斯-奔馳品牌乘用車全球銷售額及利潤雙降。

值得注意的是，在北京汽車1519.2億元的營業收入中，北京奔馳營收1354.2億元，佔北京汽車2018年度總收入接近九成。

7月29日，北汽集團董事長徐和誼表示，在北汽和戴姆勒交叉持股完成之後，新能源汽車是雙方合作的重點。

此前北汽藍谷發佈的2019年上半年的產銷快報顯示，子公司北汽新能源上半年產量為11222輛，同比下降71.75%。

同時北汽藍谷的現金流一直趨於緊張，截至2019年3月31日，經營活動現金流出共計為56.63億元，經營活動產生的現金流量淨額為-28.21億元。

補貼退坡、整車市場趨冷，這些大背景不容忽視，為北汽集團帶來的挑戰更大。

如何轉型、如何聯動，吉利、北汽、戴姆勒三者的關係會如何演變，都將拭目以待。