要麼我們對，要麼我們錯的離譜。
——《大空頭》
文/貌貌狼（微信公眾號：財經郎眼Daily）
6月23日，沽空機構Bonitas發佈報告，質疑波司登財務造假、虛假交易等問題，並指出短期內波司登股票的最終價值為0.00港元，即一文不值。受此消息影響，6月24日上午，波司登股價一度下挫逾20%，市值蒸發約60.97億港元。隨後波司登在當日11時16分緊急停牌，針對做空報告發布澄清公告予以否認，同時進行正面迴應，並稱沽空報告內容虛假，具有誤導性。
Bonitas對波司登的做空引發市場高度關注，好在波司登第一時間予以迴應，並提供了大量證據應對沽空機構的“欺詐、腐敗”指認，為市場注入一劑“強心針”。截至6月25日，波司登股價上漲15.03%，至1.99元/每股，離跌前的2.28元/每股拉近不少，公司市值回升至212.87億元。
6月26日，不死心的沽空機構Bonitas二次“狙擊”波司登，再次指責波司登在女裝項目收購上說謊。隨後波司登否認所有指控，並披露了更多交易細節，其認為Bonitas的報告具有誤導性、偏見性、選擇性、不準確及不完整陳述以及毫無根據指控及不負責任猜測。
“戰火紛飛”的背後，多家國內券商迅速跳出來“力挺”波司登，中信證券、國信證券、東方證券、東吳證券、東泰證券等紛紛發聲，尤其是中信證券，6月26日發表研報，首次覆蓋波司登，給予“買入”評級，目標價2.84港元(對應2020財年25倍)。
波司登，對於國內大多數消費者而言並不陌生，其作為中國羽絨品牌的代表企業之一，自1995年就坐上了業內頭把交椅的位置，並在2007年登陸港股，成為“羽絨第一股”。
隨著品牌老化和電商衝擊，再加上波司登的國際化擴張戰略——2007年上市後波司登一直在擴充非羽絨服業務，進行了大量的品牌收購，並在英國倫敦等地開店進行全球化擴張，揹負了沉重的成本負擔。2013財年起，波司登出現業績下滑，2014財年其淨利潤更是大幅下滑超過80%，隨後出現大範圍的關店潮。可以說，2015年到2016年期間，這家國產老牌企業的日子十分難熬，差點淪為中國老字號關門的歷史案例之一。
好在波司登迅速收縮整頓，重新把精力聚焦於核心產品羽絨服，又加強與知名設計師的合作，提升產品時尚度，再針對年輕人開展一系列營銷策劃，2019年甚至去了紐約時裝週走秀。
這些自救調整讓波司登復甦，2016財年全年營收68億元，同比增17.7%；淨利3.92億，同比增近40%。而2017至2018財年，波司登實現營業收入88.81億元，實現淨利潤6.15億元。三年間，波司登營收、業績的年複合增速分別達到12%、67%。
在資本市場，“逆風翻盤”的故事並不少見，那些迎難而上的企業走出蟄伏期後往往會更加“穩紮穩打”，長達三年的業績增長，讓波司登在2018年港股寒流陣陣之際，依然表現強勢，因此波司登也被視為港股市場2018年的“年度牛股”。
“年度牛股“為何遭遇“狙擊”？
事實上，在港股市場，海外機構做空上市公司並不少見。這些“空頭”通常會尋找那些被市場反覆看好的藍籌股或白馬股，再對這些公司的股票進行深度分析，尤其是財務分析，一旦這家公司出現利潤、盈利、營業額等方面的異常情況，其就會成為空頭的目標。選中目標後，空頭會通過提前融資融券的方式買入這隻股票的空倉，再在一個合適的時機爆出猛料，等待公司股價大跌之後，賣出空倉獲得鉅額利益。
我們不能否認的是，成熟的做空機制對於一個健全的資本市場來說，是非常重要的存在。一方面沽空機構能夠幫助投資者在存在風險的情況下實現套期保值，另一方面沽空機構還可以讓投資者在市場下跌的過程中獲利。
但沽空機構不是慈善機構，資本博弈往往牽扯到的利益面比我們想象的更復雜。正如電影《大空頭》中所言“人們總希望有權威來告訴他們如何來選擇價值，但他們這樣選只是因為這些人看起來很權威，說的是他們想聽的話而已。”
波司登自2007年上市以來，公司業績一直相對穩定，出現虧損後又迅速好轉，並一直維持高速增長，開啟高端化轉型，此前波司登“殺”入紐約時裝週還一度引發市場“醜小鴨變身白天鵝”的討論。這樣一家企業成為空頭的目標實屬意料之中。
值得注意的是，近年來，像波司登這樣的在國際舞臺上展露頭角的國產品牌還有很多，海外空頭機構們也格外關注這些企業。
因為對於大多數中國公司而言，A股市場不存在做空機制，這也就導致中國企業對於“做空”這一概念的陌生，特別是大多數中國企業家都是實業出身，這就直接導致了中國企業在國際資本市場的部分防禦能力缺失，一旦被沽空，回擊乏力，最後淪為受害者。6月24日波斯頓第一次被做空後股價暴跌20%，市值蒸發約60.97億港元，而Bonitas賺得盆滿缽滿。
與Bonitas類似的做空機構還有“渾水公司”，這些年頻繁出擊，將綠諾國際、展訊、分眾傳媒、新東方、網秦、輝山乳業等等知名中國公司斬於馬下。有市場分析過，從近年國際沽空機構的活動來看，港股市場的中資股頻頻被惡意做空。
雖然我們不能說這些沽空機構所指認的內容全是虛造，但就企業發展而言，此次沽空事件中的波斯頓，的確是比較少有的中國表現不錯的消費品企業。
塞翁失馬，焉知非福。在國際化的資本市場中，或許，中國企業需要學習的“防禦”技能還有很多。此外，越是運作良好、透明規範的上市公司，沽空機構就越難發現問題，如何提升企業的國際化運營能力，也是當下許多走出國門的企業應該思考的問題。
對於投資者來說，沽空報告只是一家之言，報告中內容如何識別、如何判斷，投資者也要持謹慎態度。要知道，沽空機構在賺錢的同時，中小投資者往往都是鉅虧的。所以我們也給國際市場上的散戶們一些建議：多研究投資規則，多瞭解市場邏輯，多看看傾家蕩產者的投資經歷。
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