華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
寶鈦股份(600456)
公司19H1歸母淨利潤同比增加225%，超出此前預期
公司19H1營收19.65億元，同比增加24.42%；歸母淨利潤1.11億元，同比上升225.00%；第二季度歸母淨利潤0.81億元，同比增加91.71%，環比增加179.31%，公司上半年業績超出我們預期。由於上半年鈦市場需求旺盛，產品價格上漲並且公司產銷量大幅增加，我們上調盈利預測，此次預計公司19-21年EPS分別為0.61/0.68/0.78元，維持增持評級。
鈦材銷量大幅增長，產品毛利率顯著增加
公司19H1鈦產品產銷量大幅增長，上半年生產鈦產品10645噸，同比增長69%；銷售鈦產品10170噸，同比增長75%。公司19H1產品綜合毛利率為20.25%，同比上升3.67個百分點。毛利率上漲一是海綿鈦和鈦材價格同比上漲，據亞洲金屬網，19H1海綿鈦和鈦板均價分別上漲18%和13%；二是產銷量擴大以後公司民用鈦產能利用率提高，單位產品成本下降。需要注意價格雖然上漲，但公司上半年營收增速小於銷量增速，可能與附加值略低的民品以及海綿鈦在營收中佔比增加有關，或反映民品需求旺盛。此外公司預告今年Q1-3歸母淨利潤同比將繼續有較大增幅。
化工領域鈦材需求旺盛，海綿鈦利潤明顯增厚
據瑞道金屬網，18年化工兩鹼設備投資與換新需求增加，拉動了民用鈦材和海綿鈦消費，18年化工領域鈦材消費量為26052噸，同比增長8.79%。我們認為此趨勢已延續至19年，公司銷量增長或與此有關，消費量增長也帶動了鈦產品價格上行。海綿鈦方面，據亞洲金屬網，19年初至8月20日海綿鈦價格從6.6萬元/噸上漲至8.0萬元/噸，漲幅21%，而全流程法原材料高鈦渣價格僅從5770元/噸上漲至6300元/噸，漲幅不及海綿鈦，原材料鎂錠價格同期下跌10%至16750元/噸，海綿鈦利潤顯著增厚。公司控股子公司寶鈦華神19H1實現3536萬元淨利潤，同比增加38.23%。
先行指標提示化工鈦材消費熱度延續，高端鈦材需求有望延續高增長
由中國有色協會，我國每年化工鈦材消費量與兩鹼企業在建工程呈正相關，而兩鹼企業在建工程變化滯後其ROE約1年。18年末SW兩鹼企業ROE接近11%，為10年以來新高。故我們判斷19H2化工領域設備投資和鈦材消費熱度仍將延續。高端領域方面，18年我國航空航天鈦材消費量為10295噸，同比增長14.6%，高增長延續。新一代空軍機型即將集中列裝，軍用高端鈦材與民用鈦消費共振，我們對未來鈦市場整體需求較樂觀。
產銷量和價格上漲，調高盈利預測，維持增持評級
考慮到產品價格與公司產銷量均同比上漲，我們上調公司盈利預測。預計公司19-21年歸母淨利潤為2.62/2.92/3.34億元，較上次報告上調29.1%/11.5%/14.8%，並預計公司19年BVPS為8.75元，較上次上調0.5%。根據可比公司19年平均2.62倍的Wind一致預期PB，考慮到公司在鈦材行業中的龍頭地位與業績高增速，我們給予公司一定溢價，給予其19年2.8-3.0倍PB，目標價24.50-26.25元，維持增持評級。
風險提示：公司產量不及預期、鈦材或海綿鈦價格下跌、成本提升等。
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