機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛
本報告導讀:
從整體調研情況看,春糖延續火爆態勢,與2018年秋糖相比,企業、經銷商的信心整體上有所加強。企業在長期目標規劃、新品打造上目標更加積極,繼續增持白酒。
摘要:
高端酒穩中求進,渠道信心恢復。1)貴州茅臺:3月份發貨有所加快,Q1發貨總體平穩。一批價格基本上維持1800元左右,需求依然有支撐;約15%-20%左右的量收回做直營,直營比例的量接近30%,整體上抬高了茅臺的平均價格,結構抬升預計有個位數的貢獻。1-2月份發貨節奏偏慢,3月份發貨的節奏有所加快補充渠道庫存,預計Q1發貨量基本平穩。2)五糧液:經銷商信心恢復,新品醞釀提價。春節期間五糧液因為高性價動銷和終端價格有所改善,經銷商的信心有所改善。公司層面減少老品的發貨、挺住價格底線,老品收藏版限量供應支撐提價,新品五糧液用控盤分利模式減少發貨節奏推動提價,經銷商信心增強,打款偏積極。3)瀘州老窖:庫存水平仍然較低,國窖大概率跟隨提價。2018Q2-Q4之間國窖經銷商及終端的庫存水平都有所控制,節前適當停貨進一步消化了庫存,節後價格高於節前,渠道補庫存存的動力比較強。國窖採取價格跟隨策略,如果五糧液提價的話國窖大概率也會提價。我們預計Q1收入端的增速應該在15%以上,大概率接近20%的上限,好於市場預期,後續的節奏應該還會更好。
次高端:龍頭積極進取,加快全國化。1)酒鬼酒:內參漲價停貨,長期發展信心充足。5年發展規劃目標上要實現近期30億、中期50億、遠期100億,長期發展信心充足。公司管理、經銷商機制理順,內控改善之後持續釋放制度紅利。內參於3月中旬漲價,隨後湖南市場計劃停貨一個多月挺價,動銷依然強勁。2)山西汾酒:全年目標保持快速增長,環山西仍是增長主力。銷售公司改革向人事推進,自上而下的設置經營目標激勵銷售員工。全年增長目標應該在30%以上,銷售目標設計上提出了三檔梯度的激勵目標,環山西增長的動力依然充足,未來省內省外的收入佔比由現在的5:5繼續向4:6挺進。3)今世緣:渠道推力積極,團購渠道快速放量。公司全力進攻300元以上價格帶,資源投入傾斜。公司推進深度分銷,渠道利潤率高於競品,省內的競爭加劇仍不改公司渠道擴張的趨勢,渠道的推力仍有後勁,國緣系列有望實現30%以上的快速增長。4)古井貢酒:省內基礎加強,省外加快全國化。公司5年規劃目標要超過200億,省內加大了經銷商、終端的支持力度,渠道利潤率將有所抬高鞏固省內市場。省外計劃在未來3-5年擴大縣域市場覆蓋面,加速古井全國化。
投資建議:增持白酒板塊。全國性龍頭:貴州茅臺、瀘州老窖;區域白酒龍頭:古井貢酒、山西汾酒;小黑馬酒鬼酒。受益標的:五糧液,今世緣。
風險提示:高端酒價格下行風險,競爭加劇風險。
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