西南證券——金河生物：業績低於預期，重點關注後續疫苗板塊
投資要點
事件:公司發佈2017第一季度報告,報告期內實現營業收入3.4億元,同比下降2.9%;實現歸屬上市公司股東淨利潤4102.8萬元,同比下降18.8%。
業績全年低點,未來增長可期。公司第一季度業績低於預期主要原因有以下兩點:第一是由於美國普泰克和杭州佑本疫苗業務還屬於戰略投入期,各項費用投入大。第二是由於公司2016年第一季度金黴素銷售情況超預期,導致去年基數較大。2017年第一季度公司金黴素雖然提價5%,但由於美國市場競爭激烈, 海外銷量下滑導致對第一季度金黴素業績產生不利影響。但長遠來看,金黴素仍有提價空間,且公司已與美國碩騰公司簽訂了2015-2019年的金黴素採購協議,綜合考慮,預計2017年金黴素業務後續總體仍能保持平穩狀態。
疫苗放量,新品國內上市。公司控股子公司法碼威併購的美國普泰克公司旗下研發申報的豬支原體-豬圓環二聯疫苗預計2017年4月將在美國上市銷售,有利於帶動海外市場銷售增長。對於國內疫苗市場,公司推出的“佑圓寶”給公司2016年第三季度預收款項帶來高達322%的增長,市場接受度良好。但由於兩種疫苗目前都屬於前期投入期,還未能給公司到來明顯業績貢獻。我們認為目前國內“佑圓寶”疫苗產能受限。未來隨著後續兩條生產線正式投入生產後將帶來產能的極大釋放,預計2017年下半年將有效帶動公司利潤增長。
環保業務穩步拓展。公司高度重視環保業務拓展,新設立了子公司濟寧環保, 收購了呼和浩特市金盛水務公司65%股權。公司環保業務目前已拓展進入汙水日處理能力1.6萬噸的金山工業園區,未來有望向其他地區擴張。同時,公司15萬噸的玉米深加工補貼仍未落地,但預計年內可以收到,有利於公司收入的增加。
盈利預測與投資建議。由於2017年第一季度美國金黴素市場競爭激烈,導致公司金黴素業務海外銷量下滑,我們下調公司全年的盈利預測。預計公司2017-2019年EPS分別為0.32、0.39、0.47元,對應PE分別為30、25和21倍。考慮目前公司疫苗產品還未開始大規模銷售,建議保持關注,暫不給予目標價,下調為“增持”評級。
風險提示:金黴素提價或不達預期;疫苗銷量或不達預期;環保訂單或不達預期。