一、概述
中茵股份經過2015年至2017年2月份的系列資本運作，已經成功轉型為計算機、通信和其他電子設備製造業企業。聞泰通訊100%股權已經被置入上市公司，原有房地產業務已經大部分剝離，剩餘部分房地產業務，將在2017年完成剝離，中茵股份的主體在2017年將完全變為聞泰通訊。因此，本文的討論對象就是聞泰通訊，不涉及房地產業務。
聞泰主要從事智能手機ODM業務，公司2016年成功打造了華為、小米、聯想、魅族、中國移動、創維酷開、暴風魔鏡、華碩、TCL、Micromax等品牌的10餘款暢銷產品，取得市場銷售佳績。
2015-2016中國智能手機市場ODM公司出貨量TOP10
2015-2016年聞泰通訊穩居出貨量第一，2017年預計出貨量為7400萬臺，同比增長13%。2016年公司產品單價、品質提升，不良率、客訴率下降。預計5G將在2018年開始成長。智能手機ODM市場門檻逐步提高，出貨量向聞泰等一線公司集中，未來沒有規模優勢和研發優勢的中小型ODM廠家將面臨淘汰風險。
2016全年，全球智能手機市場一共出貨14.7億部，同比2015年增長2.3%。2017年第一季度全球智能手機出貨量達到3.474億臺，同比增長4.3%。而在全球前5大手機供應商中，三星、蘋果份額出現同比下滑，而中國的三家手機廠商的市場份額同比在上升。賽諾預計2017年國內手機市場的增速將只有2%，2018年則為3%。
公司利用規模優勢切入供應鏈管理業務。隨著聞泰出貨量逐年增長，由聞泰採購的元器件佔比也越來越大，很多供應鏈企業也通過聞泰這個管道將大量元器件輸出到了華為、小米、聯想、魅族、華碩等國際知名品牌的產品當中。在過去10年間，大量中小供應商因為聞泰的高速發展而成長壯大，不僅進入到國際一線品牌的供應鏈體系，還誕生了多家市值超百億甚至數百億的上市公司。特別是近年來聞泰大力實施精品化戰略，著力打造精品爆款產品，致力於元器件的通用化和標準化，大幅提高了單一標準元器件的採購量，也因此成為很多供應鏈企業的大客戶。
拓展VR業務，切入車聯網生態圈。目前已有創維酷開和暴風魔鏡一體機兩款VR產品。VR攝像頭馬上上市，幫助和推動解決市場VR視頻來源問題與產品普及。聞泰通訊2016年已經成功研發出車規級車聯網模塊和4G車聯網通訊模塊產品。2017年將依託公司綜合研發能力，，打造智能汽車車聯網平臺，將公司從移動互聯網的產品設計平臺打造成為智能科技浪潮下的產品平臺。
二、聞泰通訊財務數據。
三、分析。
從財務數據可以看出，毛利率逐年下降，顯示價格競爭激烈。2016年報指出公司智能手機價格、品質有所上升，會部分對衝價格戰帶來的影響。2014-2016年營收及淨利增長不穩定，但手機出貨量相對穩定，營收及淨利增速大於手機出貨量增速，管理費用率和銷售費用率逐年下降，顯示公司產品升級、內部費用控制有成效。聞泰通訊資產負債率較高，有一定風險。
隨著智能手機市場趨於飽和，公司未來看點主要有以下幾點：
1、市場佔有率提升。智能手機ODM市場門檻提高，出貨量向排名靠前的幾家廠商集中。
2、供應鏈管理開闢公司新領域。由於公司出貨量排名第一、數量巨大，切入供應量管理和保理業務順理成章。這一點和上市公司搜於特極其類似。搜於特供應鏈管理業務收入2017年一季度已經佔到公司營收的75%，且前景巨大。
3、內部挖潛。各項費用控制有一定的潛力。
4、VR和車聯網業務作為公司潛在增長點，未來2-3年有望異軍突起。
風險因素：
智能手機市場趨於飽和，給貨量高速增長帶來壓力。由於市場趨於飽和，必然引起價格戰，從而帶來業績壓力。
四、其他。
1、存貨。
2016年報顯示，中茵股份存貨45.75億。其中開發成本19.85億，開發產品10.61億。“開發成本”和“開發產品”屬於房地產科目，屬於公司尚存的房地產業務庫存，不存在減值風險。除此之外庫存為15.29億，其中應該還有一些房地產業務庫存，通訊及相關業務庫存應該在14億左右。真正有風險的庫存為庫存商品3.28億，所以存貨跌價準備只有3140萬。
2、商譽。
2016年報顯示，資產中商譽為13億，這是由中茵股份收購聞泰通訊產生的。由於到目前為止，聞泰通訊業績承諾都超額已完成，所以不存在商譽減值損失。未來如果聞泰通訊業績變臉，會造成一定的商譽減值損失。
3、業績承諾。
2015年中茵股份收購聞泰通訊51%股份時，聞泰通訊給出承諾，2015-2017年實現的經審計的淨利潤不低於人民幣21000萬元、32000萬元和45000萬元。2015-2016實際實現淨利分別為21616萬、32682萬，超額完成。從2017年一季報看，完成2017年業績承諾大有希望。但是從業績承諾和完成情況看，二者極其接近，有調節業績的嫌疑。（完）
說明：本文對中茵股份的分析，純粹出於個人愛好和興趣，不代表任何承諾和投資建議，股市投資請以每個人自己的判斷為依據。（作者：觀復臺）
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