公司資源開發業務盈利大幅提升:
公司在手6個境外資源項目,營業收入和利潤總額較去年同期大幅增長。
17年上半年資源開發業務實現營收25.07億元,同比增長36.6%;毛利率大幅增長,由去年的-0.83%提升29.43個百分點至28.6%。這主要是由於上半年國內外有色金屬市場價格總體表現良好,尤其是鈷價暴漲,在金屬資源品種中表現搶眼。公司下屬巴新瑞木鎳鈷礦項目達產達標,上半年實現營收9.8億元,同比增長107.7%;累計生產氫氧化鎳鈷含16955噸、含鈷1623噸;銷售氫氧化鎳鈷含鎳15861噸、含鈷1528噸。該項目按照穩定超產10%的工作方案,正在實施技術改造,預計本年可以實現鎳產量35000噸、鈷產量3500噸。
鈷價上漲空間大,景氣具備長期性:
鈷是鋰電池正極材料的重要原料,在3C和全球新能源車產銷放量的背景下,上游的三元電池對鈷的需求將增大,必將拉動鈷消費的增長。2016年全球鈷消費量大約為10.38萬噸,同比增加4.3%;其中電池行業用鈷佔57.7%。16年國內鈷消費結構中,電池材料佔比達到78%,國內鈷的消費增速基本取決於電池材料的增長情況。我們估算,至2019年,全球鈷供應短缺有望達到1萬噸左右,鈷的上漲仍可持續。2016年3月起,鈷價開始持續走高。至2017年8月底,MB鈷報價已經達到29美元/磅,但距離歷史高點48.25美元/磅仍有65%以上的空間。鈷屬於較為稀有的金屬資源,全球儲量分佈極不均衡,對於此類資源集中度很高的金屬,其定價權一般受上游礦山企業的控制,因此,公司投資巴新瑞木鎳鈷礦項目具有優良的盈利前景。
鎳價走出低迷,未來持續看好:
鎳在我國主要用於不鏽鋼的生產,近兩年不鏽鋼產量快速增長,帶動2007-2016年我國精煉鎳消費複合增速達11.49%,需求端空間較大。但2007-2016年,鎳礦產量增長趨緩,產量複合增速僅3.44%,導致供應端逐步趨緊。我國鎳原礦的進口集中於印尼和菲律賓,受兩國天氣和政策影響較大。近期因菲律賓鎳礦主產區蘇里高地區天氣不佳,鎳礦裝船受到影響,導致菲律賓礦山報價高。且近兩年菲律賓政府以違反環保規定為由,關停礦場將近一半,供應愈發收緊。需求的增長和供應的收緊帶動鎳價走出低迷,雖然2017上半年跌幅較大,但從7月起呈現回升態勢並一路走高,8月底攀升至11735美元/噸的高位,相比年初價格漲幅達14.99%。公司巴新瑞木礦為鎳鈷伴生礦,鎳價走出低迷對其資源開發板塊業績提升意義重大。且礦源位於巴布新幾內亞,隨著產能的釋放,能一定程度上擺脫印尼和菲律賓對我國鎳供給的影響。
公司資源開發業務價值被嚴重低估:
隨著鈷價暴漲,2017年鈷企漲幅創歷史新高,我們有理由相信,中國中冶的資源開發板塊價值被嚴重低估。此處僅考慮鈷,選取鈷相關上市企業的鈷業務進行對比。寒銳鈷業主營鈷粉、氫氧化鈷和銅,當前市值184.13億元,2017年鈷銷量預計為1500噸,對應噸市值預計為0.12億元每噸。
華友鈷業主營鈷鹽、三元前驅體和銅鎳,擁有海外自有礦,當前市值為508.58億元,17年鈷銷量約24000噸,對應噸市值約0.02億元/噸。洛陽鉬業主營鈷精礦、銅精礦和鎢鉬產品,擁有自有礦,當前市值1454.69億元,17年鈷銷量預計13500噸,對應噸市值0.11億元每噸。由此測算出2017年鈷市場平均噸市值為0.08億元每噸,公司3500噸鈷產能初步能增加280億左右的市值,市場一旦認可,補漲空間巨大。
盈利預測與估值:
預計公司2017、2018年EPS分別為0.32,0.37。當前股價對應2017年PE為16倍,維持“推薦”評級。
風險提示:有色金屬價格波動;產能不及預期。
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