中信證券 秦培景，裘翔，楊靈脩
中美貿易談判意外反轉，加之政治局會議政策基調寬鬆力度不足以及美聯儲寬鬆力度略低於預期，導致最佳的做多窗口期提前關閉。但展望 8 月，當前市場主要擔憂已經消化，2800~2900 仍然是市場底線，是最佳配置區域。貿易談判的反轉使得未來風險提前兌現，不確定性實則在降低。8 月市場需要耐心，並靜待基本面和流動性空間打開，以時間換空間。
▍最佳做多窗口因為三個低於預期提前關閉。投資者在 7 月始終存在對核心資產估值偏高的擔憂、對中報可能出現業績雷的擔憂和對科創板產生分流的擔憂，抑制了市場上行空間。儘管這三個擔憂已經緩解，但中美談判緩和期提前結束、政治局會議“抓長放短”體現更多定力以及美聯儲議息會議偏鷹表態，又壓制了風險偏好並延後了基本面觸底回升的時間，最終導致我們先前預判的最佳做多窗口提前關閉。
▍市場主要擔憂已經消化，2800~2900 仍然是市場底線，是最佳配置區域。
1） 國內市場已經充分反映了對貿易談判的擔憂，未來不確定性下降。原本預期的 7-9 月談判窗口因特朗普聲稱對剩下 3000 億商品加徵 10%的關稅而提前結束。我們認為屬於慣用的極限施壓手段，3000 億商品徵稅是市場能預料到的最後手段，對 3000 億加徵關稅意味著未來不確定性反而下降。當前國內市場在多次談判反覆的事件後韌性在提高，貿易談判的影響在鈍化。
2） 防範金融風險的底線思維下，A 股有底線。金融結構性供給側改革要求平衡好穩增長和防風險的關係，精準有效處置重點領域風險，堅決打好防範化解包括金融風險在內的重大風險攻堅戰。對於股權質押風險，上證綜指 2800點是預警線，政策積極的預期管理下，A 股有底線。
3） 外資+回購從資金面對 8 月市場起到支撐。8 月底 MSCI 第二次擴容，預計帶來 400-1300 億配置型增量資金。截至 7 月底，A 股全年回購已經實施 779 億元，其中 6 月和 7 月回購實施量迅速上升，2 個月內達到 483億元，成為又一重要資金來源。經過 2 周交易，科創板對流動性的衝擊高點已過，反而吸引部分活躍資金入場，對 A 股成長板塊起到帶動作用。
▍8 月市場需要耐心，並靜待基本面和流動性空間打開，以時間換空間。
1） 基本面打開空間還需等待估值切換。7 月底政治局會議體現充分定力，逆週期調節政策大概率在 9 月貿易談判靴子真正落地後才會推出，三季度宏觀經濟預計處於弱企穩狀態，而市場對上市公司盈利預期較高，下半年難有超預期因素。但是我們測算即便在 3000 億商品加徵 10%關稅的情形下，2019年也是全部 A 股盈利增速的低點，2020 年增速預計回升至 10.2%。滬深 300指數 2019 年預計 7%的盈利增速，對應 12.5 倍估值，但 2020 年預計是 12%的增速對應 11.1 倍估值。當前市場需要靜待形成估值切換的共識，進一步打開權重股向上的空間。
2） 流動性寬鬆對於資產配置的實質性影響需要時間。美聯儲議息會議決定提前終止縮表進程對於流動性和資產配置意義更重要，全球流動性寬鬆已經確認，只是向利率以及實際配置行為傳導需要時間。低利率的環境帶來大量對能夠提供相對確定的高收益資產的配置型需求，中國的股和債都是目標。全球寬鬆背景下，國內政策立足於流動性合理充裕且支持引導民營製造業融資成本下降，貨幣政策工具的空間充分打開，只需耐心等待。
▍配置建議：儘管消費和金融板塊中報超預期空間有限，但穩定且明確的資本回報仍然是低利率環境下最好的配置資產，疊加 8 月外資流入和股票回購，消費和金融依然具有底倉配置的價值。從積極配置的角度而言，8 月建議重點關注華為產業鏈、消費電子、新能源汽車產業鏈和住宅竣工復甦帶來的裝修建材、物業等行業的配置機會。我們根據行業分析師觀點梳理出 10 只股票供投資者參考。
▍風險因素：國內貨幣寬鬆低於預期，國內宏觀經濟數據和中報業績顯著低於預期。
中信證券 秦培景，裘翔，楊靈脩
中美貿易談判意外反轉，加之政治局會議政策基調寬鬆力度不足以及美聯儲寬鬆力度略低於預期，導致最佳的做多窗口期提前關閉。但展望 8 月，當前市場主要擔憂已經消化，2800~2900 仍然是市場底線，是最佳配置區域。貿易談判的反轉使得未來風險提前兌現，不確定性實則在降低。8 月市場需要耐心，並靜待基本面和流動性空間打開，以時間換空間。
▍最佳做多窗口因為三個低於預期提前關閉。投資者在 7 月始終存在對核心資產估值偏高的擔憂、對中報可能出現業績雷的擔憂和對科創板產生分流的擔憂，抑制了市場上行空間。儘管這三個擔憂已經緩解，但中美談判緩和期提前結束、政治局會議“抓長放短”體現更多定力以及美聯儲議息會議偏鷹表態，又壓制了風險偏好並延後了基本面觸底回升的時間，最終導致我們先前預判的最佳做多窗口提前關閉。
▍市場主要擔憂已經消化，2800~2900 仍然是市場底線，是最佳配置區域。
1） 國內市場已經充分反映了對貿易談判的擔憂，未來不確定性下降。原本預期的 7-9 月談判窗口因特朗普聲稱對剩下 3000 億商品加徵 10%的關稅而提前結束。我們認為屬於慣用的極限施壓手段，3000 億商品徵稅是市場能預料到的最後手段，對 3000 億加徵關稅意味著未來不確定性反而下降。當前國內市場在多次談判反覆的事件後韌性在提高，貿易談判的影響在鈍化。
2） 防範金融風險的底線思維下，A 股有底線。金融結構性供給側改革要求平衡好穩增長和防風險的關係，精準有效處置重點領域風險，堅決打好防範化解包括金融風險在內的重大風險攻堅戰。對於股權質押風險，上證綜指 2800點是預警線，政策積極的預期管理下，A 股有底線。
3） 外資+回購從資金面對 8 月市場起到支撐。8 月底 MSCI 第二次擴容，預計帶來 400-1300 億配置型增量資金。截至 7 月底，A 股全年回購已經實施 779 億元，其中 6 月和 7 月回購實施量迅速上升，2 個月內達到 483億元，成為又一重要資金來源。經過 2 周交易，科創板對流動性的衝擊高點已過，反而吸引部分活躍資金入場，對 A 股成長板塊起到帶動作用。
▍8 月市場需要耐心，並靜待基本面和流動性空間打開，以時間換空間。
1） 基本面打開空間還需等待估值切換。7 月底政治局會議體現充分定力，逆週期調節政策大概率在 9 月貿易談判靴子真正落地後才會推出，三季度宏觀經濟預計處於弱企穩狀態，而市場對上市公司盈利預期較高，下半年難有超預期因素。但是我們測算即便在 3000 億商品加徵 10%關稅的情形下，2019年也是全部 A 股盈利增速的低點，2020 年增速預計回升至 10.2%。滬深 300指數 2019 年預計 7%的盈利增速，對應 12.5 倍估值，但 2020 年預計是 12%的增速對應 11.1 倍估值。當前市場需要靜待形成估值切換的共識，進一步打開權重股向上的空間。
2） 流動性寬鬆對於資產配置的實質性影響需要時間。美聯儲議息會議決定提前終止縮表進程對於流動性和資產配置意義更重要，全球流動性寬鬆已經確認，只是向利率以及實際配置行為傳導需要時間。低利率的環境帶來大量對能夠提供相對確定的高收益資產的配置型需求，中國的股和債都是目標。全球寬鬆背景下，國內政策立足於流動性合理充裕且支持引導民營製造業融資成本下降，貨幣政策工具的空間充分打開，只需耐心等待。
▍配置建議：儘管消費和金融板塊中報超預期空間有限，但穩定且明確的資本回報仍然是低利率環境下最好的配置資產，疊加 8 月外資流入和股票回購，消費和金融依然具有底倉配置的價值。從積極配置的角度而言，8 月建議重點關注華為產業鏈、消費電子、新能源汽車產業鏈和住宅竣工復甦帶來的裝修建材、物業等行業的配置機會。我們根據行業分析師觀點梳理出 10 只股票供投資者參考。
▍風險因素：國內貨幣寬鬆低於預期，國內宏觀經濟數據和中報業績顯著低於預期。