'凱文教育中報尷尬 剝離主業押寶教育之後連續三年虧損'

作者：楊遠

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

8月16日，凱文教育（002659.SZ）發佈2019年中報，2019年上半年實現營業收入1.53億元，同比上漲70.79%，對比上一季度98.78%的增速，也出現下滑。實現歸母淨利潤-5569.76萬元，實現扣非歸母淨利潤-5606.87萬元，虧損同比擴大7.74%。

從往年的財報來看，其實從2016年起，凱文教育就開始出現虧損，直到今年，這種虧損的勢頭依舊沒有緩和。

截止8月22日收盤，凱文教育每股股份7.9元，市值39.39億元。

重模式是“自討苦吃”嗎

凱文教育原本並不是做教育。

如今的凱文教育，昔日還叫做江蘇中泰橋樑鋼構股份有限公司（後簡稱“中泰橋樑”）。

從2015年開始，不想做橋樑的中泰橋樑，聯合下設子公司北京文華學信教育投資有限公司，運用增資和自身直接投資、定增收購等方式，將北京海淀凱文學校和北京市朝陽凱文學校雙雙納入麾下。

不過，教育不是那麼好做的。也是從2016年開始，財報也開始出現了明顯下滑。扣非淨利潤從2015年的盈利365.9萬，驟降轉負到2016年的虧損9137萬，即使2017年的虧損有所緩和，到了2018年，虧損依舊沒有收窄。

顯然，中泰橋樑並未放棄。在2017年公司更是宣佈剝離原主營業務-橋樑鋼結構，到了2018年1月則改名為凱文教育，也算是表示全力進軍教育領域的決心。

凱文教育選擇的切入點是國際教育，對比同行業的另一家公司楓葉教育，則選擇的是輕資產模式，即與地產商和地方政府合作，教育公司只需輸出品牌、師資和管理人才等，其他重資產如土地，辦公大樓等由地產商和地方政府提供，這種模式單從成本上說，風險也相對更低。

而反觀成立晚於楓葉教育十多年的凱文教育，至今旗下的學校數量也不算多。原本業務更”輕“的凱文教育，卻選擇了一條更難走的路。

根據財報數據計算，凱文教育的有形資產佔總資產（有形資產和總資產的計算均剔除了遞延資產和待攤費用）的比例為65.60%，這種巨大的有形資產也導致固定成本的提高。

經計算，2019年中報中固定成本（包括：職工薪酬、折舊攤銷、利息費用和長期待攤費用的攤銷）佔營業收入比例也達到46.42%，對於凱文教育來說，無疑是負重前行。

值得一提的是，在這種情況下，凱文教育全資子公司還在2018年曾試圖收購美國三家學校，但又在2019年7月宣佈終止收購。

錢，還是燒不起的。

毛利率低成本控制上仍有不足

另外值得注意的是，雖然凱文教育本次半年報中主營業務教育行業的毛利率同比增長了29.23%，但仍僅為-2.08%。而對比同行楓葉教育、成實外教育，毛利率都達到了40%以上。

毛利率的高低，在很大程度上是企業產品競爭力的體現，營業成本高過營業收入，可以看出凱文教育在成本控制上仍有不足。

同樣，即使凱文教育的招生規模在擴大，收入的增加也是因為學員人數增加，但因此而附帶的大量人工成本、租金及運營費用也提高了營業成本，導致淨利下滑。

其次，凱文教育的流動比率2019年半年報和2018年年報分別為1.01%和0.98%。而對比其他的教育企業，楓葉教育2018年年報的流動比率1.49%，昂立教育2018年年報的流動比率為1.26%。