'中國重汽—19年中報點評：歸母淨利潤、經營性淨現金流雙創上市來新高'

廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。

中國重汽(000951)

公司19年上半年營收同比下滑0.3%，歸母淨利潤同比增長32.3%

根據中報，公司19年上半年歸母淨利潤、經營性淨現金流雙創上市來新高：實現營收224.7億元，同比下滑0.3%；實現扣非前後歸母淨利潤6.4/5.9億元，同比增長32.3%/29.1%；經營性淨現金流為21.6億元，同比增長26.2%，經營性淨現金流+應收票據增加值同比增長50.0%，為近8年來次高值。

公司管理能力提升效果顯著，淨利率創近9年上半年最高值

公司19年1、2季度營收增速分別為24.8%/-17.8%，扣非歸母淨利潤增速為57.6%/9.7%，2季度營收下滑受短期工程車治理影響（長期則為正面影響），利潤增速高於營收增速則與中高端車型佔比提升及管理能力提升有關，公司上半年存貨週轉率創08年後新高，上半年期間費用率同比下降0.4pct至4.3%，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比分別下降0.29/0.02/0.05pct。19年上半年，公司毛利率為10.5%，較18年同期上升1.2pct；公司淨利率為3.9%，同比上升1.0pct，為近9年上半年最高值。

重卡行業19年穩定性或超預期，T系列車是公司長期看點

治超新規和對中卡的替代加速了重卡行業過剩保有量出清，目前行業庫存健康，我們估計19年重卡銷量仍將較為平穩，且行業集中度的提升利好公司等龍頭。我國重卡中高端化、大排量化趨勢明顯，根據中機中心數據，近年來12升以上排量民品重卡佔比持續上升，已由15年的0.9%提升至19年上半年的19.1%，中長期來看，公司源自曼技術平臺的T系列車在未來5-8年內仍將維持競爭力，中高端產品爬坡期較長，但13年至今其銷量已超20萬輛，產品爬坡期已平穩過渡，用戶、口碑的積累將助推其銷量的提升，公司依託T系列新車有望提高市場份額，產品結構上移或將帶動公司盈利水平進一步提升。

投資建議

長期來看，在重卡大功率化、中高端化趨勢下，T系列車將提升公司盈利水平，公司心無旁騖做主業，業績富有彈性和韌性。我們預計公司19-21年EPS分別為1.81/2.37/2.93元，對應當前股價的PE為8.3/6.4/5.2倍。考慮到國外卡車龍頭近年15倍左右的PE估值中樞，結合公司歷史估值及可比公司估值，我們給予19年15倍PE，合理價值為27.2元/股，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟不及預期；重卡行業景氣度不及預期；公司銷量不及預期

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