深海重器：中國唯一FPSO運營商

文/破東風

上世紀70年代以前，我國油氣行業上中下游分屬石油部、化工部和地方政府，石油部管石油勘探和開發，化工部管化工業務，地方政府管銷售渠道。後來這些部門整合後又分拆成三家石油公司，即中國石油、中國石化和中國海油，俗稱“三桶油”。

近年來中國陸地油田產量持續下滑，海上油氣產量及儲量成為未來國內油氣增量的主要來源。海上勘探開發生產組織的特殊性，風、浪、流、水深和壓力的特性決定了海上作業具有更高的資金、技術、裝備門檻。隨著海洋油氣勘探、開發和生產技術取得突破，中國海油開始佔據天時地利，作為中國海上最大油田也是全國第二大原油生產基地的渤海油田加快開發，南海油田也接連取得新發現潛力巨大。2017、2018年度中海油淨利潤首次超過中石油。

中海油的強勢復甦，也給中國海油集團旗下油服公司帶來機遇。6月26日上交所A股主板市場迎來了中國海油集團旗下第三家油服公司中海油能源發展股份有限公司（股票簡稱：海油發展；股票代碼600968）掛牌，發行價為2.04元，發行約18.65億股，佔發行後總股本的18.35%，募集資金總額38.05億元。從盈利水平來看，海油發展是油服行業中的佼佼者，2018年該公司歸母淨利潤10.66億元，是唯一一家上10億的油田服務公司。

但是放眼全球，國內油服公司與世界頂尖企業仍有差距。建設成為具有國際競爭力的能源技術服務公司，是“三桶油”旗下油服公司的共同目標。作為國內盈利能力最強的油服公司之一，海油發展能扛起這支大旗嗎？

多元化產業集團

海油發展是中國海油集團旗下的能源服務公司，中國海油集團是控股股東及實際控制人。中國海油集團主要業務包括：油氣勘探開發、工程技術與服務、煉化與銷售、天然氣及發電、金融服務等。

中海油服、海油工程和海油發展屬於中國海油集團工程技術與服務板塊，根據集團定位，三家專業公司在海洋油氣的勘探、開發、生產環節中各有分工，獨立發展。中海油服負責勘探和鑽井環節，海油工程負責開發環節，海油發展主營業務集中在生產環節。

·主營業務

海油發展是一家同時提供能源技術服務、FPSO生產技術服務、能源物流服務、安全環保與節能產品及服務的多元化產業集團。四大核心業務板塊的收入結構如下：

單位：萬元

海油發展的收入來源於兩大行業，海洋能源服務行業和安全環保與節能行業，其中能源技術服務、FPSO生產技術服務以及能源物流服務屬於海洋能源服務行業，該行業收入佔總收入的91.95%，安全環保與節能行業佔12.61%。

能源物流服務是海油發展的第一大業務，2018年收入162.51億元，毛利率為7.55%。

海油發展通過海上物資供應及配餐服務為海上油氣田開採提供後勤保障，並通過物流及銷售服務協助石油公司將各類油氣產品向下遊批發及零售商分銷。值得一提的是，海油發展是中國近海唯一一家專業配餐服務提供商，在中國海上配餐和陸地配餐市場佔據主導地位。

能源技術服務是海油發展的第二大業務，2018年收入86.62億元，毛利率為16.21%。

海油發展為海洋石油公司提供包括工程技術、裝備運維、管道技術、數據信息在內的全方位技術服務，從提高油田採收率、監督監理、多功能生活支持平臺、裝備檢測維護、海上通訊等各個方面為海洋石油公司的生產作業提供保障。

FPSO生產技術服務只佔海油發展營業收入的5.96%，但它是所有業務中毛利率最高的，2018年為25.36%。FPSO是浮式生產儲油卸油裝置的英文縮寫，可對原油進行初步加工並儲存，被稱為“海上石油工廠”。海油發展是目前中國近海唯一一家為石油和天然氣生產企業提供全方位、一體化FPSO生產技術服務的獨立供應商。

海油發展安全環保與節能業務，2018年收入36.55億元，毛利率為16.66%。安全環保與節能產業相關的業務，目前主要包括海上溢油應急服務、安全環保技術服務、工業水處理、人力資源與培訓服務、塗料與海洋工業防護、催化劑、LNG冷能綜合利用及節能與環保檢測等。

·豐富的客戶資源

海油發展公司具有豐富的客戶資源，中國海油、中國石化、中國石油等國內三大石油公司及其下屬公司和殼牌、道達爾、科麥奇、康菲石油等國際石油公司均是其主要客戶。節能與環保服務產業也具有非常廣闊的市場前景。

海油發展前景廣闊

油服行業作為石油產業鏈的上游，行業的營收規模直接受到油氣公司勘探開發的資本支出水平影響。從2009年開始，我國成為世界第一大能源消費國，受國內產量下降和進口量增加雙重影響，2018年原油對外依存度達到70.9%，比2017年提高2.3個百分點。

為滿足需求增長並降低對外依存度，中國開始加大能源開發利用的力度，2017年以來隨著國際原油價格回升，2017年、2018年中國三大石油公司勘探開發投資上升至2430.6億元、3004.1億元，分別同比上漲15.1%、23.6%，2019年預計將繼續上漲22.5%至3678.7億元。其中主導中國海洋能源服務行業的中海油，2018年勘探開發投資為621.0億元，同比上升24.9%；2019年預計將繼續上漲28.9%至800.7億元。

單位：億元

由於海洋油氣勘探開採成本相對較高，2017年前海洋油氣產業備受低油價衝擊。2014-2016年，國際原油價格從100美元跌到25美元，這期間三大油氣公司的業績持續下滑，2016年中海油淨利潤只有6.37億元，分別只有中石化、中石油淨利潤的1.37%、8.06%。

國內主要能源服務公司業績下滑嚴重，甚至出現虧損。2016年，海油工程淨利潤為13.2億元，同比下降61.4%；中海油服虧損114.6億元；石化油服虧損161.1億元。

2017年以來隨著國際原油價格回升，海洋油氣產業迎來上升期。陸地油氣資源經過上百年的開採，進一步勘探和開發的潛力有限；約佔全球石油資源總量的34%的海油，探明率在30%左右，尚處於勘探早期階段。隨著海洋油氣資源勘探開發及生產的技術不斷革新，海洋油氣開發已成趨勢。

從國內原油產量來看，近年來各大陸上油田產量均保持下滑趨勢，大慶油田、勝利油田、長慶油田等七大常規原油生產基地的總產量從2014年的1.34億噸下降至2018年的1.17億噸，常規原油產量年均下降3.2%。

隨著國內陸地原油資源的開採到達瓶頸，海洋油氣資源逐漸成為我國資源增量的主要來源。我國海域擁有十分豐富的油氣儲量，尤其是南海區域被譽為“第二個波斯灣”，是繼波斯灣、歐洲北海和墨西哥灣之後的世界四大海洋油氣聚集中心之一。

根據國土資源部的數據，南海石油地質資源量約在230-300億噸之間，天然氣總地質資源量約為16萬億立方米，佔我國油氣總資源量的1/3，其70%蘊藏於153.7萬平方公里的深海區域。

在深水勘探開發技術方面，在南海開發油氣田所面臨的高溫、高壓和深水這三大世界級難題被攻克。與此同時，中海油已在2018年6月宣佈南海的陵水17-2大型氣田正式進入開發建設階段，這是我國首個自營深水氣田，探明儲量規模超千億立方米。

從近幾年投產項目數量來看，2020年是中海油近7年以來投產項目最多的一年，將有至少5個以上的國內項目投產，其中還包括第一個深水/超深水浮式平臺項目和第一個深水FPSO項目。

海洋油氣開發大勢所趨反映在中海油的業績增長上。中海油的營收向來只有中石油的1/10，2017、2018年也不例外，不過中海油的淨利潤已經連續兩年超過中石油了，僅次於中石化。

注：左軸營收，右軸淨利潤

隨著油氣公司加大在海洋油氣開發尤其是深海油氣勘探開發及生產的投入，作為深海油氣田生產的主流設備，浮式生產系統的需求將受到積極影響。能源諮詢公司Douglas-Westwood預計在2017-2021年間，FPSO項目的投資將佔到全球FPS資本總支出的81%。

行業內處於龍頭地位

與中國其他海洋能源技術服務提供商相比，海油發展既可提供單一業務作業服務，也可提供包括裝備運維、管道技術、工程技術、數據信息等全方位的技術服務。

海油發展是中國近海採油最具綜合性的能源技術服務提供商，能源技術服務業務的主要競爭對手為哈里伯頓、斯倫貝謝和安東石油等綜合性海洋石油服務公司。

FPSO領域，海油發展的FPSO數量在FPSO運營商中位列亞洲第二、全球第五，佔有中國近海FPSO生產技術服務市場居絕對主導地位。

由於海上油田生產週期較長，FPSO生產技術服務的需求也較為穩定，海油發展與客戶簽訂的FPSO服務協議期限通常在10年以上，尤其在行業進入下行週期時仍可保持較高的FPSO使用率，為公司提供長期穩定的收入來源。

能源物流服務領域，海油發展打造了完善的海洋能源生產支持物流系統，並向海上作業項目提供銷售協調、海上配餐、人力資源服務等支持服務。目前在能源物流服務行業各細分領域均處於領先地位。

同時，海油發展是節能環保產業的領先者，是國內第一家按國際慣例和標準運作的具備二級溢油應急響應能力的海洋環保專業服務公司；在水處理領域，已建成並運營國家工業水處理工程技術研究中心，水處理技術處於國內領先水平。

海油發展行業龍頭地位的形成，有外部因素，也有內部因素。

基於專營制度安排，目前我國海洋石油行業主要以中國海油及其下屬公司為主導，交易各方在各業務環節中佔據重要市場地位，並具備技術、資金和長期運營經驗等歷史優勢。

海油發展在海上能源服務多元產業細分領域同樣擁有長期運營經驗和技術積累，具備領先地位，並和中海油等中國海油下屬各板塊其他企業建立了長期穩定的合作關係。

截至目前，海油發展共擁有已授權專利1272項，國家及省部級科研獎勵235項。此外，公司已成立28家企業技術中心，並管理多個經科技部或工信部備案的國家級科研機構。

中國海油及其下屬公司一直秉承低成本戰略，比如中海油2017年、2018年平均實現油價分別同比上升27.2%、27.7%，同期桶油主要成本分別同比下降6.2%、6.6%。

海油發展同樣秉承低成本戰略，致力於成本控制和降本增效，從而提高自身服務和產品的競爭優勢。從產業、投資、採辦、外包等方面對成本進行重點管控，實現有效的成本控制。毛利率水平優於可比上市公司，體現了公司較強的抗週期風險和成本管控能力。

行業領先的盈利能力

目前，中國石油和中國石化在A股各有一家油服公司，分別是中油工程和石化油服，中國海油有中海油服、海油工程、海油發展三家油服公司，營業收入均在百億以上，其餘的民營油服公司與上述五家公司差距較大。

五家公司中，2018年中油工程、石化油服的營收超過580億元，海油發展以289.75億元排在第三，但是海油發展的歸母淨利潤是所有公司中最高的，主要得益於其行業領先的盈利能力。

注：表中“淨利潤”為歸屬母公司股東的淨利潤

·盈利能力分析

單位：萬元

2016-2018年，海油發展毛利率分別為15.09%、14.22%、12.34%。這是由多方面因素造成的，FPSO生產技術服務因新合同服務費率降低，導致毛利率降低；能源物流服務銷售低毛利率的液化石油氣佔比提升，也導致毛利率降低；安全環保與節能業務毛利率降低，是因為原材料價格上漲。

另一方面，在原油價格企穩回升的背景下，能源技術服務業務毛利率持續提升，從2016年的8.54%提升至2018年的16.21%。

綜合來看，海油發展毛利率仍處在行業前列，2016-2018年同行業可比公司綜合毛利率的平均值為0.18%、10.04%、9.75%。

海油發展毛利率高於可比公司，首先是公司業務集中於能源生產階段，四大業務板塊對油價的敏感性逐漸降低，對油氣價格變動的敏感性相對於鑽井、勘探服務等較弱。

其次，同行業可比公司的成本結構中，折舊攤銷的固定成本顯著高於海油發展。2016-2018年，同行業可比公司營業成本中折舊和攤銷的佔比情況如下：

注：中油工程的折舊方法差異較大，故剔除

海油發展盈利能力還反映在淨資產收益率（ROE）上，2016-2018年，公司加權ROE分別為4.82%、8.96%、8.03%，遠超同行業可比公司的平均值。

·償債能力分析

海油發展流動比率、速動比率低於同行業上市公司平均水平，主要是上市之前融資渠道有限。2017年、2018年，流動比率、速動比率隨著經營情況好轉而有所回升。

海油發展資產負債率略高於同行業上市公司平均水平，主要是融資渠道依賴貸款或借款等債務融資形式，而同行業可比公司已完成發行上市，融資渠道更為多樣化。

2016-2018年，資產負債率分別為52.34%、50.72%、49.82%，呈逐年下降的趨勢，主要是由於油價企穩回升，公司資金流轉情況好轉，積極償還借款和應付賬款等。

海油發展的利息保障倍數高於行業平均水平，2016-2018年分別為11.60、13.80、13.51，主要是由於公司業務集中度較低，能源物流服務等業務抗風險能力強，使得公司的息稅折舊攤銷前利潤較為穩定，同時利息費用總額有限，利息保障倍數處於行業較高水平。

·運營能力分析

海油發展的應收賬款、存貨和總資產週轉率都高於同行業上市公司平均水平，而且週轉速度逐年加快。

2016-2018年，公司應收賬款週轉率分別為2.50、3.11、3.33。2017年隨著能源市場復甦，營業收入增長，公司應收賬款週轉率同比提升。2018年基本保持穩定。

2016-2018年，公司存貨週轉率分別為24.65、33.03、42.66。2018年存貨週轉加快，主要是由於柴油、液化氣等週轉較快的商品銷售佔比提升。

2016-2018年，公司總資產週轉率分別為0.68、0.87、1.06。2017年、2018年總資產週轉率提升，由於隨著油價企穩回升，公司經營業績提升，收入分別同比增加22.24%和22.34%。

·現金流量分析

單位：萬元

現階段，海油發展經營活動現金流狀況良好，2016-2018年，經營活動產生的現金流量淨額始終高於淨利潤。

提升國際競爭力

海油發展的大股東中國海油很早即提出了“油公司集中統一、專業公司相對獨立、基地系統逐步分離”的“三條線”改革路徑，並通過“三步走”戰略實施體制改革。

其中第一步是中海油在香港成功上市；第二步是海油工程、中海油服和中海石油化學先後在A股和H股上市；第三步是對企業存續部分完成重組。按照專業化原則組建海油發展前身基地集團，改制設立股東公司並完成A股掛牌上市。

海油發展的上市代表著中國海油“三步走”改革戰略成功落地。至此，中國海油在海上油氣勘探、開發、生產領域各有分工、獨立發展的三家專業服務公司全部上市。

作為中國海油旗下盈利能力最強的油服公司，其發展目標是“到2020年，將本公司建設成為具有國際競爭力的能源技術服務公司；到2030年，建設成為具有較強國際競爭力的能源技術服務公司”。致力於打造“輕資產、輕裝備，重技術、重人才、重服務”的生產服務型企業。

招股說明書顯示，此次募集資金的大部分都將用於移動試採平臺建造項目、澳大利亞昆士蘭柯蒂斯LNG運輸船項目、海底管道巡檢項目、深水環保項目等8個項目的投資。本次募集資金的使用不僅有利於提高海油發展營運發展能力，繼續發揮公司競爭優勢，技術優勢和領先的服務能力將獲得釋放，綜合競爭實力和抗風險能力將得到加強，公司整體盈利能力將隨之進一步提高。同時也有利於公司積極開拓市場，為將海油發展打造成為具有國際競爭力的能源服務公司的戰略目標奠定基礎。