建築裝飾行業:19Q1盈利明顯加速,低估值優勢顯著

機構：國盛證券有限責任公司 研究員：夏天,何亞軒,楊濤

2018Q4收入增速企穩回升,2019Q1盈利增長顯著加速。2018年建築上市公司整體營收同增10.06%,YoY-0.40pct;歸母淨利潤同增4.09%,YoY-13.66pct,營收與業績增長放緩主要系2018年去槓桿及緊信用環境下建築企業開工及訂單轉化放緩。2018Q4營收同增12.29%,環比顯著提升6.28個pct,結束了2018Q1-3的逐季放緩趨勢;歸母淨利潤同減9.88%,環比下降15.02個pct,仍然處於下行趨勢中。2019Q1營收同增13.21%,環比繼續提升1.08個pct,延續2018Q4上行趨勢;歸母淨利潤同增12.29%,環比大幅提升19.76個pct,實現觸底回升。未來隨著信用不斷傳導、基建持續復甦,地產投資快速增長,建築板塊收入及盈利有望延續快速增長。

毛利率與費用率提升,資產負債率下降,ROE有所下降。2018年板塊整體毛利率為11.64%(YoY+0.34pct),自2016年以來持續回升,2019Q1繼續保持較高水平。管理(研發與薪酬)與財務(利息支出與匯兌損失)費用率增加帶動2018年及2019Q1期間費用率上升,致淨利率有所下滑。毛利率與管理費用率同步上升可能與部分公司將部分研發支出從成本項計入費用項有關。2018年及2019Q1經營性現金流較為平穩,收現比有所提升,行業公司收款力度有所加大。資產負債率加速下降,資產負債表有所修復。存貨及應收賬款週轉率有所改善。2018年ROE為10.5%,同比回落0.95個pct,其中權益乘數保持平穩(負債率下降的同時少數股東權益佔比提升較多),銷售淨利率與總資產週轉率均有所下行,致2018年ROE小幅下降。2019Q1淨資產收益率2.17%,同比略有提升0.02個pct。

化學工程、鋼結構與設計諮詢引領增長。2018年收入增速前三子板塊為化學工程(34.6%)、鋼結構(30.7%)、設計諮詢(21.5%);業績增速前三子板塊為化學工程(35%)、設計諮詢(25.5%)、鋼結構(14.8%),2019Q1化學工程、鋼結構收入及業績繼續保持較快增長,設計龍頭展現優異成長性。環比2018年,2019Q1地方國企與建築智能收入及業績加速明顯,地方政府融資改善促地方龍頭國企訂單轉化加快。

建築央企2019Q1盈利明顯加速。2018年建築央企營收與業績分別增長9.04%/7.72%,較2017年回落0.45/9.21個pct,增長放緩主要系2018年去槓桿環境所致。2018Q4至今營收增長觸底回升。2019Q1盈利增長10.87%,較2018Q4提升3.15個pct,主要是融資環境逐步寬鬆,房建基建加快所致。毛利率與淨利率持續提升,現金流淨流出有所增加。央企訂單增速在2018年大幅放緩,2019Q1已有所回暖。

投資策略:在房建快速增長、基建持續復甦背景下,預計建築行業2019年營收及業績有望保持較快增長。當前板塊估值與機構持倉也已接近近年來低位水平,板塊相對風險可控,具有估值優勢。重點推薦房建鏈龍頭中國建築、上海建工、金螳螂;基建央企龍頭中國交建、中國鐵建;具有成長性的設計龍頭蘇交科、中設集團。此外,裝配式建築推薦精工鋼構及亞廈股份。

風險提示:政策預期變化風險、應收賬款風險、海外經營風險。