'建築裝飾行業：聚焦“實物工作量”專項債帶動有效投資'

9月4日國務院召開常務會議，除部署精準施策加大力度做好“六穩”工作外，會議聚焦加快地方政府專項債券發行使用的措施，帶動有效投資支持補短板擴內需。其中明確限制用於土儲和房地產領域將極大釋放專項債用於基建動力，我們認為將對未來基建投資有切實拉動作用。具體關注：力促做好“六穩”工作，體現穩增長迫切性。會議要求在堅持實施穩健貨幣政策並適時“預調微調”，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，引導金融機構完善考核激勵機制，增強做好“六穩”工作的合力，確保經濟運行在合理區間。

一、加快專項債發行使用節奏

會議要求進一步擴大有效投資，今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發完，10月底前全部撥付到項目上，督促各地儘快形成實物工作量。確保明年初即可使用見效(此前市場有投資者認為可能會提前使用額度，這裡明晰和修正了預期)，並擴大使用範圍，重點用於鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎設施，城鄉電網、天然氣管網和儲氣設施等能源項目，農林水利，城鎮汙水垃圾處理等生態環保項目，職業教育和托幼、醫療、養老等民生服務，冷鏈物流設施，水電氣熱等市政和產業園區基礎設施。專項債資金不得用於土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目。

二、極大擴充基建投向比例

今年1-8月累計新增專項債2.0萬億，其中用於棚改、土地儲備與基建的佔比分別為35%、32%與33%(2018年佔比分別為23%、45%與32%)，如若專項債被限制用於土地儲備及房地產相關項目，則未來專項債投向中基建項目佔比有望從目前約33%提升至趨於100%，相當於擴充兩倍(當然也要取決於是否有足夠的基建項目)。我們認為它體現了嚴控房地產、支持實體經濟的政策要求，預計對擴充基建資金來源有實質促進作用。

進一步明確專項債做資本金範圍及比例可促更廣泛應用。會議明確專項債作資本金的範圍為前述重點投向的重大基礎設施領域。同時明確以省為單位，專項債資金用於項目資本金的規模佔該省份專項債規模的比例可為20%左右。我們認為明晰相關要求將促專項債作資本金使用更為通暢。

三、行業觀點與投資建議

在當前中美貿易關係不確定性仍高、國內房地產不作為經濟刺激手段、PMI數據走弱背景下，基建是當前穩增長為數不多的發力方向。從中報情況看，建築龍頭增長勢頭仍強，估值處於歷史低位，在穩增長目標下，不排除未來政策進一步發力基建的可能性。四、重點推薦低估值建築央企中國鐵建(6.6XPE，0.85XPB)、中國交建(0.95XPB)、中國中鐵(0.84XPB)、中國建築(5.7XPE，1XPB)、中國中冶(0.83XPB，鎳礦資源豐富)、葛洲壩(1.02XPB)等，兼具成長性和現金流價值的設計龍頭蘇交科、中設集團，估值已極低的PPP龍頭龍元建設(1.1XPB)。

風險提示。政策執行效果低於預期風險;地方投資需求持續不足風險。