長江商報消息 ●長江商報記者 楊玲玲
近日，登陸新三板近五年的江蘇京源環保股份有限公司（以下簡稱“京源環保”）科創板上市獲受理。
招股書顯示，2016年至2018年，京源環保應收賬款餘額分別為0.98億元、1.85億元、2.78億元，佔同期營業收入比分別為102.11%、111.34%、109.94%，應收賬款餘額居高不下，且連續三年超過同期的營業收入。同時，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-0.23億元、-0.31億元、-0.24億元，經營活動產生的現金流量淨額連續三年為負，公司處於“有利潤，無現金流”的狀態。
另值得關注的是，2016年至2018年，京源環保的研發費用分別為445.69萬元、616.00萬元、958.86萬元，佔同期的營業收入比分別為4.61%、3.71%、3.79%，呈波動下滑趨勢。
針對公司應收賬款壞賬風險以及如何提升研發水平等相關問題，長江商報記者多次致電京源環保證券事務部並投遞採訪函件至董事會祕書郵箱，截至發稿未獲迴應。
現金流量淨額持續為負
據瞭解，京源環保本次擬公告發行不超過2683.00萬股，擬募集資金2.76億元，將投入智能系統集成中心建設項目、研發中心建設項目，以及補充流動資金。值得關注的是，其中用於補充流動資金的金額為1.36億元，佔募集資金的49.20%。
同時，長江商報記者梳理京源環保公告發現，公司多次通過定增募資。2015年10月，其通過定增募資706萬元；2016年3月和8月，分別定增募資1400萬元和3200萬元；2017年6月，定增募資1億元。而最近一次的定增發生在今年6月，京源環保再次通過定增募集4800萬元。
招股書披露，2016年至2018年以及2019年1-3月，京源環保實現營業務收入分別為0.97億元、1.66億元和2.53億元和0.24億元；歸母淨利潤分別為1690.32萬元、2902.11萬元、5352.1萬元和346.37萬元，營收和淨利均處於快速增長狀態。
然而長江商報記者翻閱招股書發現，公司長期處於“有利潤無現金流”的狀態。報告期內，經營活動產生的現金流量淨額分別為-2279.68萬元、-3145.53萬元、-2443.23萬元、-252.71萬元，經營活動產生的現金流量淨額持續為負。同期投資活動現金流量淨額分別為-850.11萬元、-178.38萬元、-422.98萬元、-1165.75萬元，也連續為負。
京源環保解釋稱，主要在於公司主營業務處於快速增長階段，受公司與上下游結算政策影響，成本產生的現金流出早於收入產生的現金流入。同時，京源環保表示，淨利潤與經營活動產生的現金流量淨額差異主要受資產減值準備的增減變動、經營性應收以及應付項目的增減變動及存貨的增減變動影響。
另外，2016年至2018年，京源環保應收賬款餘額分別為0.98億元、1.85億元、2.78億元，佔同期營業收入比分別為102.11%、111.34%、109.94%，應收賬款居高不下，連續三年應收賬款餘額超過了同期的營收。京源環保認為，若後期收款措施不力或客戶資信狀況發生變化，壞賬發生的可能性將會相應加大。
在此背景下，京源環保應收賬款週轉率分別為1.39次、1.17次和1.09次，逐年下滑，應收賬款管理水平在下降。存貨週轉率分別為9.04次、15.89次和11.00次，公司的存貨週轉速度整體較快，但波動相對也較大。
研發投入佔比波動下滑
公開資料顯示，京源環保屬於生態保護和環境治理業，專注於工業水處理領域。公司前身南通京源水工自動化設備有限公司於1999年3月設立，2014年12月在新三板掛牌。
根據招股書，現階段，京源環保收入主要來源於火電行業，且客戶較為集中。2016年至2018年，京源環保對前五大客戶的銷售佔比都超過50%，其中包括中國華能集團、中國能源建設集團、國家能源投資集團等大型能源央企。
然而，火電行業當前的經營情況不容樂觀。據中電聯發佈的《2018-2019年度全國電力供需形勢分析預測報告》顯示，開啟煤電去產能以來，火電企業都在持續關停不達標的落後產能。而且，隨著煤價的回升，火電企業的成本也在不斷增加，2018年全國火電企業虧損面近50%。
而在研發投入方面，根據招股書，2016年至2018年，京源環保的研發費用分別為445.69萬元、616.00萬元、958.86萬元，佔同期的營業收入比分別為4.61%、3.71%、3.79%，呈波動下滑態勢。對此，京源環保表示，2017年和2018年，首營業收入增加較快影響，研發費用率稍有下降。
同時，長江商報記者注意到，與同行業上市公司中電環保、巴安水務、環能科技以及久吾高科相比，京源環保的研發投入在規模上還存在一定差距。
根據招股書，2016年至2018年，中電環保的研發投入分別為2981.99萬元、3027.99萬元、3640.70萬元；巴安水務的研發投入分別為1916.21萬元、2138.86萬元、2639.21萬元；環能科技的研發投入分別為1682.65萬元、2125.33萬元、3699.56萬元、；以及久吾高科的研發投入分別為1792.97萬元、1708.40萬元、1762.07萬元。
另值得一提的是，截至招股書籤署日，李武林直接持有公司19.80%的股份，和麗直接持有公司14.64%的股份，通過和源投資間接持有公司0.71%的股份。李武林與和麗為夫妻關係，二人直接及間接合計持有公司35.15%的股份，為公司的控股股東和實際控制人。
本次發行完成後，李武林與和麗二人的持股比例最低會被稀釋為26.36%（未考慮採用超額配售選擇權的情形），若公司的其他主要股東通過利益安排導致股份增加，或者形成一致行動，可能會對公司的控制權產生影響，因此，公司可能會存在控制權發生變更的潛在風險。