文 | 鵬翔、師燁東

5月20日，深市創業板公司管理部給捷成股份（SZ.300182）發送了年報問詢函，針對商譽減值是否充分、應收賬款增長幅度為何遠高於營業收入增幅、壞賬計提，甚至年報中的亂碼以及低級的數據錯誤，足足追問了16個問題。

5天之後，捷成股份給出了一份36000餘字的回覆。不過，詳盡的回覆並沒有中斷捷成股份股價的下跌態勢。從今年3月末到現在，捷成股份的股價從7.3元已經跌至昨日收盤的4.38元，降幅40%，接近腰斬。如果把時間線放長，捷成股份的股價從2018年3月的11.5元到現在的4.43元，股價降幅已經超過61%。

在2017年投中《戰狼2》的時候，捷成股份還一度被認為是上市公司轉型影視的成功典範之一。毒眸發現，在最近7年之中，捷成股份通過對19家公司總價超過80億元的併購，完成了影視、版權等多方面佈局。

不過，瘋狂的併購除了帶給捷成股份業績的增長，還帶給了捷成股份超過50億的商譽。在剛剛過去的2018年，捷成股份的淨利潤下降了90%，公司計提了超過8億元的商譽，成為了影響淨利潤的主要原因。面對剩下的47億商譽，捷成股份何去何從？

83億瘋狂併購19家公司，留下50億商譽

北京捷成世紀科技股份有限公司（以下簡稱 “捷成股份”）於2006年成立，2011年2月22日在中國A股創業板上市。

早期捷成股份的主要業務是“音視頻技術服務”，按照公司對外公佈的信息，“2012年起捷成股份通過外延式和內生式發展，延伸產業鏈，通過幾次併購重組豐富戰略佈局”，從公司的年報來看，當前捷成股份從事的主要業務包括四大板塊，分別是新媒體版權運營、影視內容製作與發行、音視頻技術服務和數字教育業務。

短短6年多的時間，從音視頻技術為主的公司發展為四大業務板塊，捷成股份靠的主要是在資本市場上的瘋狂併購。

從wind統計的數據來看，從2013年開始，捷成股份涉及到的交易併購案件多達24起，總金額超過96億元，其中完成的交易19起，總金額超過83億元。影視文化在資本市場熱度最高的是2014、2015年，而捷成股份金額最高的兩筆收購也是出自這兩年，包括2014年12月20.8億收購中視精彩與瑞吉祥100%股權，以及2015年8月32億收購華視網聚80%股權。

即便是在對影視公司併購開始嚴控的2016年，捷成股份仍然完成了8起投資併購，涉及金額超過了21億元，其中包括2016年9月30日7.35億元收購星紀元35%股權，而這家擅長軍事題材的影視公司，日後參與了《戰狼2》與《紅海行動》兩部軍事題材影片。2017年《戰狼2》大熱並創下56億票房的紀錄，也讓捷成股份以影視圈黑馬的姿態殺出。

捷成股份參與投資了《戰狼2》

連續數年的併購重組，也讓捷成股份的子公司數量逐漸增加。2012年，其子公司只有7家，2014年變為18家，截止2017年底達到36家，而其2018年的年報顯示，公司2018年度納入合併範圍的子公司共41戶。也是在這瘋狂的併購之中，捷成股份的資產規模快速增長，公司總資產從2012年的12.6億元增加到了2018年的159.7億元，短短6年時間增加了12倍。

在2018年之前，捷成股份的營收與淨利都連續多年保持大增。2012年-2017年期間上市公司營業收入也從7.27億元飆升至43.66億元，增幅在5倍以上；同期淨利潤從1.44億元上漲到10.74億元，翻了6倍有餘。

不過，同樣大幅增長還有伴隨著併購而發生的商譽，僅因收購華視網聚一家公司，就帶給捷成股份將近30億的商譽。2012年以前，公司商譽為0，2012年剛開始併購公司之時，捷成股份的商譽只有4865萬元，截止2017年底，捷成股份商譽餘額超過55億元，這佔到了捷成股份2017年151億總資產的36%。

即便2018年捷成股份計提了8.46億元的商譽，埋在公司賬面上的商譽“大雷”仍然高達47億之巨。或許是為了讓業績不至於崩盤過多，因此捷成股份並沒有像其他影視公司一樣一次性大幅計提商譽。不過，這也引來了深交所的問詢。

在深交所5月20日的問詢中，針對公司商譽賬面餘額高達55.02億元，但是“2018年度，你公司對併購中視精彩和瑞吉祥形成的商譽計提減值準備合計8.46億元，對併購華視網聚、星紀元等形成的商譽未計提減值”，深交所創業板公司管理部要求捷成股份“結合各併購標的的行業發展形勢、收購價格、盈利能力變化、業績承諾及實現情況、資產評估報告中預測數據、商譽減值的測算過程、關鍵參數與重要假設，說明商譽減值計提是否充分和合理。”

深交所對捷成股份的問詢

儘管公司進行了答覆，但是捷成股份此前在年報中仍然提示了商譽的風險：“公司收購企業較多且集中於2015-2016年，存在管理和業務整合風險，收購使得商譽快速增長，目前被收購企業多數已過承諾期，若未來業績波動，有一定商譽減值風險。公司將繼續保持被收購公司的持續競爭力，將因併購形成的商譽可能對公司未來業績的影響降到最低程度。”

淨利大跌90%，就連炒股都虧6200萬

商譽的計提也是捷成股份2018業績大降的最主要原因。

2018年，捷成股份營收50.3億元，同比去年的43.6億元上漲15%；淨利潤0.94億元，同比2017年的10.7億下滑91.3%；扣非淨利為0.7億元，同比2017年的10億元同樣大幅下滑93%。

淨利大幅下滑的主要原因就是公司計提了8.46億元的商譽。不過，即便沒有這筆商譽計提，捷成股份2018年的利潤仍然會是下滑的趨勢，公司連續多年的營收、淨利增長也在2018年結束。

分業務板塊來看，隨著多年涉及到影視公司的併購，捷成股份和影視相關的業務目前收入已經佔到了公司2018年營收的84.3%，其中影視版權運營及服務是公司當前佔比最多的收入來源，其2018年營收30.88億佔比達到了公司營收的61.4%，是公司收入佔比最多的業務。

按照捷成股份的說法，公司將以“內容版權運營”為戰略核心，秉承“多輪次-多渠道-多場景-多模式-多年限”的業務變現核心經營理念，集全司資源構建以“版權”為出發點、“重發行”的產業鏈，以發行帶製作，協同技術4K更新改造鏈接客戶，形成主業突出的生態盈利模型；充分利用平臺優勢、業界資源優勢，做強做大影視內容板塊，打造整體的優質的捷成文化品牌。

捷成股份影視劇內容製作業務營收11.5億元，佔比22.9%；公司原本的主營業務音視頻整體解決方案2018年營收7.8億，佔比15.6%，不過公司並沒有公佈各版塊業務的利潤率。

雖然公司在影視版權運營及服務的營收相較2017年的19.6億元提升超過10億元，但是蹊蹺的是，在年報的同比增減上，本應是57%的營收業績增幅，顯示出來的比例卻是降幅超過21%。

捷成股份去年的賬面資金情況並不好看。2018年捷成股份的貨幣資金為5.42億，同比2017年賬面上的11.2億同比減少了51.6%；應收賬款3504萬，相較2017年的2206萬高出58.8%；短期借款18.3億，相較2017年的13.2億增長38.6%；長期借款4.5億，相較2017年的3.89億增幅也超過15.7%。

只不過，在捷成股份的2018年“資產構成重大變動情況”中，除了短期借款有所說明，其餘資金情況變動並沒有進行解釋，捷成股份反而將這些數據與2018年的總資產佔比來進行比較，而非2017年的數據。這樣處理，貨幣資金、應收賬款等一些相較2017年變動幅度超過50%的數據，看起來似乎變化都不大。

資金情況壓力變大，公司拿出現金炒股卻仍然在虧錢。2018年年報中，捷成股份的以公允價值計量的金融資產中，其關於股票的“本期公允價值變動損益”為負的770萬元，即意味著公司2018年在炒股上虧損了770萬元，而累計投資收益為負的6276萬元，按照公司1億元的初始投資成本，虧損率已經超過62%——投資收益率堪憂。

伴隨著影視行業的低迷和公司業績的銳減，捷成股份在職員工數量也從2017年的1281人下降到了2018年879人，裁員超過30%。對此，公司解釋“面對較為嚴峻的宏觀環境和不斷變化的行業環境，公司主動進行戰略調整，聚焦核心業務，控制影視內容業務規模，對人員進行配置調整，避免冗餘，優化組織結構，提高人員使用效率，不可避免的導致員工絕對數量相應減人。”

不知是糾結於股份的質押比例較高還是未來要面對的47億商譽，5月29日，捷成股份董事長董事徐子泉將其持有的1.64億股（佔其持股總數的20%）以成交均價4.6元（共計7.54億元）轉讓給了珠海節睿文化傳媒有限公司。交易完成後，節睿文化持股6.37%，成為了公司的第二大股東。