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申銀萬國發佈投資研究報告,評級: 買入。
在 A 股主要軟件公司中遠光軟件有最優的淨資產收益率和淨利潤複合增長率的組合,而且公司的財務處理非常保守。作為一家處於成長階段的行業應用軟件開發商,公司的效率高,成長空間較大。
2010 年與國家電網簽訂的集團財務管控合同標誌公司具備開發大型管理軟件的能力。大型管理軟件的進入壁壘極高,而且有持續的深化應用需求。“局部創新複製”機制使遠光軟件能夠以低成本成長。
電力行業的信息化建設進入整合階段,需要一體化的集團管控軟件以及專業的軟件開發商。
擴充軟件產品線和發展電力行業內的新客戶是迄今為止遠光軟件的成長路線,併購將成為新的成長動力。從產品線和客戶維度分析,遠光軟件在 2015 年之前可實現的收入規模約為15億元。
我們預計遠光軟件2012、2013 和2014年的收入分別為8.4、10.9 和14.1億元,淨利潤分別為3.0、4.2和 5.7億元,每股收益0.85、1.17 和 1.56元。
以淨資產收益率和PEG衡量,遠光軟件被低估約40%。DCF模型顯示遠光軟件的內在價值為每股26.08元。給予“買入”評級。
遠光軟件的客戶集中度較高。單個客戶的 IT 投資節奏變化可能導致公司的業績大幅波動。發電集團的支付能力弱於電網公司,遠光軟件未來的現金流可能不如過往五年。
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