長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
超圖軟件(300036)
事件描述
超圖軟件公告2019H1財報。報告期內，公司實現營收6.40億元，同比增長15.63%；實現歸母淨利潤0.41億元，同比增長3.42%。
事件評論
營收增長略超市場預期，Q2回暖明顯。2019年H1，公司營收同比增長15.63%。自2018年Q4以來，公司經營受下游客戶機構改革影響，成長低於市場預期，且2019年Q1公司淨利潤同比大幅下滑，市場對於公司成長性存憂，整體預期較低。本期財報顯示公司營收保持快速增長，超出市場預期。其中Q2營收在去年相對高基數基礎上同比增長33.51%，增速環比提升41.90pct。我們判斷其韌性主要來源於公司多個細分方向業務的支撐：1）不動產登記發力“互聯網+不動產”，長尾效應持續；2）國土空間基礎平臺穩步推進；3）大智慧業務升級；4）國土三調密集落地。
短期業務結構變化導致毛利率波動，費用增速逐步控制。報告期內，公司毛利率下降4.46pct至54.44%，我們判斷主要因國土三調業務外包成本增加，導致階段性毛利率下降，後續隨著該類業務佔比降低，毛利率有望回升。報告期內公司期間費用率為47.82%，比去年同期下降0.86個百分點，其中銷售費用同比增長17.18%，公司今年在繼續完善區域銷售加大銷售力度基礎上整體費用控制較好。Q2單季度歸母淨利潤同比增長24.15%，環比盈利增速大幅提升。
成長拐點有望確立，股價仍處於中期偏底部位置。短期隨著機構改革的逐步完成，負面影響逐漸消除，行業需求釋放或將回歸正常；中期在自然資源登記、國土空間基礎平臺、大智慧業務升級等需求支撐下，公司有望迴歸持續增長通道；長期看GIS從二維向三維升級，將帶來GIS相關應用巨大市場空間，且公司持續推進以地圖慧為代表的雲業務，有望帶來增量用戶和商業模式升級。公司有望持續快速增長，預計公司2019~2021年分別實現歸母淨利潤2.28、3.14和4.09億元，當前市值對應的PE分別為29、21和16倍，維持“買入”評級。
風險提示：1.下游需求不及預期，國土資源部機構改革負面影響持續時間長；
2.若公司前期收購的四家子公司經營惡化，存在商譽減值風險。
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