乙烷裂解是北美頁岩油氣革命後對乙烯乙烷價差的價值挖掘
與PDH一致，乙烷裂解的繁榮源於乙烯乙烷價差的價值挖掘。北美乙烷兼具化工原料和燃料雙重屬性，頁岩油氣革命後美國乙烷產量激增，但裂解裝置擴能有限而無法消耗巨大的乙烷增量，12年後乙烷庫存劇增致其脫離原油價格影響，而與天然氣趨於一致。中遠期全球原油供需重歸平衡確定性較強，油價回暖預期強烈，石腦油裂解成本將推動乙烷裂解價差逐步拉大，我們強烈看好乙烷裂解的盈利前景和原料輕質化的持續。
技術成熟和投資低是乙烷裂解快速發展的助推劑
資源稟賦差異決定了全球各區域乙烯原料的多樣性，相比石腦油進料，輕質化裂解裝置除廉價乙烷決定其現金成本優勢之外，成熟的技術和弱投資強度是其產能快速發展的助推劑：乙烷裂解所採用的單一氣體爐已有數十年的成功應用經驗，技術上不存在瓶頸；而流程上的簡化決定了乙烷裂解的投資強度和噸乙烯能耗遠遠低於重質進料裝置，以某採用乙烷/丙烷為進料的65萬噸/年乙烯裝置為例，包含公用工程和輔助設施在內的投資約為40億元。
北美乙烷預期仍將過剩，東亞地區將成下一個乙烷貿易的套利區域
2012年後美國乙烷庫存激增，而國內裂解裝置和有限的出口能力無法消耗巨大的增量，16年12月美國乙烷庫存達到54百萬桶的歷史新高。雖然陸上管輸設施和海上出口終端相繼投運，但未來加拿大、西歐和印度的需求增量有限，頁岩油氣業復甦背景下預期北美乙烷過剩局面將延續，東亞地區有望成為下一個乙烷貿易的套利區域。
國內進口乙烷裂解制聚乙烯噸淨利潤在3000－4000元
隨著海運能力瓶頸的突破，國內乙烯行業將現油頭、煤頭、乙烷裂解三種路線並存競爭局面。我們認為未來隨著大批一體化裝置的落地和北美新增乙烷裂解產能的衝擊，油頭乙烯的景氣持續性存疑。我們測算目前進口乙烷裂解的完全成本在4000元/噸線下，在不同的油價、甲醇價格場景下相比石腦油裂解和MTO均具備絕對的成本優勢，在國內發展乙烷裂解是對北美過剩乙烷資源的優化配置。
光大研究
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