【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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【正文部分】
贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
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以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
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有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
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贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
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贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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【正文部分】
贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
同時，贏合科技也在不斷開發國際市場，2018年9月，贏合科技與LG化學簽訂《採購協議》，向其提供卷繞機等設備。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
同時，贏合科技也在不斷開發國際市場，2018年9月，贏合科技與LG化學簽訂《採購協議》，向其提供卷繞機等設備。
相較贏合科技，先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，2018年12月，先導智能還與特斯拉簽訂《採購合同》，向其提供圓柱電池組裝線及化成分容系統等鋰電池生產設備。
議價能力：
先導智能更勝一籌，但贏合科技也在提升
兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模正在持續擴大，在手新接訂單情況良好。從上下游議價能力看，先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度賬面應收款合計13.68億元，佔當期流動資產的36.18%；而先導三季度的應收合計21.60億元，佔當期總資產的37.40%。
從應收的結構來看，贏合曆史上都是應收賬款佔比多，應收票據佔比少；而先導的應收結構裡，應收票據的佔比逐漸增大。一旦下游廠商現金流惡化，應收票據的壞賬率會遠低於應收賬款。因此，在應收的質量上，先導智能佔優。
鋰電設備企業常用“3331”的收款模式，為客戶墊付相關設備採購資金，致使行業現金流較差。但這同時意味著資金能力構成了行業天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭佔優。
3331模式，即簽訂合同後收合同金額30%；在產品發貨前收取合同金額的30%；在產品交付客戶處並安裝調試完成，客戶驗收通過後收取合同金額的30%；剩下合同金額10%為質保金，質保期主要為1年，一般自驗收合格後開始計算，質保期滿後支付。
從預收款可以看出後續訂單增長的情況。贏合三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
點擊下方卡片 加入我的圈子，專為短線愛好者量身打造的T+3短線策略，通過智能算法選出具備短線操作空間的股票池，再有專業操盤手挑出其中最靠譜的潛力股發佈！短線操作就看這裡！
【正文部分】
贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
同時，贏合科技也在不斷開發國際市場，2018年9月，贏合科技與LG化學簽訂《採購協議》，向其提供卷繞機等設備。
相較贏合科技，先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，2018年12月，先導智能還與特斯拉簽訂《採購合同》，向其提供圓柱電池組裝線及化成分容系統等鋰電池生產設備。
議價能力：
先導智能更勝一籌，但贏合科技也在提升
兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模正在持續擴大，在手新接訂單情況良好。從上下游議價能力看，先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度賬面應收款合計13.68億元，佔當期流動資產的36.18%；而先導三季度的應收合計21.60億元，佔當期總資產的37.40%。
從應收的結構來看，贏合曆史上都是應收賬款佔比多，應收票據佔比少；而先導的應收結構裡，應收票據的佔比逐漸增大。一旦下游廠商現金流惡化，應收票據的壞賬率會遠低於應收賬款。因此，在應收的質量上，先導智能佔優。
鋰電設備企業常用“3331”的收款模式，為客戶墊付相關設備採購資金，致使行業現金流較差。但這同時意味著資金能力構成了行業天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭佔優。
3331模式，即簽訂合同後收合同金額30%；在產品發貨前收取合同金額的30%；在產品交付客戶處並安裝調試完成，客戶驗收通過後收取合同金額的30%；剩下合同金額10%為質保金，質保期主要為1年，一般自驗收合格後開始計算，質保期滿後支付。
從預收款可以看出後續訂單增長的情況。贏合三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
補貼方面：先導智能2014—2017年，營業外收入（90%以上為政府補貼）分別為：0.03億元、0.40億元、1.01億元、0.3億元，佔銷售收入比重為：0.92%、7.44%、9.40%、1.3%。
贏合科技2014—2017年，營業外收入（政府補貼+增值稅返還）分別為：0.11億、0.23億、0.27億、0.02億，佔銷售收入比重為：0.4%、6.3%、0.31%、0.01%。2018年6月開始發改委實施新的補貼政策，預計補貼將進一步下滑。
業績情況：
先導智能增速更快；贏合科技穩健、增速差收窄
先導智能業績體量更大、增速相對更快，但目前先導智能的絕對增速也在放緩，與贏合科技的增速差收窄。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。先導智能的整體增速要快於贏合科技。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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【正文部分】
贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
同時，贏合科技也在不斷開發國際市場，2018年9月，贏合科技與LG化學簽訂《採購協議》，向其提供卷繞機等設備。
相較贏合科技，先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，2018年12月，先導智能還與特斯拉簽訂《採購合同》，向其提供圓柱電池組裝線及化成分容系統等鋰電池生產設備。
議價能力：
先導智能更勝一籌，但贏合科技也在提升
兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模正在持續擴大，在手新接訂單情況良好。從上下游議價能力看，先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度賬面應收款合計13.68億元，佔當期流動資產的36.18%；而先導三季度的應收合計21.60億元，佔當期總資產的37.40%。
從應收的結構來看，贏合曆史上都是應收賬款佔比多，應收票據佔比少；而先導的應收結構裡，應收票據的佔比逐漸增大。一旦下游廠商現金流惡化，應收票據的壞賬率會遠低於應收賬款。因此，在應收的質量上，先導智能佔優。
鋰電設備企業常用“3331”的收款模式，為客戶墊付相關設備採購資金，致使行業現金流較差。但這同時意味著資金能力構成了行業天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭佔優。
3331模式，即簽訂合同後收合同金額30%；在產品發貨前收取合同金額的30%；在產品交付客戶處並安裝調試完成，客戶驗收通過後收取合同金額的30%；剩下合同金額10%為質保金，質保期主要為1年，一般自驗收合格後開始計算，質保期滿後支付。
從預收款可以看出後續訂單增長的情況。贏合三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
補貼方面：先導智能2014—2017年，營業外收入（90%以上為政府補貼）分別為：0.03億元、0.40億元、1.01億元、0.3億元，佔銷售收入比重為：0.92%、7.44%、9.40%、1.3%。
贏合科技2014—2017年，營業外收入（政府補貼+增值稅返還）分別為：0.11億、0.23億、0.27億、0.02億，佔銷售收入比重為：0.4%、6.3%、0.31%、0.01%。2018年6月開始發改委實施新的補貼政策，預計補貼將進一步下滑。
業績情況：
先導智能增速更快；贏合科技穩健、增速差收窄
先導智能業績體量更大、增速相對更快，但目前先導智能的絕對增速也在放緩，與贏合科技的增速差收窄。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。先導智能的整體增速要快於贏合科技。
從行業趨勢、下游電池擴產計劃、綁定客戶來看，先導智能的增長趨勢依舊樂觀，但在增速的絕對值上，將會出現放緩，2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右。
從先導智能的預收款增速放緩可以看出：2015年—2018年三季度，預收賬款為：4.96億元、7.72億元、16.74億元、12.01億元；對應在手訂單上限為：16.53億元、25.73億元、55.8億元、40.03億元；對應在手訂單下限為：8.27億元，12.87億元、27.9億元、20.02億元。
先導智能截至2018年三季度的預收賬款絕對數下降。拉長來看：自2015年上市後，各個季度預收賬款增速均維持在50%以上，而2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。
此外，2018年先導已和寧德時代陸續簽訂了24條線的訂單，按照寧德時代的擴產節奏，預計2019年至少還有10條線的訂單，相比之下，先導智能所簽訂單數減少。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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【正文部分】
贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
同時，贏合科技也在不斷開發國際市場，2018年9月，贏合科技與LG化學簽訂《採購協議》，向其提供卷繞機等設備。
相較贏合科技，先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，2018年12月，先導智能還與特斯拉簽訂《採購合同》，向其提供圓柱電池組裝線及化成分容系統等鋰電池生產設備。
議價能力：
先導智能更勝一籌，但贏合科技也在提升
兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模正在持續擴大，在手新接訂單情況良好。從上下游議價能力看，先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度賬面應收款合計13.68億元，佔當期流動資產的36.18%；而先導三季度的應收合計21.60億元，佔當期總資產的37.40%。
從應收的結構來看，贏合曆史上都是應收賬款佔比多，應收票據佔比少；而先導的應收結構裡，應收票據的佔比逐漸增大。一旦下游廠商現金流惡化，應收票據的壞賬率會遠低於應收賬款。因此，在應收的質量上，先導智能佔優。
鋰電設備企業常用“3331”的收款模式，為客戶墊付相關設備採購資金，致使行業現金流較差。但這同時意味著資金能力構成了行業天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭佔優。
3331模式，即簽訂合同後收合同金額30%；在產品發貨前收取合同金額的30%；在產品交付客戶處並安裝調試完成，客戶驗收通過後收取合同金額的30%；剩下合同金額10%為質保金，質保期主要為1年，一般自驗收合格後開始計算，質保期滿後支付。
從預收款可以看出後續訂單增長的情況。贏合三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
補貼方面：先導智能2014—2017年，營業外收入（90%以上為政府補貼）分別為：0.03億元、0.40億元、1.01億元、0.3億元，佔銷售收入比重為：0.92%、7.44%、9.40%、1.3%。
贏合科技2014—2017年，營業外收入（政府補貼+增值稅返還）分別為：0.11億、0.23億、0.27億、0.02億，佔銷售收入比重為：0.4%、6.3%、0.31%、0.01%。2018年6月開始發改委實施新的補貼政策，預計補貼將進一步下滑。
業績情況：
先導智能增速更快；贏合科技穩健、增速差收窄
先導智能業績體量更大、增速相對更快，但目前先導智能的絕對增速也在放緩，與贏合科技的增速差收窄。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。先導智能的整體增速要快於贏合科技。
從行業趨勢、下游電池擴產計劃、綁定客戶來看，先導智能的增長趨勢依舊樂觀，但在增速的絕對值上，將會出現放緩，2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右。
從先導智能的預收款增速放緩可以看出：2015年—2018年三季度，預收賬款為：4.96億元、7.72億元、16.74億元、12.01億元；對應在手訂單上限為：16.53億元、25.73億元、55.8億元、40.03億元；對應在手訂單下限為：8.27億元，12.87億元、27.9億元、20.02億元。
先導智能截至2018年三季度的預收賬款絕對數下降。拉長來看：自2015年上市後，各個季度預收賬款增速均維持在50%以上，而2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。
此外，2018年先導已和寧德時代陸續簽訂了24條線的訂單，按照寧德時代的擴產節奏，預計2019年至少還有10條線的訂單，相比之下，先導智能所簽訂單數減少。
贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%。與先導智能的增速差將收窄。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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【正文部分】
贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
同時，贏合科技也在不斷開發國際市場，2018年9月，贏合科技與LG化學簽訂《採購協議》，向其提供卷繞機等設備。
相較贏合科技，先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，2018年12月，先導智能還與特斯拉簽訂《採購合同》，向其提供圓柱電池組裝線及化成分容系統等鋰電池生產設備。
議價能力：
先導智能更勝一籌，但贏合科技也在提升
兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模正在持續擴大，在手新接訂單情況良好。從上下游議價能力看，先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度賬面應收款合計13.68億元，佔當期流動資產的36.18%；而先導三季度的應收合計21.60億元，佔當期總資產的37.40%。
從應收的結構來看，贏合曆史上都是應收賬款佔比多，應收票據佔比少；而先導的應收結構裡，應收票據的佔比逐漸增大。一旦下游廠商現金流惡化，應收票據的壞賬率會遠低於應收賬款。因此，在應收的質量上，先導智能佔優。
鋰電設備企業常用“3331”的收款模式，為客戶墊付相關設備採購資金，致使行業現金流較差。但這同時意味著資金能力構成了行業天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭佔優。
3331模式，即簽訂合同後收合同金額30%；在產品發貨前收取合同金額的30%；在產品交付客戶處並安裝調試完成，客戶驗收通過後收取合同金額的30%；剩下合同金額10%為質保金，質保期主要為1年，一般自驗收合格後開始計算，質保期滿後支付。
從預收款可以看出後續訂單增長的情況。贏合三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
補貼方面：先導智能2014—2017年，營業外收入（90%以上為政府補貼）分別為：0.03億元、0.40億元、1.01億元、0.3億元，佔銷售收入比重為：0.92%、7.44%、9.40%、1.3%。
贏合科技2014—2017年，營業外收入（政府補貼+增值稅返還）分別為：0.11億、0.23億、0.27億、0.02億，佔銷售收入比重為：0.4%、6.3%、0.31%、0.01%。2018年6月開始發改委實施新的補貼政策，預計補貼將進一步下滑。
業績情況：
先導智能增速更快；贏合科技穩健、增速差收窄
先導智能業績體量更大、增速相對更快，但目前先導智能的絕對增速也在放緩，與贏合科技的增速差收窄。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。先導智能的整體增速要快於贏合科技。
從行業趨勢、下游電池擴產計劃、綁定客戶來看，先導智能的增長趨勢依舊樂觀，但在增速的絕對值上，將會出現放緩，2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右。
從先導智能的預收款增速放緩可以看出：2015年—2018年三季度，預收賬款為：4.96億元、7.72億元、16.74億元、12.01億元；對應在手訂單上限為：16.53億元、25.73億元、55.8億元、40.03億元；對應在手訂單下限為：8.27億元，12.87億元、27.9億元、20.02億元。
先導智能截至2018年三季度的預收賬款絕對數下降。拉長來看：自2015年上市後，各個季度預收賬款增速均維持在50%以上，而2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。
此外，2018年先導已和寧德時代陸續簽訂了24條線的訂單，按照寧德時代的擴產節奏，預計2019年至少還有10條線的訂單，相比之下，先導智能所簽訂單數減少。
贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%。與先導智能的增速差將收窄。
業績增長原因：第一、產品力及整線解決方案附加值提升，公司發佈了塗輥分一體機、MAX卷繞系列、模切疊片一體機等最新產品，一體化產品性能領先行業；
第二、國內一線客戶和國際大客戶拓展順利，2018年新增訂單28.5億元，其中包括LG化學、CATL、ATL和比亞迪等下游第一梯隊客戶的訂單，客戶結構持續優化，訂單質量顯著提升，尤其卷繞機中標LG化學，相比之前，大客戶能力提升。
股價催化與潛在壓制因素
近半年重大動態：
1、2018年9月12日發佈了《關於與LG化學簽訂採購協議的公告》，公司已同國際知名電池企業LG化學簽訂了《採購協議》，LG化學向公司採購19臺卷繞機（含J/R下料機）。公司此次訂單採購方為LG化學位於南京的動力電池工廠，此次訂單交貨入庫時間（交付至LG南京工廠）不遲於2019年2月1日，SOP驗收測試不遲於2019年3月25日。
2、針對性地設立波蘭子公司，加強大客戶響應。2018年11月13日設立波蘭子公司，因為全球知名電池企業也相繼佈局歐洲市場，韓國三星SDI、SK集團計劃在匈牙利投建電池企業，韓國LG化學計劃在波蘭弗羅茨瓦夫投資16.3億美元建設歐洲最大的電動車電池工廠，寧德時代宣佈投資2.4億歐元在聯邦德國圖林根州埃爾福特市設立電池生產基地及智能建造技術研發中心。
3、2018年11月公告，參與投資聯儲一村基金，公司作為有限合夥人認繳出資5億元。基金將併購投資於人工智能、先進製造、生物健康和TMT四個行業。
4、2019年1月11日公告：擬公開發行不超過6億元的固定利率債券，期限不超過10年（含10年），募集資金主要用於償還債務、補充運營資金等。
5、減持與解禁：
（1）2015年5月，控股股東公告首發解禁股份一年內不減持（2019年5月23日承諾到期）。
（2）20181228減持公告：董監高擬減持28.4萬股。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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【正文部分】
贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
同時，贏合科技也在不斷開發國際市場，2018年9月，贏合科技與LG化學簽訂《採購協議》，向其提供卷繞機等設備。
相較贏合科技，先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，2018年12月，先導智能還與特斯拉簽訂《採購合同》，向其提供圓柱電池組裝線及化成分容系統等鋰電池生產設備。
議價能力：
先導智能更勝一籌，但贏合科技也在提升
兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模正在持續擴大，在手新接訂單情況良好。從上下游議價能力看，先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度賬面應收款合計13.68億元，佔當期流動資產的36.18%；而先導三季度的應收合計21.60億元，佔當期總資產的37.40%。
從應收的結構來看，贏合曆史上都是應收賬款佔比多，應收票據佔比少；而先導的應收結構裡，應收票據的佔比逐漸增大。一旦下游廠商現金流惡化，應收票據的壞賬率會遠低於應收賬款。因此，在應收的質量上，先導智能佔優。
鋰電設備企業常用“3331”的收款模式，為客戶墊付相關設備採購資金，致使行業現金流較差。但這同時意味著資金能力構成了行業天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭佔優。
3331模式，即簽訂合同後收合同金額30%；在產品發貨前收取合同金額的30%；在產品交付客戶處並安裝調試完成，客戶驗收通過後收取合同金額的30%；剩下合同金額10%為質保金，質保期主要為1年，一般自驗收合格後開始計算，質保期滿後支付。
從預收款可以看出後續訂單增長的情況。贏合三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
補貼方面：先導智能2014—2017年，營業外收入（90%以上為政府補貼）分別為：0.03億元、0.40億元、1.01億元、0.3億元，佔銷售收入比重為：0.92%、7.44%、9.40%、1.3%。
贏合科技2014—2017年，營業外收入（政府補貼+增值稅返還）分別為：0.11億、0.23億、0.27億、0.02億，佔銷售收入比重為：0.4%、6.3%、0.31%、0.01%。2018年6月開始發改委實施新的補貼政策，預計補貼將進一步下滑。
業績情況：
先導智能增速更快；贏合科技穩健、增速差收窄
先導智能業績體量更大、增速相對更快，但目前先導智能的絕對增速也在放緩，與贏合科技的增速差收窄。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。先導智能的整體增速要快於贏合科技。
從行業趨勢、下游電池擴產計劃、綁定客戶來看，先導智能的增長趨勢依舊樂觀，但在增速的絕對值上，將會出現放緩，2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右。
從先導智能的預收款增速放緩可以看出：2015年—2018年三季度，預收賬款為：4.96億元、7.72億元、16.74億元、12.01億元；對應在手訂單上限為：16.53億元、25.73億元、55.8億元、40.03億元；對應在手訂單下限為：8.27億元，12.87億元、27.9億元、20.02億元。
先導智能截至2018年三季度的預收賬款絕對數下降。拉長來看：自2015年上市後，各個季度預收賬款增速均維持在50%以上，而2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。
此外，2018年先導已和寧德時代陸續簽訂了24條線的訂單，按照寧德時代的擴產節奏，預計2019年至少還有10條線的訂單，相比之下，先導智能所簽訂單數減少。
贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%。與先導智能的增速差將收窄。
業績增長原因：第一、產品力及整線解決方案附加值提升，公司發佈了塗輥分一體機、MAX卷繞系列、模切疊片一體機等最新產品，一體化產品性能領先行業；
第二、國內一線客戶和國際大客戶拓展順利，2018年新增訂單28.5億元，其中包括LG化學、CATL、ATL和比亞迪等下游第一梯隊客戶的訂單，客戶結構持續優化，訂單質量顯著提升，尤其卷繞機中標LG化學，相比之前，大客戶能力提升。
股價催化與潛在壓制因素
近半年重大動態：
1、2018年9月12日發佈了《關於與LG化學簽訂採購協議的公告》，公司已同國際知名電池企業LG化學簽訂了《採購協議》，LG化學向公司採購19臺卷繞機（含J/R下料機）。公司此次訂單採購方為LG化學位於南京的動力電池工廠，此次訂單交貨入庫時間（交付至LG南京工廠）不遲於2019年2月1日，SOP驗收測試不遲於2019年3月25日。
2、針對性地設立波蘭子公司，加強大客戶響應。2018年11月13日設立波蘭子公司，因為全球知名電池企業也相繼佈局歐洲市場，韓國三星SDI、SK集團計劃在匈牙利投建電池企業，韓國LG化學計劃在波蘭弗羅茨瓦夫投資16.3億美元建設歐洲最大的電動車電池工廠，寧德時代宣佈投資2.4億歐元在聯邦德國圖林根州埃爾福特市設立電池生產基地及智能建造技術研發中心。
3、2018年11月公告，參與投資聯儲一村基金，公司作為有限合夥人認繳出資5億元。基金將併購投資於人工智能、先進製造、生物健康和TMT四個行業。
4、2019年1月11日公告：擬公開發行不超過6億元的固定利率債券，期限不超過10年（含10年），募集資金主要用於償還債務、補充運營資金等。
5、減持與解禁：
（1）2015年5月，控股股東公告首發解禁股份一年內不減持（2019年5月23日承諾到期）。
（2）20181228減持公告：董監高擬減持28.4萬股。
（3）20190419定增股解禁6150萬股（2018年定增募資14.12億用於鋰電自動化項目，發行定價基準日為20180314，定增價22.97元/股）。目前浮盈約22%。
【摘要】
贏合科技在鋰電設備行業地位次於先導智能（全球第一大）。兩者都涉及鋰電設備的前段、中段、後段，產品線非常全。
1、贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。卷繞機的市場空間相對更大一些。
2、先導智能有大客戶優勢，盈利能力相對更好。贏合科技此前的客戶以國軒高科（第一大）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等第二三梯隊的電池企業為主。
先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，且12月最新開闢特斯拉訂單。不過，2018年贏合科技新增訂單28.5億元，也拓展了包括LG化學、比亞迪等第一梯隊客戶的訂單（金額較小）。
3、兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模在擴大，在手新接訂單情況較好。先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
4、兩家公司業績增長的驅動力更多取決於下游行業發展，而非直接PK。儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
不過，下游動力電池行業總量變大、增速也將放緩，2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。贏合科技2018年三季報預收款同比增加32.27%。
鋰電設備龍頭公司的增長趨勢仍在，但絕對增速已經過了最快速的階段（併購整合的高峰期2016-2017年），贏合科技2018年依靠大客戶拓展，增速較為穩健。
5、業績體量與增速。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。近幾年，先導智能的整體增速更高，但其絕對增速在放緩，與贏合科技的增速差收窄。
先導智能2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右，預計2019年增速可能進一步放緩（存在業績壓力）。贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%，預計2019年增速也可能放緩。
6、估值方面：預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍和23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
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【正文部分】
贏合科技（300457）在鋰電設備行業地位僅次於先導智能。公司成立於2006年，是行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商。
有惠州贏合、江西贏合、東莞雅康、深圳慧合等全資子公司，以及惠州隆合、深圳和合、汭合環保等控股子公司，並分別在廣東惠州仲愷國家高新區和江西宜春經濟開發區建設有兩個生產基地。
以下從幾個維度比較兩家公司，分析贏合科技的業績增速和估值情況：
贏合科技走勢圖
先導智能走勢圖
下游動力電池行業：
總量變大、增速放緩
鋰電設備公司是行業的賣鏟人，同步受益於動力電池的擴產。
2019-2020年國內動力鋰電擴產產能（包括國內的三星、LG等）分別為97GWh、111GWh，同比增速17.64%、13.71%（總量變大、增速變緩），未來兩年的擴產熱潮將對鋰電設備形成持續需求，預計2020年全球動力電池需求約176GWh，鋰電設備市場空間約440億。
儘管動力電池在逐步降價，但一線動力電池企業產能依舊不足，產能擴張意圖明顯，先導智能、贏合科技等核心設備企業受益於行業成長。
寧德時代2017年底時產能已超過17Gwh，之後僅IPO募投項目部分，就將再新增產能24Gwh。2018年底，公司總產能會達到38Gwh，到2020年底，根據寧德時代已有的產能規劃，總產能將達到80Gwh。
比亞迪截至2017年底,電池產能是16Gwh，預計2018年還將在青海擴充10Gwh的三元電池產能，到2018年年底總產能將達26Gwh，2020年產能預計將達40Gwh。
國軒高科表示，預計2018年動力電池產量可達到8-9Gwh，而整體產能可達到13-14Gwh，到2020年底產能預計在20Gwh左右。
業務差異：
贏合科技優勢在前段，先導智能在中段
鋰電設備的設計，與鋰電池工藝流程聯繫緊密。鋰電池的製作工藝流程，大致分為極片製作、電芯組裝、電池組裝三個階段。相應地，鋰電設備分為前端、中端、後端設備三種。
（1）前端設備包括——攪拌機、塗布機、分切機等；（2）中端設備包括——卷繞機、疊片機、注液機等；（3）後端設備包括——化成櫃、分容櫃、檢測設備、PACK自動化設備等。在整個鋰電設備產業鏈中，前段：中段：後段產品，價值分配比例大約為：4:3:3，其中塗布機、卷繞機的技術難度最高，價值量也最大（分別佔前段成本80%、中段成本70%）。
鋰電設備行業市場份額在不斷集中，2016-2017年是行業併購整合的高峰期。2018年前三季度，十家主流鋰電設備企業整體市佔率47%左右，比2017年提升近20個百分點。按總營收計算，贏合科技的市佔率約為10%。
目前國內的上市公司，僅有先導智能和贏合科技涉及了全產業鏈，但贏合科技擅長鋰電設備前段（塗布機），先導智能優勢在中後段（卷繞機）。
贏合科技2016年5月收購東莞雅康後，前段設備競爭優勢明顯；而先導智能的卷繞機國內市佔率達到50%，在收購泰坦動力後，將中段設備優勢延伸至後段設備。
客戶差異：
先導智能大客戶優勢突出
鋰電設備的定製化強，鋰電設備的技術能力對電芯性能影響極大，頭部電池廠商選擇高端鋰電設備企業。贏合科技的主要客戶為國軒高科（大客戶）、國能電池、力神電池、億緯鋰能等（此前還有沃特瑪），其更傾向國內客戶，大客戶相對較少。
同時，贏合科技也在不斷開發國際市場，2018年9月，贏合科技與LG化學簽訂《採購協議》，向其提供卷繞機等設備。
相較贏合科技，先導智能的國外客戶佔比更重，包括寧德時代（最大客戶）、比亞迪、LG化學、松下、三星SDI等，2018年12月，先導智能還與特斯拉簽訂《採購合同》，向其提供圓柱電池組裝線及化成分容系統等鋰電池生產設備。
議價能力：
先導智能更勝一籌，但贏合科技也在提升
兩家企業的業務能力仍保持高位，銷售規模正在持續擴大，在手新接訂單情況良好。從上下游議價能力看，先導智能的預收款金額較大，對下游客戶的議價能力更勝一籌。
贏合科技2018年三季度賬面應收款合計13.68億元，佔當期流動資產的36.18%；而先導三季度的應收合計21.60億元，佔當期總資產的37.40%。
從應收的結構來看，贏合曆史上都是應收賬款佔比多，應收票據佔比少；而先導的應收結構裡，應收票據的佔比逐漸增大。一旦下游廠商現金流惡化，應收票據的壞賬率會遠低於應收賬款。因此，在應收的質量上，先導智能佔優。
鋰電設備企業常用“3331”的收款模式，為客戶墊付相關設備採購資金，致使行業現金流較差。但這同時意味著資金能力構成了行業天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭佔優。
3331模式，即簽訂合同後收合同金額30%；在產品發貨前收取合同金額的30%；在產品交付客戶處並安裝調試完成，客戶驗收通過後收取合同金額的30%；剩下合同金額10%為質保金，質保期主要為1年，一般自驗收合格後開始計算，質保期滿後支付。
從預收款可以看出後續訂單增長的情況。贏合三季度有4.853億的預收款項，佔當期營收13.66億的35.53%；而先導三季度的預收12.01億元，佔當期營收26.96億元的44.55%。先導目前訂單的飽和程度要多於贏合。
補貼方面：先導智能2014—2017年，營業外收入（90%以上為政府補貼）分別為：0.03億元、0.40億元、1.01億元、0.3億元，佔銷售收入比重為：0.92%、7.44%、9.40%、1.3%。
贏合科技2014—2017年，營業外收入（政府補貼+增值稅返還）分別為：0.11億、0.23億、0.27億、0.02億，佔銷售收入比重為：0.4%、6.3%、0.31%、0.01%。2018年6月開始發改委實施新的補貼政策，預計補貼將進一步下滑。
業績情況：
先導智能增速更快；贏合科技穩健、增速差收窄
先導智能業績體量更大、增速相對更快，但目前先導智能的絕對增速也在放緩，與贏合科技的增速差收窄。贏合科技的總營收和歸母淨利潤體量約為先導智能的50%。先導智能的整體增速要快於贏合科技。
從行業趨勢、下游電池擴產計劃、綁定客戶來看，先導智能的增長趨勢依舊樂觀，但在增速的絕對值上，將會出現放緩，2018年歸母淨利潤增速將放緩至60%-70%左右。
從先導智能的預收款增速放緩可以看出：2015年—2018年三季度，預收賬款為：4.96億元、7.72億元、16.74億元、12.01億元；對應在手訂單上限為：16.53億元、25.73億元、55.8億元、40.03億元；對應在手訂單下限為：8.27億元，12.87億元、27.9億元、20.02億元。
先導智能截至2018年三季度的預收賬款絕對數下降。拉長來看：自2015年上市後，各個季度預收賬款增速均維持在50%以上，而2018年上半年先導智能預收賬款增速下滑至23.69%，三季度單季更是負增長29.53%。
此外，2018年先導已和寧德時代陸續簽訂了24條線的訂單，按照寧德時代的擴產節奏，預計2019年至少還有10條線的訂單，相比之下，先導智能所簽訂單數減少。
贏合科技預計2018年歸母淨利為3.1億元-3.5億元，同比增長40%-58%。與先導智能的增速差將收窄。
業績增長原因：第一、產品力及整線解決方案附加值提升，公司發佈了塗輥分一體機、MAX卷繞系列、模切疊片一體機等最新產品，一體化產品性能領先行業；
第二、國內一線客戶和國際大客戶拓展順利，2018年新增訂單28.5億元，其中包括LG化學、CATL、ATL和比亞迪等下游第一梯隊客戶的訂單，客戶結構持續優化，訂單質量顯著提升，尤其卷繞機中標LG化學，相比之前，大客戶能力提升。
股價催化與潛在壓制因素
近半年重大動態：
1、2018年9月12日發佈了《關於與LG化學簽訂採購協議的公告》，公司已同國際知名電池企業LG化學簽訂了《採購協議》，LG化學向公司採購19臺卷繞機（含J/R下料機）。公司此次訂單採購方為LG化學位於南京的動力電池工廠，此次訂單交貨入庫時間（交付至LG南京工廠）不遲於2019年2月1日，SOP驗收測試不遲於2019年3月25日。
2、針對性地設立波蘭子公司，加強大客戶響應。2018年11月13日設立波蘭子公司，因為全球知名電池企業也相繼佈局歐洲市場，韓國三星SDI、SK集團計劃在匈牙利投建電池企業，韓國LG化學計劃在波蘭弗羅茨瓦夫投資16.3億美元建設歐洲最大的電動車電池工廠，寧德時代宣佈投資2.4億歐元在聯邦德國圖林根州埃爾福特市設立電池生產基地及智能建造技術研發中心。
3、2018年11月公告，參與投資聯儲一村基金，公司作為有限合夥人認繳出資5億元。基金將併購投資於人工智能、先進製造、生物健康和TMT四個行業。
4、2019年1月11日公告：擬公開發行不超過6億元的固定利率債券，期限不超過10年（含10年），募集資金主要用於償還債務、補充運營資金等。
5、減持與解禁：
（1）2015年5月，控股股東公告首發解禁股份一年內不減持（2019年5月23日承諾到期）。
（2）20181228減持公告：董監高擬減持28.4萬股。
（3）20190419定增股解禁6150萬股（2018年定增募資14.12億用於鋰電自動化項目，發行定價基準日為20180314，定增價22.97元/股）。目前浮盈約22%。
預測贏合科技2018-2019年歸母淨利3.19、4.50億（2017年限制性股票激勵計劃給的業績目標是4.5億元），EPS分別為0.85元和1.20元，對應PE分別為32.9倍、23.3倍。
先導智能按wind一致預測淨利潤，2018-2019年歸母淨利潤8.37億元、11.69億元，對應PE分別為28倍、20倍。
風險：補貼退坡，新能源汽車銷量不及預期，動力電池過剩、鋰電設備行業放緩。
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