上市公司商譽減值行為，可能會造成公司業績披露“變臉”，甚至將預計盈利的財報變為虧損，短期造成上市公司股價受到關聯性影響下降。分析人士指出，企業商譽減值後，可能使資產負債表“輕裝上陣”，在下期季報中，報表內可以實現淨利潤增長，扭虧為盈的態勢。在過去幾年內，醫藥生物行業併購重組不斷，因此，商譽變動後的相關企業或存在一定投資機會。
長城證券指出，2013-2015年醫藥行業併購數量和併購金額逐年增長，2015年併購數量達323起，同比增長40%，併購金額達1511億元，同比增長159%。在2015年達到高點後，2016年併購數量和金額均大幅回落，併購不斷推高公司商譽。
2015年以前（包括2015年）上市的申萬醫藥板塊一共有214家公司，數據顯示2015年商譽達616.62億元，同比增長73.74%，佔總資產比例從2012年的1.8%上升至5.7%。對比這214家上市公司2012年和2015年完整財年的商譽變化，記者發現商譽佔比增加的有101家，其中佔比變化大於10%的有40家。
分析上述40家上市公司淨利潤情況，長城證券表示，併購推動企業業績高增長，2013-2015年並表淨利潤分別佔到上市公司淨利潤總額的4.25%、13.63%和27.89%；同期淨利潤增速分別為14.75%、32.79%和44.15%；剔除並表的業績貢獻後，淨利潤增速分別下降4.87%、13.01%和23.80%。
在併購監管趨嚴，市場震盪格局的大背景下，企業高溢價收購的熱情有所降溫，2016年併購事件數量以及金額均有所回落，長城證券指出，有幾類醫藥生物企業值得重點關注：首先，新醫改持續推進，流通行業集中度不斷提升。流通環節的壓縮將繼續提升行業集中度，未來幾年流通企業外延併購有望持續，業績增速有望維持較高水平的企業值得關注。例如加速渠道佈局的醫療檢驗集約化服務的相關企業；以及近年來社會資本積極通過併購等方式介入醫療服務行業的相關企業；以製藥工業為支撐，加快向醫療服務領域延伸發展的相關企業同樣值得關注。
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九州通：政策利好品種結構改善，綜合毛利率持續提高
扣非後淨利增速略超過預期，綜合毛利率持續提高：2016年公司實現收入616億元（+24%），歸母淨利8.77億（+26%），扣非後歸母淨利8.26億（+43%），收入增速符合預期，扣非後歸母淨利略超預期。同時2017Q1實現收入188億（+22%），歸母淨利1.86億（+31%），扣非後歸母淨利1.72億（+32%）。
三費方面，銷售、管理和財務費用率分別為2.65%、2.06%和1.08%，總體毛利率7.84%（+0.27pp），毛利率上升的主要是藥品板塊毛利率上升了0.68pp，毛利率上升的原因是：1.渠道歸攏，提高高毛利供應商的供貨量，相應也提高了談判的話語權；2.總代品種的增加；3.幫助大型供應商做好終端的推廣服務從而提高毛利空間；4.調撥業務佔比的下降及基層醫療機構（包括零售終端）純銷業務佔比的增長，導致廠商的返利增加沖銷了部分營業成本；5.國家推行分級診療制度部分地區取消了基層用藥目錄的限制，基層高毛利品種的用量增長。
隨著公司在醫院純銷市場及器械、食品、保健品的快速增長，近五年營業利潤率、毛利率和淨利率逐步提高。預計公司17-19年EPS分別為0.72、0.93和1.23元，對應PE為27、21和16倍，由於持續受益營改增、兩票制和醫保支付改革，醫院純銷市場份額存在較大提升空間，新業務及產品結構存在繼續優化的空間，可享受行業溢價，根據醫藥商業板塊估值水平（考慮到近期市場情緒及行情走勢）給予2017年35倍估值。
上海醫藥：一季報業績符合預期，工商業龍頭受益於醫藥行業集中度提高的趨勢
公司公告17年1季度淨利潤實現12%的增長，業績符合預期：公司公告稱17年1季度實現收入331億元，淨利潤9.99億元，扣非淨利潤9.39億元，分別同比增長13%，12%，21%，實現基本EPS0.37元。整體收入毛利率為12.38%，穩中有升，銷售費用、管理費用分別為17.6億元，9.21億元，財務費用為1.75億元，分別同比增長17%，12%和21%。經營活動產生的現金流量淨額3.76億元，同比增長19%。
工業板塊收入實現20%的增長，商業受益於兩票制政策的執行工業板塊收入實現20%的增長，內生增速在11%左右。公司醫藥製造業務實現營業收入37.94億元，同比增長19.94%，毛利率50.61%，較上年同期下降0.34個百分點，扣除兩項費用後的營業利潤率為14.14%，較上年同期上升1.33個百分點。醫藥工業的高增速一方面來自於新收購的澳洲上市公司Vitaco公司的並表（大概貢獻9%的增速），一方面來自公司系列低價藥產品銷售快速增長。60個重點產品實現銷售收入18.93億元，同比增長15.07%，佔工業銷售收入的比重為49.90%。重點產品中，預計全年銷售收入超過1億元的大品種有26個。
商業板塊收入增速在13%，受益於兩票制整合。公司醫藥分銷業務實現營業收入294.85億元，同比增長12.93%，毛利率6.15%，較上年同期上升0.16個百分點，扣除兩項費用後的營業利潤率為2.64%，較上年同期上升0.02個百分點。公司醫藥零售業務實現營業收入12.80億元，同比增長4.30%。報告期內，公司完成徐州醫藥、徐州淮海藥業、廣東中山醫醫藥的股權併購，有力支持了公司在蘇北和廣東地區的商業業務。
公司作為國內醫藥行業的工商業龍頭，2016年度收入超過千億元，未來受益於醫藥行業集中度提高的趨勢，預計公司17-19年EPS分別為1.34元/1.52元/1.75元。
華潤三九：一季度業績符合預期，併購整合助力發展
一季度業績符合預期，淨利率保持穩定。公司公佈一季報，Q1實現營收24.57億元、同比增長15.24%；歸母淨利潤3.75億元、同比增長19.95%，對應EPS0.38元，符合預期。公司營業成本同比增長15.68%，基本與營收增速持平；費用方面，銷售費用同比增長18.06%；管理費用基本持平；財務費用變化較大，同比增長60.81%，主要由於報告期內利息支出增加和利息收入減少所致。整體來看，公司業務毛利率和淨利率較為穩定。
加強併購整合，有望帶來新增長點。16年公司完成了對昆明聖火藥業100%股權的收購。聖火藥業產品集中在心腦血管藥物，主要產品包括血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊，與公司參附註射液注射液等形成互補。另外，公司還與賽諾菲簽署了《在中國合作開展消費者保健業務框架協議》，共同開拓中國健康消費品市場。同時，公司也將代理銷售賽諾菲的產品。認為，相關併購整合有望為公司業務帶來新增長點。
依然看好中藥配方顆粒業務。16年公司處方藥業務同比增長24.79%，中藥配方顆粒是內生增長的重要動力。目前，公司可生產約640種單味配方顆粒季品種，以智能化中藥房為依託，積極推廣銷售。看好公司的中藥配方顆報粒業務，原因在於：1）中藥配方顆粒細分行業發展較快，據估算13-16年：14%左右）；3）生產試點將放開，市場空間將會進一步放大。
財務預測與投資建議：預測公司17-19年歸母淨利潤為13.38/14.96/16.88億元，對應EPS為1.37/1.53/1.73元（原預測16-18年EPS為1.34/1.56/1.75元）。根據可比公司平均估值，給予公司2017年合理估值水平為23倍市盈率。
[責編:heyan]
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