利潤率確定性大幅提升的當下，啤酒業內五大龍頭之首的華潤啤酒（00291），已站上1200億港元市值準備衝擊歷史新高。
智通財經APP瞭解到，作為中國最大啤酒生產商的華潤啤酒，其股價在2018年6月打出39.77港元歷史高點，實現1290億港元頂峰市值後開始回調，至2019年初跌幅超過1/3，階段低點市值僅剩780億港元。截至目前，華潤啤酒市值再度衝回1200億港元附近，並且上漲態勢依舊，而在其背後最重要的驅動力，是公司中高端化轉型下利潤率提升的邏輯，正在持續受到數據驗證。
行情來源：富途證券
當年的華潤啤酒一枝獨秀
2015年全力押注啤酒的業務重心轉移，讓華潤啤酒走出一波大行情。智通財經APP瞭解到，2015年公司將虧損的零售、食品等非啤酒業務，以300億港幣出售給母公司華潤集團，只留下一直保持良好盈利的啤酒業務，公司名稱也由“華潤創業”正式更名為“華潤啤酒”。緊接著2016年，公司以16億美元購入百威英博子公司SABMiller持有華潤雪花啤酒有限公司的49%股權，使華潤雪花啤酒成為華潤啤酒的全資附屬公司，之後雪花啤酒一直保持充足的上漲動力。
數據顯示，華潤啤酒業務結構調整完畢後的2016年，業績出現了大幅虧轉盈，2017年利潤數據繼續上行，公司股價也在恆指大幅下跌之際，保持著一路上行，走出了3年近4.5倍漲幅的行情。華潤啤酒也順利超過青島啤酒（00168）成為了中資企業中的大龍頭，截止到2018年華潤市場國內佔有率達到第一的26.8%，全國範圍內擁有78間工廠，遍佈全國24個省份。
不過，其實行業自2013年中國啤酒行業產量達到頂峰5062萬千升後，2014年產銷量就出現負增長，行業增速放緩下行業集中度提升空間也基本到達極限，尤其是2018年開始的啤酒行業，競爭策略已經完全轉變了。
當下的行業環境已大變
行業銷量增速下行，集中度提升空間也已接近極限。智通財經APP瞭解到，從2000年外資湧入引發了啤酒產量爆發式增長，2001-2011年15571-31413萬千升/年的啤酒產量，10年CAGR高達8%，2013年產量見頂、產能過剩後，行業迎來負增長。2018年啤酒的產量更是銳減為3812.2萬千升，同比減少13.39%。
目前中國人均啤酒消費量33升/年，與日本46.4升/年、韓國41升/年較接近，雖然遠低於世界前三捷克、德國、美國的146、110、75升/年，但啤酒飲用習慣與人種有關，亞洲與歐美差距較大，目前中國已經高於27升/年的世界水平，位居亞洲前三，可以說增量已基本沒有空間。
同時在2011-2016年，行業CR3、CR5分別由34%、60%增長到41%、78%，目前世界僅有5個發達國家CR5超80%，可以說集中度提升也已接近天花板。
不過在食品飲料消費升級趨勢，以及外資中高端品牌產品逐步滲透國內市場後，中高端化成了國內啤酒行業的新增長動力。智通財經APP瞭解到，啤酒價格10年基本沒有漲過的，僅在2013年底、2017年末因成本佔比近50%的包裝材料價格上漲，才有過價格調整。近幾年，消費者對於高端啤酒的辨識度明顯提高，更為關注麥芽含量、酵母種類等，尤其是90後、00後為代表的新一代消費群體對於個性化的追求也在進一步提升。與此同時，本土啤酒龍頭高端化、差異化轉型的嘗試，配合百威、嘉士伯等外資品牌的渠道強勢擴張，國內中高端產品和渠道競爭慢慢展開了。
目前國內啤酒企業如完成中高端化轉型，將會有很大的利潤提升空間。智通財經APP瞭解到，目前國內終端價格與國際市場有較大差距，且毛利率較低，相比基本在4000元人民幣（單位下同）以上的國外市場噸酒價，國內大部分酒企噸酒價在3000元以下。並且國際巨頭百威2017年毛利率達到62.4%，而國內毛利率最高的青島啤酒也僅有39.25%，華潤啤酒更是由於低端啤酒佔比較大，毛利率僅有36%。
中高端化轉型，華潤啤酒迫在眉睫。
中高端轉型初具成效
藉助喜力，衝擊高端市場。智通財經APP瞭解到，目前在我國高端啤酒市場，被百威、嘉士伯和喜力等外資品牌掌握，三者市佔率高達69%。2018年全球最有價值的啤酒品牌25強”，喜力位居第三，僅次於百威英博旗下的兩個品牌。2018年8月，華潤啤酒與喜力集團達成戰略合作，允許華潤在中國大陸和香港澳門獨佔使用喜力品牌的商標權；11月，雙方達成股份購買協議，華潤啤酒通過全資子公司華潤雪花啤酒以40%的股份對價收購包括喜力香港有限公司在內的7家喜力子公司。同時，華潤創業以4.64億歐元收購喜力集團0.9%的股權。2019年3月，有關部門批文已到手，項目按預期推進。
喜力作為世界第三大啤酒製造商，在國內市佔率僅為0.5%，其中渠道劣勢是其市佔率低的主要原因。而華潤啤酒是國內市佔率第一的啤酒企業，擁有最完備的渠道，雙方已經聯手開展渠道合作進行鋪貨，預計雙方後續都有可觀的利潤增長空間。
與此同時，華潤啤酒還在成本壓縮方面下重手。智通財經APP瞭解到，公司前期為爭奪市場份額，產能急劇擴張，從2012年的1800萬千升增長到2017年的2200萬千升。在行業需求增長乏力下產能過剩嚴重，目前公司產能利用率約為58.5%，相比較百威的90%以上存在較大差距。2017-2018年，公司開始大幅度關停產能水平較低且費用率高的工廠，同時提高優勢工廠的生產能力，雖然短期會一定程度影響利潤數據，但中長期會對利潤率有較明顯的改善。
目前華潤啤酒經營改善，已有數據在持續驗證。智通財經APP瞭解到，公司2018年營收實現同比增長7.2%至318.67億元，其中下半年受益於部分產品價格上調，加上中高檔啤酒銷量全年同比增長4.8%，使下半年噸酒價同比增長11.3%至2819元/千升，全年噸酒價2824元/千升，同比增長12.2%；公司實現全年毛利同比增長11.7%至111.98億元，毛利率提升1.4個百分點至35.1%，不過受關廠影響，公司股東應占溢利同比下滑16.9%至9.77億元，剔除4.83億元的員工補償和安置費用，以及9.61億元固定資產減值等一次性費用影響，公司經調整歸屬淨利潤18.81億元，同比增幅高達33.4%，是符合市場預期的。
行業數據持續亮眼下，今年業績有可能超預期。2019年1-5月全國啤酒產量為1508.47萬千升，同比下降0.24%，但是銷售收入同比增長6.49%至675.37億元，利潤總額為同比大幅增長25.13%至65.58億元；對比2018年全年啤酒產量增長0.50%，銷售收入增長7.08%，利潤總額增長5.61%而言，目前啤酒行業業績的加速釋放，正在得到持續驗證。
根據業內專業人士草根調研發現，2019年1-5月華潤總量增長2%左右，中檔以上增長超過5%，高檔以上增長接近15%。目前行業經歷4-5月連續的產量下滑後，啤酒庫存逐漸迴歸正常水平，6月產量增速有望轉正。
綜上來看，華潤啤酒業績增長具備較強的基礎，目前公司股價衝擊前高的動力，是比較充足的。