中銀國際於週三/週四在上海為中廣核電力(1816.HK/港幣2.42, 買入)進行NDR路演。我們認為是次路演確認了政府保障核電行業投資回報率的決心,在目前的市場條件下核電具有很強的競爭力。我們維持買入評級,目標價2.90 港幣,對應14 倍2017 年預測市盈率。
政府支持不變。管理層指出,公司的核電裝機產能將於2030 年達到150-180吉瓦,屆時總髮電量的5%將來源於核電(2016 年佔比為3.6%)。公司有信心國家在2020 年全國核電在建或投運裝機達到88 吉瓦的目標可以實現。
2017 年直購電展望:電量增加,折扣幅度縮減。公司於去年開始參與直購電交易,總規模達到6,000 吉瓦時或總髮電量的5%,平均電價折扣超過100 人民幣/兆瓦時。2017 年,管理層預計直購電規模將進一步上升,但由於競價方有的報價趨於理性,價格折扣幅度將減小。例如在廣西,公司獲得5,300 吉瓦時的直購電交易量(2016 年為3,000 吉瓦時),電價折扣低於20 人民幣/兆瓦時(2016 年折扣超過100 人民幣/兆瓦時)。
受益於煤價上升。由於煤價上升,公司受益於較低的直購電折扣和發電權的增加。2016 年11 月,紅沿河的三個機組都以100%的負荷運營,好於管理層最初預計的2 個機組。這主要是因為遼寧火力發電廠由於煤價上升而虧損導致停產。其次,燃料成本升高促使火力發電廠在直購電的競價中趨於理性。
公眾認可是內陸核電發展的主要阻礙。管理層指出,內陸核電廠是否能獲得批准的主要阻礙因素來自公眾的接受度,而非安全和技術因素。公司還指出,美國和法國內陸核電佔總核電裝機都比較高。
進軍海外時機未成熟。目前中廣核集團主要通過母公司層面完成海外核電發展的戰略部署,但在上市公司層面未有相關計劃,因為這類項目都處在初期階段,耗時較長。管理層也提到公司有進行海外核電投資的自主權,並且具有從母公司購買相關資產的優先權。
台山項目預計在2017 年下半年進行商業運營。2017 年3 月,台山1 號機組已完成冷試,並且已開始熱試。熱試是裝料前的重要步驟,將持續2 個月左右。
乏燃料處理:不會造成不確定的財務負擔。根據財政部的規定,乏燃料處理處置基金按照核電廠已投入商業運行五年以上壓水堆核電機組的實際上網銷售電量徵收,徵收標準為0.026 元/千瓦時。當乏燃料從核電站運出後,處置的義務也轉交至國家。