如今很多朋友都沒有經歷過A股那段炒垃圾，炒題材的光輝歲月。在如今價值投資的時代，有人買平安實現了三年一倍。但在那個炒垃圾的遠古時代，同樣有人靠垃圾實現三年一倍（實際更多）。
在2016年，一個非常牛X的交易策略刷屏全網站，引導了很多朋友開始量化交易。它，就是小市值輪動策略。
在被市場充分教育後三年的今天，小市值≈垃圾股，垃圾股=小市值。很多人在選股模型裡面加入了一條參數，100億市值以下的公司統統滾粗。但在三年前的時候，這條參數是反過來的，而且是，30億市值以上的公司就要滾蛋。
我當年也設計過一個小市值輪動策略，回測從2007年1月開始，截止到2016年9月，同期滬深300指數累計漲幅不過46.35%，小市值輪動策略收益18427.15%。對，你沒有看錯，我也沒有寫錯，就是這麼多。最高點在2017年1月，累計收益超過25000%...
雖然在2017年後因環境突變，小市值策略遭遇大幅虧損。但由於在前面幾年表現突出，截止至今，年化收益率依然有47%。在小市值策略對比之下，滬深300活得就像根直線
當然了，這是在2007年一直持有小市值輪動策略的年化收益率。如果在2017年1月才開始小市值輪動，至今收益率-50%
小市值輪動策略為什麼表現這麼好？我當年也是給朋友們總結過的：
①市值小的股票，更容易被資金推動
②A股的借殼制度，讓小市值股票被重組的概率大大提高
③小市值股票對應的公司業績基數小，利潤爆發力強，成長性高（容易講故事）
④市值越小，波動越嗨。漲起來了，就換入下一隻更嗨的，持續嗨，天天嗨（獲取輪動收益）
但這四條交易邏輯在後來都逐一被粉碎：
①A股2017年的借殼制度，因為當時加快了IPO的節奏，變相實現註冊制，打擊借殼上市炒作，小市值的殼資源估值大大下降，對應第二條邏輯粉碎。
重組新規是2016年9月出臺的，也是從那時候開始，創業板與上證50之間逐漸形成了不可逾越的鴻溝。
但如果把前面幾年行情也納入進來，實際上並不是上證50與創業板拉開鴻溝，而是創業板清算了當年留下的泡沫。
②2017年6月，A股入摩（MSCI）成功，外資開始加速流入。外資的不斷流入，加上政策引導，國家隊時不時地冒泡護盤。“價值投資”賺錢效應開始放大，大市值股票得到了外資增援，小市值股票反而失去了當日榮光，對應第一條邏輯粉碎了。
③進入2018年，大部分人應該還有人印象。中小企業融資難，銀行只願意貸款給大型企業。小市值公司在信貸收縮環境下舉步維艱，利潤暴跌，商譽炸雷，資產計提鉅額損失，存款現金去向不明。小市值公司的故事都變成了“鬼故事”，對應第三條邏輯粉碎。
④這個時候，輪動策略反而成為了價值毀滅策略。不斷在垃圾之間輪動，尋找最垃圾的垃圾，試圖成為垃圾之王，駕馭垃圾中的戰鬥機。對應第四條邏輯也不存在了。
不知道大家還是否記得，在2014、2015年、2016年那幾只收益奇高的量化基金。其中一隻叫長信量化先鋒，使用的也是類似的策略。在2014年-2016年，同類基金排名前列，業績優秀，很多朋友追捧。但因為同樣的原因，在2017-2018年虧到墊底。
最巔峰的時期同樣在2017年1月，淨資產達到109億，如今卻只有27.15億。
昨晚，證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開徵求意見。這次的徵求意見稿，是對之前的諸多封印解開，可以幫助已經殺了三年估值的中小創修復情緒。但已經被市場教育了三年的各路資金，還是否留下當年那些“垃圾”的記憶？這是我猜不到的。
可能有朋友想知道我那個小市值輪動策略今天表現怎樣了？那當然是滿倉漲停啊
策略我是已經沒用很久了，只是看我的量化模型模擬持倉。持倉是天龍光電、華凱創意、長城動漫，市值都在15億附近，今天都漲停了。看來昨晚消息出來之後，大家都把床底下的武功祕籍翻出來用了。
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其實無論是美股市場，還是A股市場，都會出現題材炒作。題材炒作，是因為市場相信，科技革新將成為驅動公司業績高速增長的動力。但歷史證明，隨著投機情緒不斷高漲，這些預期無疑都被誇大了。
在上個世紀60年代，美國市場最熱炒的概念也是併購重組。高市盈率的公司通過併購裝入資產，讓裝入的資產按照公司原本的估值計算，讓公司股價大漲。當時的美國公司還四處鼓吹，讓市場相信併購能夠帶來1+1>2的協同效應。大家當時都相信併購重組後的公司，應該被賦予更高的估值。
當時只要有併購，股價就火箭發射。
到60年代末期，美國經濟出現明顯下滑，電子股投資熱退潮，所謂成長股的業績邏輯被證偽。當年吹過的牛逼，如今要統一清賬，成長股大暴跌。
這時候，人們開始轉變邏輯，追求防禦性強，確定性高的藍籌股。
我記得前幾年有人說過A股“坐牢十年”組合。意思是，假如我們被人抓進去了，十年期間不能操作，組合裡面的股票也能獲取豐厚的回報。
這對比當年華爾街還是有點差距。美國的說法更誇張，叫“一輩子”投資組合。意思是，我們一生人就買入一次股票，之後拿著它就行了。機構們選出50只具有代表性的藍籌股，放入組合裡，後世稱“漂亮50”。
這些股票的確很快受到市場追捧，在之後的三年裡面，藍籌股確實大幅跑贏了中小盤股，但部分藍籌股的估值卻漲到了60倍PE以上。當時美國經濟還沒復甦，消費還處於低迷，是梁靜茹給了美國投資者的勇氣嗎？
漂亮50行情並沒有持續太久，因為美國很快在1975年迎來了長達6年的滯漲期。在這6年裡面，美股整體持續震盪，像極了我們一直在3000點徘徊的上證指數。
在1983年走出滯漲後，美國經濟復甦，市場又逐漸開始追捧那些生物科技股、互聯網科技股。整體上與當年追捧電子科技股沒太大區別。
眾所周知了，2000年，科網股泡沫破裂。納斯達克100指數在2000年創下的高位，在下一輪美股牛市都沒能填上，山頂站崗的朋友，要等到2016年才能解套。
類似的，在2008年買了中石油的朋友，難道要等到2024年才能解套？
最後總結一個規律：
在經濟復甦，信貸寬鬆，監管力度減弱的週期裡面，資金總是青睞能夠講故事的成長股。在經濟下行，信貸收縮，監管力度加強的週期裡面，資金會轉而喜歡那些現金流與盈利能力穩定的藍籌股。
資金永遠是逐利的，並沒風格之分。變的，是市場背後的邏輯。無論是炒垃圾，還是買價值，勝者為王。
