我們預計阿里巴巴17財年最後一個季度收入增長依然強勁,但由於季度性固定成本比例上升和一些虧損業務財年年底成本開銷波動,我們預計有效稅率或上升。我們把17財年4季報non-Gaap攤薄後每股收益預測從4.4人民幣降至3.99(同比上升32%),17財年從23.6人民幣降至23.2(同比上升38%),18財年從29.2人民幣降至28.6(同比上升23%),19財年從35.8人民幣降至34.8(同比上升22%)。我們17年的預測比彭博一致預期更謹慎,我們維持增持評級和目標價127美元。
零售增速強勁,營收或超預期。根據國家統計局的月度數據,一季度(17財年4季度)網上零售額同比上升超30%多,對比與16年的26%。我們看到阿里巴巴股價隨一季度零售的公佈上升。我們瞭解到公司一季度CPC存在環比下降,和iResearch顯示的一季度阿里巴巴應用的相關數據表現一致。但從同比角度來講,我們認為公司仍有望達到甚至超過給出的17財年53%的同比增長的指引,對應四季報45%的營收同比增長。
稅務拖累。從歷史季報中,我們發現有效稅率和稅前收入成反向相關,我們預期財年年底結算會帶來不少費用上升特別是並表或投資的仍在虧損業務,還有傳統一季度淡季導致的固定費用比例提升。
FMCG增長。我們瞭解到客戶對阿里巴巴FMCG產品和天貓超市平臺的認可,在實地考察中也發現阿里巴巴投資的盒馬鮮生憑藉線上訂單和餐飲結合方式帶來了比傳統超市更多的人流量。我們相信阿里巴巴在線下的滲透中會不斷融合自身線上的優勢促進總體銷售,FMCG品類也會成為營收增長的重要驅動力之一。
維持增持。我們將17財年4季報non-Gaap攤薄後每股收益預測從4.4人民幣降至3.99(同比上升32%),17財年從23.6人民幣降至23.2(同比上升38%),18財年從29.2人民幣降至28.6(同比上升23%),19財年從35.8人民幣降至34.8(同比上升22%)。我們維持基於分部加總法的目標價在127美元,相當於31xFY18EPE,7.4xFY18EPB,1.3xPEG,22.6xEV/Ebitda,and0.5xP/GMV。鑑於股價仍有10%的上升空間,我們維持增持評級。