建言獻策
張春豔
近年來，我國高等級債券違約越來越多，有些違約的發行人還保持著AA以上的主體評級和債項評級，但最終成為投資者踩雷的對象。在國外，高信用等級的公司債券很少發生違約，違約主要集中在低等級垃圾債券。而中國，信用評級虛高，彭博社甚至稱，57％的中國最高評級債券與垃圾債有類似特徵，部分業界人士則直接把我國虛高的評級稱作“評級泡沫”。其表現為：1．經濟增速下滑，評級卻在調升。 2．我國各信用等級公司債之間的利差分佈不合理。3．我國AA以上高級別信用評級所佔比例數倍於世界均值，信用評級分佈過於集中在高等級區域。
造成評級泡沫的原因是：1．我國債券發行門檻較高，要求發行人擁有較高的主體評級，債券要有較高的債項級別。一般來說，監管部門和市場認同的主體級別和債項級別要在AA以上。另一方面，我國債券市場的投資者主要是商業銀行、保險機構和公墓基金，而且規定它們只能投資高信用等級的債券。在這種情況下，有的企業本身資質不夠，但又急需藉助資本市場融資，便通過粉飾報表、藉助關係資源向評級機構施壓等手段達到相應的信用級別。
2．我國的利率一直受管制，信用評級對債券利差的影響並不大，評級機構給出高評級或低評級對融資成本的影響不顯著。在利益衝突機制的作用下，評級機構願意給出高評級，以招攬評級業務和擴大市場份額。
3．從發行主體結構來看，中央政府、地方政府、政策性銀行、商業銀行佔債券市場的發行規模在70％以上，中央國企佔6％左右，地方國企佔10％左右。國企通常得到政府信用的支持，評級機構在談判中處於弱勢，難以公正客觀地展開信用評級，部分國企也因此獲得虛高的評級。
4．評級機構的評級質量長期以來沒有被重視，聲譽約束機制也沒有發揮作用，導致評級作用被架空。
為提高我國信用評級的公信力，特此建議：1．進一步完善我國債券發行制度，允許不同信用風險層次的發行主體和債券進入市場，允許利率市場化，讓市場發揮決定性作用，促進評級泡沫的縮小，有助於評級有效性的迴歸。
2．評級機構自身要重視信用評級基礎數據庫的建設，完善評級模型，提高評級技術，加強跟蹤評級，提高信用評級的及時性與前瞻性，對長期債券要建立動態調整評級的機制，在債券違約前儘可能早地提示風險、幫助投資者避免損失。
3．保持評級機構的獨立性，強化內部控制，盡職、客觀、獨立、公正地為市場提供高質量的信用評級，擔當好債券市場的“看門人”角色。
4．建立對評級機構的問責制度和市場禁入等懲罰機制，發揮聲譽約束機制的作用，促使評級機構提高評級質量。
5．加強對評級機構利益輸送的監管，加大對通過承諾高評級招攬業務等不正當競爭違規行為的打擊、處罰力度。
6．監管機構強化對評級行業的監管，包括提高評級信息披露要求，推進對評級機構的評級，促進行業合理、公平競爭等。
（作者繫上海銀樹資產管理有限公司執行董事）