引言

隨著中國經濟的持續增長，國民收入水平的不斷提高，居民可投資的資產規模開始急劇上升，根據中國產業信息的數據統計顯示，中國家庭戶均資產規模從2011年的97.0萬，增加到2017年的150.3萬，年均複合增長率為7.6%，預計2018年中國城市家庭的戶均總資產規模將增長至為161.7萬，戶均淨資產規模為154.2萬元，戶均可投資資產規模為55.7萬元，家庭財富總值已位列世界第2。

2011-2018年城市家庭戶均資產、淨資產和可投資資產規模情況

面對如此巨大的市場和日益劇增的投資需求，各種金融機構都是饞涎欲滴，都已早早的進入財富管理市場，並通過各種投資產品來分享這個巨大的市場。但面對著晦澀難懂的金融理論和各種複雜的金融產品，其實很多投資者是無從下手的。盲目投資怕虧損本金，守株待兔則資產會被通脹侵蝕，唯有投資看得見摸得著的“磚頭”和穩健的銀行理財才能安心睡得著。

這使得中國家庭資產的配置非常不健康，因為過於依賴房地產市場的表現。有一份調查報告根據六個維度（年齡、收入狀況、家庭負擔、置產狀況、投資經驗和金融知識）對中國家庭財富管理的健康情況進行了評分，超過70%的家庭得分低於70，處於亞健康的狀態。隨著房地產市場的調控和銀行理財產品收益的走低，這兩種投資產品已經開始慢慢失寵，尋找能夠替代的投資產品和配置方案，讓資產保值增值成為了擺在絕大部分投資者和家庭面前的難題。

那到底有沒有放之四海而皆準的簡單又有效的資產配置方法呢？其實是有的，只是絕大部分的投資者不相信，也不執行。因為中國以前的市場環境存在太多暴富的機會，這使得絕大部分的投資者沒有耐心能夠把長期投資堅持下來。而中國的資本市場也就不到30年的歷史，發展初期的諸多問題也影響了投資者的收益和信心，包括股票的內幕交易、操縱市場、基金的老鼠倉等等，但我們不能否認的一點，股票的長期回報是能夠跑贏實際通脹的，無論是在大起大落的中國，還是已有兩百年曆史的美國，這都是有很多數據證明的。

下文我將從資產增值的角度（不討論保障類和日常類的資產配置）和大家探討兩個基本的投資原則，幫助各位投資者建立最本質的投資理念。這個方法足夠簡單，容易執行，投資者完全可以根據自身的風險偏好和收益預期去構建自己的投資組合，而這些組合的長期表現都是得到了歷史驗證的，希望這兩個原則能夠幫助大家在個人和家庭的財富管理中如魚得水。

投資的第一原則是保住本金

在進行任何投資之前，其實所有的投資者都應該知道的第一原則就是應該保住投資的本金，除非你這筆投資本來就是想著用來冒險或者賭一把的，否則就不應該忘記這一條原則。

這句話曾經被股神巴菲特反覆提起，並被總結成了兩條原則：第一，不要虧損本金。第二，記住第一條。伯克希爾之所以能取得超過20%的年均複合收益率，複利是關鍵，而要完成複利的目標，那就不能虧損本金，因為只要虧損本金，你要冒更高的風險才能賺回來。在巴菲特1957到2018年的62年投資生涯中，其管理的資產組合只有2001年和2008年出現了虧損，虧損幅度分別只有6.2%和9.6%。

從我有限的從業經驗看，絕大部分的投資者對於虧損後回本是沒有概念的，也不知道虧損對於投資收益才產生的影響，就像他們認為交易成本對於投資收益沒什麼影響一樣。其實在複利的效應下，微小的成本差異都會使得長期投資收益產生巨大的變化，這也是為什麼巴菲特能夠贏得與對衝基金10年賭局的原因。

虧損回本漲幅表

上面這張圖就是虧損以後需要回本的漲幅。其實虧損以後需要的漲幅和投資者理解的漲幅是有相當大的差異的，不是虧多少，只要漲多少就可以回本，這個漲幅是呈非線性上升的。當你虧損10%的時候，你只需要漲11.11%就可以回本；當你虧損30%的時候，你就要漲42.86%才能回本；而當你虧損50%的時候，你就需要漲100%才能回本了。這還僅僅是回本，而不是獲取收益，這一點是很多散戶投資者為什麼大幅虧損的問題所在，因為散戶投資者並不重視投資的風險管理。

而要保住本金必須要對自己的風險承受能力和產品的風險等級有清晰的認識。風險承受能力直接決定了你可以投資的產品範圍，我們才可以去選擇風險等級合適自己的理財產品。

假設投資者有一筆資金，是準備在3-6個月內用來支付房子首付的，那這一筆錢就具有兩個基本的屬性。第一，這筆錢的安全性要求高，不能虧損；第二，這筆錢可能短期就要用，我們需要選擇期限短，流動性較好的理財產品。

不同資產對應的風險圖示

所以對於自身風險承受能力的評價，我們可以通過網上的問卷進行了解，對自己的虧損幅度最好有個區間認識，這樣我們才好去進行產品的選擇，比如要知道自己能承受多少比例的虧損，是5%，10%還是20%。只有量化這個風險偏好，我們才能去選擇金融產品搭建投資組合。

根據風險的高低，金融產品可以分類貨幣市場類產品、固定收益率產品、權益類產品和另類投資。其中貨幣類的產品以通知存款、大額存單和貨幣基金等；固定收益率的產品包括銀行理財產品、短期債券基金、券商和保險類短期產品、債券基金等；權益類產品則包括混合型基金、股票基金、指數基金、私募基金等；另類投資包括期貨、貴金屬、房地產等相關的金融產品。

一般來說，普通投資者只需要在前三類產品中進行配置即可，因為資產還沒有多到需要如此分散。那在投資者明確了自身的風險承受能力和預期收益目標以後，投資者要根據什麼原則選擇大類資產，分配資產配置的比例，從而構建一個能夠穿越牛熊的投資組合呢？

投資的第二原則是進行資產配置

首先要明確的是我們必須進行資產配置，也就是要避免投資單一的資產上，因為投資單一資產的波動性很高，容易使本金出現虧損，這就違法了投資的第一原則；其次，我們必須要在相關性較低的資產之間進行選擇，而這些資產又能夠在不同的經濟週期中互相平衡，分享收益的同時，平滑風險；最後，我們需要在不同的資產類別中分配合適的比例，使得組合的風險和收益符合投資者的自身的需求。

而個人比較認可的是美國共同基金之父，先鋒集團創始人約翰伯格在《共同基金常識》一書中提到的簡單的資產配置方法，也就是根據自身的年齡去決定股票和債券的配置比例。這個結論是作者通過研究美國過去200年的股票和債券剔除通脹後的實際收益率得出的結論，雖然很簡單，但是卻非常有效。

為什麼要在股票和債券兩類資產中進行組合，而不是其他類的資產呢？

主要有三個原因：第一，投資單一資產風險很高，容易受到經濟週期的影響，一旦大幅虧損，組合的收益將大幅降低（對應第一個投資原則）；第二，股票和債券這兩類負相關性較高的資產，覆蓋了美林投資時鐘的4個經濟週期，也就是說在經濟週期的起伏中，只要投資者的組合能夠同時配置了這兩種資產就能分享到不同經濟週期中的資產收益；第三：這個簡單的資產配置組合，比基於現代資產組合理論構建的複雜組合更有效，而且更便於普通投資者去執行，並長期堅持。

美林投資時鐘

那這種簡單的資產配置方法的長期業績和風險到底怎麼樣？是否真的可以構建一個足以穿越牛熊的投資組合？

根據阿爾法搬運工的一篇文章中對於美國市場中不同的資產配置組合在1973-2015年間的收益數據我們可以明顯的看到，平均分散的資產組合的夏普比率更高。比如斯文森（耶魯大學首席投資官）組合，就將資產分散配置在美國股票、發達國家市場股票、新興市場股票、房地產信託基金、美國30年國債和美國通脹保護債券上，實現了年化10.28%的收益率，夏普比率高達0.53。但是我們需要注意的是，所有這些組合中最大回撤最低的依然是約翰伯格提倡的簡單資產組合，60/40，也就是40%的美國10年期國債和60%美國股票（標普500指數）。

各種組合資產配置的比例

雖然相比其他分散組合，60/40的年化收益率並不是最高的，但是卻擁有著最高的索提諾比率（比率越高，說明該組合在承擔相同下行風險的情況下可以得到更高的收益）和第三高的夏普比率（比率越高，說明該組合在承擔相同風險的情況下可以得到更高的收益）。

1973-2015各種資產配置組合的回測數據

而關鍵的是60/40組合對於普通投資者而言是很容易執行和堅持的，如果投資的是像伯恩斯坦和常青藤這種更為分散化的組合，是需要進行資產的甄選，還需要對組合進行動態調整，這對於普通投資者來說管理難度太大。

對於不同風險偏好的投資者，約翰伯格還給出了其他建議，就是可以根據自身的年齡和風險偏好調整這兩類資產的配置比例。如果投資者離退休有更長的時間，就可以持有更多的股票資產，比如投資者今年30歲，那可以將組合調整為30%的債券和70%的股票；如果投資者比較保守或者是本金相對較少，則可以採用35債券/65股票的組合。

迴歸國內，根據上面的兩個投資原則和資產配置組合方法，筆者會傾向於在滬深300指數和純債基金中進行組合。因為滬深300的代表性較強，而選擇純債基金則是中國的債券指數基金的選擇太少。筆者也對這樣的組合進行了收益回測，在最大回撤和絕對收益方面，該組合相比單一資產都有著明顯的超額收益和更佳的回撤表現，有興趣的投資者可以進行測試。

這裡需要提醒投資者的是，在構建債券和股票組合的時候，在相同或者類似的產品上要選擇管理成本更低的產品，因為長期來看，成本的差異也會因為複利效應對組合收益產生巨大影響。

綜上所述，任何投資首先是風險管理的遊戲，沒有風險意識，再高的收益也難以持續；其次，資產配置能夠有效的分散風險，減少資產的本金損失，從而提高組合的長期收益率。最後，不需要複雜的金融模型，只需要簡單的股債組合，就能夠構建一個有效的資產配置組合，而且這個方法適合所有的普通投資者去執行和堅持。

投資的路永遠都是知易行難的，這個市場上從來不缺聰明人，但缺謹慎和堅持的人。這個賽道上比的不是誰跑的快，跳得高，而是比誰能夠走得更遠。筆者說的不一定對，一家之言，但希望可以拋磚引玉，讓各位投資者有所啟發。最後祝願各位投資者能夠在投資生涯中早日找到自己的投資方法論，在財富管理的大道上可以肆意奔馳。