5.7每日一論 | 2018年A股年報全貌

撕下4月的月曆，立夏隨之而至。隨著年報披露收官，A股基本面的變化也完全呈現在投資者面前。

受多重因素影響，2018年A股上市公司整體經營保持平穩發展態勢，其中中小型企業業績波動較大。

截至4月30日，滬深兩市共披露3591家上市公司年報。還有*ST華澤、*ST東南、*ST長生、*ST毅達、*ST新億、越博動力、金剛玻璃、文化長城8家公司沒有按時披露年報。如果它們最終在法定披露期限內未披露財報，將可能被暫停上市。

A股：營業總收入45.25萬億元，淨利潤3.38萬億

2018年A股上市公司營業總收入為45.25萬億元，同比增長11.49%，實現淨利潤3.38萬億元，同比下降1.8%，較2017年減少0.06萬億元，是2009年以來A股淨利潤同比首度呈負數增長。

如果剔除金融行業，A股整體盈利為1.66萬億元，如再剔除兩油（中石油和中石化），全年盈利為1.54萬億元，同比下降7.98%。金融業和兩桶油的分量可窺一斑。

從行業來看，營收增速前三的行業是建材（28.10%）、餐飲旅遊（21.93%）和石油石化（20.32%），最低的是汽車行業，營收增速2.23%。

淨利潤增速靠前的是建材（60.01%）、石油石化（55.43%）和鋼鐵（29.44%）等週期性行業，而以傳媒（-139.82%）、計算機（-53.77%）、通信（-38.43%）為代表的TMT行業則業績承壓，農林牧漁（-54.47%）、機械（-55.80%）、有色金屬（-58.16%）同樣表現不佳。

九成上市公司盈利

具體到公司，兩市共有3154家上市公實現盈利，佔比87.47%，盈利增幅在30%以上的公司有近千家，佔比約三成。年收入超過100億元的公司，接近600家；盈利在10億元以上的超過400家。

其中，中石化、中石油、中國建築3家公司收入均超萬億。淨利潤增速超10倍的有15家，超20倍的有海航投資、中科新材、三特索道三家。

毛利率接近六年最高水平

中國上市公司研究院發佈的數據顯示，2018年A股上市公司整體銷售毛利率小幅度提升，銷售毛利率水平為19.89%，接近近六年最高水平。

剔除銀行及非銀金融行業類公司及尚未公佈年報的5家公司，有22家公司銷售毛利率超過90%。A股毛利率百強榜上榜公司銷售毛利率平均值為83.3%。分行業來看，醫藥生物、計算機、傳媒行業入圍公司數量位列前三。

投資收益比重提高

上市公司業績整體增長的背後，是投資收益佔淨利潤比重的提高。

已披露年報的上市公司中，有3066家公佈了投資收益，其中2622家上市公司的投資收益為正數，佔比超過八成。

中國人壽為居投資收益榜的第一名，2018年總投資收益為1113.96億元，而中國平安和中國太平洋保險等依次排在後面，投資收益分別為745.89億元和534.77億元。

投資是把雙刃劍，對於一些上市公司來說，投資收益會拖累公司。

數據顯示，另有444家投資收益為負，其中華錄百納虧損最大，其虧損為負的14.81億元。上海萊士、西部礦業、華聞傳媒依次排在虧損的第二到第四名。

上海萊士的主營業務是生產和銷售血液製品，2018年的就因炒股虧損拖累了公司整體業績。2018年，上海萊士的營收為18.04億元，同比下跌6.5%，而歸屬上市公司股東的利潤為負15.18億元。

70%公司分紅1.14萬億元

根據2018年年報，2551家A股公司披露了現金分紅方案，分紅上市公司數量佔去年末A股公司總數的70%以上，累計分紅總額已達1.14萬億元（含當年季報、半年報、年報分紅，下同），較上年同比增長7.36%。

分板塊來看，中小企業板分紅回報最高，創業板分紅金額與分紅率均為最低。

分行業來看，銀行、化工與房地產業以4183.39億元、677.46億元、666.74億元位居前三。銀行業2018年分紅總額最高，並已連續五年成A股分紅總額最高的行業。

個股看，貴州茅臺、吉比特和華寶股份每股股利（稅前）分別為14.539元、10元和4元，位列分紅榜前三名。

部分上市公司在盈利不多甚至虧損的情況下，仍然進行大額分紅。時代新材、洪濤股份、平莊能源等9家公司在淨利潤為虧損的狀態下，也公佈了分紅方案。

虧損企業數量、佔比雙增

業績暴雷時期，有股民笑稱：手上沒有虧損10億以上的股票，都不好意思說自己踩雷。

據21世紀經濟報道數據，2018年A股上市公司虧損企業增至452家，為2017年的1.99倍。合計虧損額達3874.80億元，是2017年1202.44億元的3.22倍。虧損企業數量、佔比雙增加的同時，“鉅虧”企業數量的增多成為重要特徵。

2017年只有樂視網和石化油服兩家虧損超過百億，超過10億元的公司25家，合計虧損784.48億元。而2018年，共有124只個股虧損超10億，200股虧損超5億，數量均創歷史新高。

虧損額最高的是天神娛樂，市值44億，卻創下71.51億元鉅虧記錄，堪稱“雷王”。排第二位的則是受到美國鉅額罰款制裁的中興通訊，全年鉅虧70億。

在2018年淨利潤虧損20億以上的個股中，樂視網、利源精製、堅瑞沃能等16股的虧損數額均超過其流通市值（截至2019.4.30）。

2018年去槓桿政策的進一步深化帶來財務成本的上升，以及部分上市公司商譽風險暴露，是A股公司基本面有所下行的主要原因。

鉅虧增多源於商譽的大幅減值

在2018年虧損的452家上市公司中，過半虧損公司存在商譽減值。業內人士指出，部分公司的商譽減值和財務“洗澡”是鉅虧現象增多的主要原因。

溢價併購是造成商譽大幅增加的根本原因。

2015年的牛市助推了當時的併購潮。2015年-2016年，A股市場併購重組迎來高峰，兩年併購總量達到160家次，增發募資金額高達3.2萬億。

與之相應，A股商譽大規模上升，從2014年的3292.17億漲至2016年的10504.25億元，其中2015年2016年的商譽增速分別為96%和61%。

2018年，上市公司普遍過度計提甚至一次性計提也是造成業績鉅虧的主要因素。

據choice數據顯示，截至2018年末，A股商譽共13059.76億，而2018年第三季度末，這一數值為14474.50億。也就是說，2018年A股商譽減值超1400億，超越歷年來的總和。

去年有45家上市公司商譽減值損失超過10億元。其中“雷神”天神互娛商譽減值超過40億元，東方精工損失近39億元，分列前兩位。此外，掌趣科技、聚力文化、人福醫藥、聯建光電等7家公司商譽減值損失均超過20億元。

負債率和財務費用走高

A股總體淨利潤的負增長，並非源於上市公司業務維度的倒退，可能是不斷走高的負債率和財務費用。

據統計數據，2018年底負債率同比增長的上市公司數量多達2072家，佔全部可比公司數量的59.12%。負債率走高的同時，上市公司整體財務費用也在悄然增加。

無論是資管新規對影子銀行的清理還是對互金的整頓，都讓上市公司原有的融資渠道受到制約，一些財務並不健康的上市公司不得不尋求成本更高的方式，進而造成財務費用的激增。

統計顯示，2018年3509家非金融類上市公司合計財務費用達5465.62億元，較2017年增加675.16億元，這恰好與2018年上市公司總體淨利潤較2017年的差額相當。

退市風險概念股數量創新高

業績暴雷頻現，不少公司也被披星戴帽（*ST），成為“退市風險概念股”的一員。

今年共73只股票發佈實施退市風險警示公告，新增68只*ST股，創近5年新高。其中還有昔日大白馬康得新、養豬第一股雛鷹農牧，青海百億大型化工企業鹽湖股份等。而中科新材、信威集團、華業資本等26家是因為被出具“無法表示意見”的審計報告才披星戴帽的。

據不完全統計，2019年來觸及暫停上市條件的公司至少已有樂視網、ST保千、千山藥機、*ST皇臺、*ST德奧、金亞科技、*ST凱迪、*ST龍力等8家上市公司。

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