昭衍新藥公告點評:激勵計劃廣覆蓋,護航業績穩增長
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：林小偉,宋碩 日期：2019-07-31
事件:
公司發佈股票期權和限制性股票激勵計劃, 激勵對象為 243名公司董事、高級管理人員及核心技術(業務)骨幹。該計劃擬向激勵對象授予 124.9萬份股票期權和 45萬股限制性股票, 股票期權的行權價格為 48.11元/股, 限制性股票授予價格為 24.06元/股。 業績考核要求為以 2018年收入為基數,2019-2021年營業收入增長率分別不低於 30%、 69%和 119.7%。
點評:
激勵計劃廣覆蓋,護航業績穩增長。 以 18年底公司員工數 817名估算,本次激勵計劃覆蓋全公司近 30%的員工,覆蓋面廣。 本計劃將充分綁定公司核心員工,在 CRO 行業人員流動性較高的背景下, 增加公司人員穩定性,增強公司競爭力。 2019-2021年業績考核要求收入年均增長 30%以上,充分彰顯發展信心。另外, 本次計劃預計攤銷費用合計 1592萬元, 2019年攤銷 371萬元,對歸母淨利潤影響僅在 3%以下。
受益國內創新大潮,公司在手訂單飽滿,蘇州新產能順利投產。 截至 18年底,公司在手訂單飽滿,達 8億。公司現有兩處動物房,合計 1.82萬平米,產能較為緊張。蘇州 1.1萬平米新動物房已經於 19年 5月開始試運營。我們粗略估算,加上新產能,足以支撐公司未來 3年較快增長,收入體量有望達到 8-10億。
發力全球市場,打開成長天花板。 公司擬收購的 Biomere 公司是美國新英格蘭地區前三大臨床前 CRO公司之一。Biomere客戶涵蓋眾多國際大藥企,18年 CRO 業務收入 1.26億、淨利潤 1100萬元,員工約 100人,擁有約8268平方米實驗室及動物房。 昭衍 18年內資藥企收入佔比 97%。通過本次收購,昭衍將強化滿足全球藥企在 FDA 申請臨床試驗需求的能力。美國作為全球最大藥品市場,該地區的臨床申請需求是全球藥物評價業務競爭的主戰場。本次收購將打開公司的成長天花板。
盈利預測與投資評級: 公司在手訂單充足,隨著新產能投產,業績將持續較快增長。 我們維持 19-21年 EPS 預測為 0.93/1.24/ 1.61元, 同比增長 38%/34%/30%, 對應 19-21年 PE 為 54/40/31倍, 維持“買入”評級。
風險提示: 新產能進度不及預期; 收購整合不及預期;競爭加劇。
新宙邦中報點評:業績平穩增長,盈利環比提升明顯,符合預期
類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅 日期：2019-07-31
處於業績預告中值,符合預期:1H19營收10.57億元,同比增長7.13%,歸母淨利潤1.34億元,同比增長11.07%;扣非淨利潤1.26億元,同比增長23.46%。19Q2實現營收5.44億元,同比增長1.37%,環比增長5.96%;歸母淨利潤0.72億元,同比增長4.61%,環比增長15.88%;扣非淨利潤0.67億元,同比增長4.71%,環比增長11.57%。
電解液業務略低於預期:電解液1H19年營收5.20億元,同比增7.9%,出貨量低於預期主要由於上半年韓國LG、三星儲能項目被查,電解液需求放緩,但3季度基本恢復;毛利率26.7%,環比下滑1.3個百分點,主要由於原材料EC漲價;電解液價格均價較穩定。子公司諾萊特19H1實現淨利潤0.16億,同比大增1605%;子公司瀚康主要業務為電解液添加劑,19H1實現淨利潤0.11億,同比下滑24.6%。19年全年預計公司電解液出貨量有望維持30%左右增速,達到3.5萬噸。
氟化工超預期,電容器收入下滑但毛利率提升:氟化工業務19H1實現營業收入2.33億元,同比上升28.7%;19H1毛利率達到56.3%,同比增長6.4個百分點,環比增長2.7個百分點,實現淨利潤0.86億,同比增長61%,全年預計淨利潤增速40%+,達到1.8億+。電容器化學品2019H1實現營收2.22億元,同比下滑14.6%,主要由於下游需求放緩;但19H1電容器化學毛利率為39.6%,同比上升2.5個百分點,環比持平維持高位,上半年貢獻毛利0.88億。預計電容器化學品業務收入三季度環比有所回暖,全年有望持平。
費用率小幅上漲:上半年,公司三費合計2.2億元,同比增長13.43%,費用率為20.83%,同比提升1.16個百分點。其中銷售費用0.41億元,同比減少7.38%,銷售費用率3.91%;管理費用(含研發)1.67億元,同比增長21.83%,主要為人工成本增加導致;其中研發費用0.82億,研發費用/營收為7.76%,同比基本持平;財務費用0.12億元,同比減少4.57%。
經營活動淨現金流亮眼:2019年上半年公司存貨為3.81億,同比增加24.58%;應收賬款7.91億,同比下降2%,應收票據4.1億,同比下降27%;期末公司預收賬款0.08億元,同比增長92.94%。因此,經營活動淨現金流為3.53億,同比增長116.27%。上半年投資活動淨現金流為-2.84億,去年同期為-1.99億元。賬面現金為4.41億,同比增長44.4%。短期借款2.8億元,同比減少2.98%。
盈利預測與投資評級:預計公司19-21年淨利潤3.52/4.4/6億,同比增長10%/25%/36%,EPS為0.93/1.16/1.58元,對應PE為24x/19x/14x,給以19年30倍PE,對應目標價28元,維持買入評級。
風險提示:政策支持及產銷不達預期;價格下滑超預期;公司出貨量低於預期。
聖邦股份:內生外延構築多元化優勢,本土模擬芯片龍頭再起航
類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：王平陽 日期：2019-07-31
聖邦股份:厚積薄發的本土模擬芯片龍頭:公司深耕模擬芯片的研發、設計和銷售,公司注重研發投入和產品創新,在信號鏈產品和電源管理產品領域具備突出的技術實力,產品市場競爭力顯著,現已成為國內領先的高性能、高品質模擬芯片設計企業。在當前時點,受益於下游需求的逐步恢復,公司積極拓展業務,帶動相關產品銷量增加,公司19年二季度業績迎來拐點。未來隨著通信、消費電子、工業控制和汽車電子對模擬芯片需求的持續釋放和模擬芯片國產替代進程的逐步推進,公司業績的成長動能十分充足。
模擬集成電路市場穩步增長,國產替代空間廣闊:模擬芯片的下游應用十分廣泛,近年來全球市場規模穩步增長,其中中國模擬芯片市場的增速顯著高於全球水平,但國內市場的主要份額仍由海外巨頭佔據,國產替代空間廣闊。目前,本土模擬芯片廠商在技術積累、產品種類和品牌知名度等方面正逐步取得突破,本土化優勢開始展現。預計未來幾年裡,中國模擬芯片市場將呈現本土企業競爭力不斷加強、市場份額持續擴大的局面。
內生外延協同發展,模擬芯片龍頭構築多元化競爭優勢:公司在模擬芯片市場深耕多年,在技術、專業人才、產業鏈資源整合和客戶拓展等方面積累深厚,市場份額有較大提升空間。同時,公司也積極推進產業投資與併購,尋求外延式發展的機會,2018年公司收購鈺泰半導體補強電源管理產品線,未來雙方有望在研發、產品和渠道資源實現協同發展,進一步鞏固公司在模擬芯片產品領域的市場地位。
盈利預測與投資評級:公司深耕高性能模擬芯片市場,產品市場競爭力顯著,有望充分受益下游應用市場對信號鏈及電源管理產品的需求增長和模擬芯片的國產替代進程。我們預計公司2019-2021年營業收入分別為6.93、8.77、11.27億元,增長21.06%、26.52%、28.51%;2019-2021年歸母淨利潤分別為1.92、2.61、3.66億元,增長84.79%、36.21%、40.24%,實現EPS為1.85、2.52、3.54元,對應PE為61、45、32倍。公司產品結構持續優化,市場競爭力突出,未來業績的增長動能充足,參考可比公司估值,給予聖邦股份2020年55倍目標PE,目標價139元,給予“買入”評級。
風險提示:行業波動風險;新品推出不及預期;客戶開拓不及預期。
東方財富:經紀業務拉動業績大增,非貨基佔比首次過半
類別：公司研究 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：王維逸 日期：2019-07-30
證券業務佔比繼續增加,淨利潤率與ROE顯著提升。1)證券、基金銷售、金融數據、廣告業務收入佔比分別為66%、28%、4%、2%,證券業務佔比同比提升10個百分點。2)淨利潤率43.59%,ROE9.59%,分別同比提升9個百分點和2個百分點,公司盈利狀況顯著提升。
經紀、兩融同比均大幅增長,經紀業務貢獻度提升。2019H1證券服務收入13.19億元,同比增長42.97%,其中經紀、信用業務收入佔比分別為71.31%、27.55%(18H1分別為61.91%、35.30%):1)受益於市場股基成交額的提升(據交易所數據:同比+28.31%)與公司市場份額的穩步上升(我們預計19H1約為2.50%,18年約為2.2%),19H1經紀業務收入9.41億元,同比大幅增長64.67%;2)19H1公司兩融業務規模127.99億元,市場份額由18年的1.08%升至19H1的1.41%,19H1實現信用業務收入3.64億元,同比增加11.60%。經紀、兩融業務同時發力,成為業績大增的主要原因。
基金銷售結構顯著變化,流量平臺受到衝擊。1)公司2019H1基金銷售額為3090億元,同比微增2.13%,但是結構發生顯著變化,非貨幣基金銷售額為1565億元,同比大增45.65%,佔比首次提升至50%以上,基金銷售收入5.65億元,同比微降3%。2)受19H1行情大好影響,互聯網 金融平臺間競爭加劇,公司流量平臺天天基金網2019H1日活數與日均頁面瀏覽量為124萬與357萬次,分別同比下滑23%與48%。
公司完成46億債轉股,資本金實力獲提升。報告期內公司完成45.91億元的可轉債轉股,加上公司的自有資金出資部分,合計增資54億元,大幅提升公司的資金實力。2)公司於5月公佈了新的可轉債預案,將新增募資不超過73億元,旨在進一步提升資本實力,為公司將來拓展重資產業務打下基礎。3)由於18H2基數較低,公司19年全年業績有望持續高增長。
估值
公司傳統優勢業務持續快速發展,資本實力不斷提高,且業務佈局日趨多元化。公司全年業績在18H2低基數下有望維持高增速,看好公司未來發展前景,維持公司買入評級。
主要風險
政策出臺對行業的影響超預期;市場波動對行業業績、估值的雙重影響。
鹽津鋪子:厚積薄發,開啟高質量發展三年新徵程
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2019-07-30
推薦邏輯:散裝休閒零食 ] 商超渠道內的龍頭企業,受益於新品類爆發以及渠道擴張,收入高增長。生產與銷售端規模效應逐步體現,淨利率重回上升通道,釋放利潤高彈性。未來三年收入複合增速 38%、歸母淨利潤複合增速 50%以上,公司有望開啟兼顧規模與效益的三年高質量發展新徵程。
核心優勢:全產業鏈、自主研發製造銷售的優勢+綁定商超系統的渠道銷售模式。
1、自主研發生產能夠做到更好的品控和食品安全保障、對市場需求起到快速反應,全產業鏈模式降低中間環節交易成本、賺取價值鏈上較高利潤。2、渠道壁壘及可拓性:1)商超渠道有一定排他性,一旦進入坐穩即形成較強渠道壁壘,而高坪效是公司能夠入駐各大商超的核心優勢;2)公司與眾多大型連鎖商超保持長期、緊密的合作關係,由於連鎖商超在全國實行統一標準、統一管理,品牌一旦進入,即獲得所有銷售賣場的准入,可隨商超新開設賣場而自動實現市場擴張,渠道可拓性強。
看點一:產品組合完善,新品類極具爆發性。1、幹雜類散裝休閒零食是公司傳統優勢品類,具備較高知名度和市佔率,公司通過產品迭代創新形成消費者粘性,同時通過市場開拓及渠道下沉實現年化 10%的穩定增長;2、短保烘焙產品處於爆量期:公司品類創新切入千億短保烘焙市場,目前 60天內的短保烘焙產品替代傳統長保麵包趨勢明顯,行業呈現擴容式爆發增長。烘焙作為公司第二增長曲線,藉助現有渠道實現快速放量,預計全年銷量有望達 5億;3、定量裝產品以辣條為主,辣條行業數百億市場規模,行業洗牌下存在大機會,定量裝渠道(流通為主)是對現有商超渠道的補充,適應不同消費情景。
看點二:終端模式清晰可複製,渠道拓張空間大。1、在商超渠道內,公司通過金鋪子、藍寶石、麻辣小鎮的店中島打造散裝休閒零食“品牌+場景”的運作新模式,有效拉動終端動銷,提升單店坪效,構建核心競爭力。這一套標準化、可複製、高坪效的終端運營模式可在全國 5萬家商超門店進行推廣,效果顯著。
2、公司當前 75% 收入來自華中華南,全國化擴張空間大。目前公司按照成熟市場-快速放量市場-培育市場的方式進行梯隊式開發,華中華南市場穩健增長,華東西南區域增長強勁,華北西北強勢破局,市場梯隊式開發保障業績持續穩定增長。
看點三:規模效應逐步體現,利潤端拐點已現。公司在 18Q2收入端開始放量,已進入增速 40%以上的高增長階段,但利潤端並未同步呈現上升態勢,主要原因:1、市場費用投入的加大,過去三年銷售費用率保持在 25%以上,較之前提升明顯;2、烘焙、果乾等新品毛利率偏低,拉低整體毛利率,18年整體毛利率較 17年下滑 7.7pp。隨著公司收入規模體量的上升,生產端的規模效應逐步體現,烘培類新品毛利率快速提升,費銷比將得到有效控制。公司銷售體量跨過臨界點後,淨利率重回上升通道,19Q2淨利潤增長超預期,利潤端拐點確立。
同時股權激勵方案中對扣非淨利潤的高標準解鎖要求為利潤釋放做了保障。
盈利預測與投資建議。預計 2019-2021年收入複合增速為 38%,歸母淨利潤複合增速為 54%,EPS 分別為 0.85、1.29、2.01元,對應 PE 分別為 37X、25X、16X,維持“買入”評級。
風險提示:食品安全風險;原材料價格波動風險;烘焙新品銷售或不及預期。
聖農發展:全產業鏈環節補齊,需求替代的最大受益者
類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：周莎 日期：2019-07-30
1、 育種實現突破,全產業鏈優勢加強。 2019年 5月公司宣佈成立育種子公司,標誌著公司在祖代種雞育種環節實現突破, 構建起從育種到肉雞屠宰加工的一體化產業鏈。 低價種雞將為公司實現降本增效, 毛利率有望進一步升高。 隨著育種短板的補齊, 公司作為我國最大的白羽肉雞全產業鏈企業, 最強的食品安全控制能力和最全產業鏈的優勢得以加強。
2、 短期, 預計毛雞和凍品價格將在 8月加速上漲,公司業績有望超預期。 6月雞苗和毛雞價格急速下跌, 下游雞肉受益於需求的穩定性,價格跌幅較小。 我們預計雞苗價格將在 8月再次到達甚至突破 10元/羽,毛雞價格有望逼近 6元/斤,凍品價格有望突破 14000元/噸,公司業績有望超預期。
3、長期, 需求增長的最大受益者。 公司作為快餐業的重要供應商, 受益於快餐業需求強勁回暖, 2017年麥當勞和肯德基的開店速度及同店增長重回上升通道, 中式快餐和外賣崛起並向三四線城市下沉,拉動白羽肉雞消費增長。此外,若非洲豬瘟造成的生豬產能去化幅度在 30%~40%,則肉類供給缺口有 1200萬噸~2000萬噸,若一半給白羽肉雞,為白羽肉雞增加 600萬噸~1000萬噸的市場需求,而聖農年產量約佔中國的 10%,那麼對聖農來說意味著增加 60~100萬噸的市場需求,對於公司當前的產量也有翻倍增長的空間。
盈利預測非洲豬瘟帶來的替代性需求將長期影響板塊, 翻倍的市場空間和業績高位將為公司股價提供強有力的支撐。 預計 2019/2020/2021年歸母淨利分別為 35.89/43.09/45.29億,對應 EPS 分別為 2.90/3.48/3.65,給予2020年 15倍 PE, 目標價 52.20元, 以 7月 29日股價 28.02元為基準,上漲空間 86.30%, 給予買入評級。
風險提示
1、 飼料原料供給和價格風險,原料價格上漲可能會對公司成本控制產生不利影響;
2、 非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫情的傳播,產能去化進度將受影響, 替代性需求增長可能不及預期。
3、 疫病風險:若公司養殖場出現禽流感等疫病, 公司盈利有可能不及預期。
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