中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
【事件】：天齊鋰業2019年8月22日披露2019年半年報，公司2019年上半年實現營業收入25.90億元，同比下降21.28%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.93億元，較去年同期下降約85.23%。從單季變化情況來看，Q2實現營業收入12.53億元，同比下降22.7%，環比下降6.32%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.82億元，同比下降87.4%，環比下滑26.2%。公司預計2019年1-9月份歸屬淨利潤為2-2.5億元，同比下降88.16%-85.2%。
主業經營穩定，受鋰價大幅下滑&財務費用高企拖累，公司2019H1業績，同比下滑85%；Q2環比減少26%，主因是SQM投資收益減少。1）精礦與鋰鹽產品主業經營穩定：2019上半年公司鋰鹽產品銷量實現約2萬噸，鋰精礦19萬噸，鋰精礦、鋰鹽生產成本分別穩定在1400-1500元/噸、3萬的-4萬區間，鋰鹽與精礦業務合計利潤約2.9億；2）鋰價大幅下滑：在鋰下游消費銳減和供應端產能不斷釋放的共振作用下，鋰產品價格自2018年下半年開始持續下滑，具體來看：2019年上半年鋰精礦、電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰均價分別為670.97美元/噸、7.7萬元/噸、9.7萬元/噸，較去年同期分別下降20%、48%和35%。3）公司財務費用高企：2019年上半年，公司財務費用為10.1億元，較去年同期大幅增加666.26%，其中公司因購買SQM股權而新增35億美元併購貸款相應產生的借款利息費用（含攤銷）為8.61億元。因此，雖然公司精礦與鋰鹽業務經營穩定，但受鋰價大幅下滑&財務費用高企拖累，公司2019年上半年業績，實現約1.9億歸母淨利潤，同比下滑約85%。4）公司Q2利潤環比減少26%，主因是SQM投資收益環比減少約4000萬：公司Q2歸母淨利潤較Q1環比減少26%至約0.8億，主因是海外鋰價下滑，SQMQ2利潤較Q1減少1000萬美元（約8000萬美元→約7000萬美元），2019H1歸母淨利潤摺合約10.35億元，因此公司投資收益也環比下滑約4000萬（1.39億→0.94億）。
“強融資，降負債”或是公司重點工作之一，迴歸“穩紮穩打“戰略，財務壓力有望邊際改善。1）公司為完成購買SQM23.77%股權後，新增35億美元借款，資產負債率大幅上升至約74%，導致利息支出增加，另外由於美元和澳元匯率上升導致匯兌損失增加，財務費用激增，2018年財務費用達4.71億元，較2017年度的0.55億元同比大幅增加了751.40%，其中2018Q4約為2.2億，2019年上半年達到約10億，分季度來看，2019Q1與Q2分別達到約5億；2）公司2019上半年SQM投資收益約2.3億，雖可以在一定程度上覆蓋財務費用，但短期來看，財務費用高企對公司業績影響仍或持續，因此，“強融資，降負債”或是公司重點工作之一，正在積極努力試圖通過配股等組合融資工具，比如擬擬募集資金總額不超過人民幣70億用於償還購買SQM23.77%股權的部分併購貸款，實現降負債與槓桿，並加強流動性管理，力爭把財務風險降低到可控範圍，資產負債率降低到合理水平，迴歸“穩紮穩打“戰略，財務壓力有望邊際改善。
“夯實上游，做強中游，滲透下游”，代表全球領先技術水平的kwinana一期電池級氫氧化鋰項目竣工生產，Talison新增二期（CGP2）60萬噸鋰精礦提供原料保障，並積極發展全球客戶群，將是未來2-3年業績主要增長點。
資源儲量豐富+綜合成本控制構築公司護城河。1）公司具有較強的資源儲量優勢：公司控股子公司泰利森擁有目前世界上正開採的儲量最大、品質最好的鋰輝石礦，鋰礦儲量13,310萬噸，摺合碳酸鋰當量690萬噸，特別是公司正在推進Talison擴產項目，新增二期（CGP2）60萬噸鋰精礦進一步提供堅實的原料保障。並且同時，公司通過參股日喀則扎布耶20%的股權和參股SQM25.86%的股權，實現對優質的鹽湖鋰資源佈局，其中SQM擁有世界級鹽湖Atacama，公司將打造全球頂級“鋰輝石+鹽湖?鋰鹽”綜合鋰供應商；2）公司提鋰綜合成本明顯優於同行業公司：公司電池級碳酸鋰生產技術在生產過程中採用特殊的工藝控制指標和控制方法，得到的碳酸鋰產品雜質含量更低，且鋰回收率更高。另一方面，公司擁有低成本的鋰精礦作為原料，以此生產的碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰化工產品成本，位於成本曲線前端位置，現金成本位於約3-4萬/噸區間，成本優勢顯著。
公司中游全球領先的高端冶煉產能擴張，預計年底產能將超過6.8萬噸，規模優勢凸出行業龍頭地位。1）國內產能挖潛效果顯著，海外項目穩步推進，年底產能將超過6.8萬噸：公司射洪、張家港在經過持續產能挖潛之後，已經可以實現滿產並超過設計產能，效果顯著，並且代表全球領先技術水平的西澳大利亞奎納納建設兩期共計4.8萬噸電池級氫氧化鋰生產線，其中一期電池級氫氧化鋰工程竣工，已於2018年底進入階段性調試階段，預計在2019年年底前將進入連續生產和產能爬坡狀態，預計年底公司中游產能將超過6.8萬噸。2）公司遠景產能或將超過10萬噸，凸顯業內龍頭地位：另外，四川遂寧安居區2萬噸電池級碳酸鋰生產線正在建設中，將打造行業自動化和集約化產線標杆，未來再加上西澳大利亞奎納納二期的投產，公司遠景產能或將超過10萬噸，凸顯公司龍頭地位。
公司與全球核心動力電池廠合作，進入到全球的核心動力電池產業鏈，或成為公司中長期增長的源動力之一。公司主要產品高端電池級碳酸鋰與氫氧化鋰，冶煉加工技術為國內首屈一指，是國內極少數能夠進入到全球核心動力電池產業鏈公司之一。公司與全球動力電池龍頭LGC合作，全資子公司TLK與LG化學簽訂《長期供貨協議》，單一年度氫氧化鋰產品基礎銷售數量不低於TLK位於澳洲奎納納地區的氫氧化鋰建設項目達產後年產能的15%。事實上，在政策推動以及技術突進下，新能源汽車以及電池企業快速成長且頭部集中愈發明顯，對全供應鏈的穩定性和連續性要求不斷提升；而鋰鹽上游端，經歷15-17年牛市後，鋰鹽供應企業不斷增多的同時產品、資源卡位等差異亦在不斷加大。如何雙向匹配，做到“門當戶對”，是行業內企業都在做的事情，公司作為上游資源龍頭，擁有資源稟賦與高端鋰鹽工藝雙重壁壘，更為重要的是，與全球核心電動產業鏈下游合作綁定，特別是在行業洗牌過程中，這將是公司中長期增長的源動力之一，成長價值凸顯。
盈利預測及投資建議：假設電池級碳酸鋰價格均價為7萬/噸、6.5萬/噸、6.5萬/噸，2019-2021年歸母淨利潤分別約為4.2億、6.6億、12.0億，截止目前274億市值，對應PE分別為65倍、42倍、23倍。雖然短期因為受鋰價下行與財務費用的壓力的影響，公司業績承壓，但公司作為行業龍頭，擁有中長期成長價值，更為重要的是，鋰價進入底部區域，維持“買入”評級。
風險提示事件：宏觀經濟波動，行業供給超預期釋放，動力電池以及消費電池領域需求超預期走弱。
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