中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
科倫藥業(002422)
科倫藥業業績符合我們預期
公司公佈1H19業績：收入89.22億元，同比增長14.5%；歸母淨利潤7.28億元，同比下滑5.91%，對應每股盈利0.51元，業績符合我們預期。
發展趨勢
上半年業績符合預期。單季度來看，1Q、2Q收入端同比增速分別為9.0%/20.1%，淨利潤端同比增速分別為-12.4%/0.4%，2Q增速較1Q改善，我們認為主要原因為去年1Q流感爆發帶動大輸液板塊爆發式增長基數較高致今年1Q同比承壓。隨著行業集中度進一步提升，目前公司低端塑瓶價格穩步復甦中，高毛利產品可立袋的佔比進一步提升，我們預計2Q大輸液與去年同期基本持平。全年來看大輸液有望實現5-8%的增速。
川寧下半年業績可能承壓。上半年川寧淨利潤2.78億元，同比下滑20.60%，主要原因為中間體6-APA價格下滑及所得稅減免政策到期影響所致。今年以來，隨著川寧滿產進入第二年，公司在精細化管理方向進一步提升，成本端的控制有望彌補6-APA價格下滑帶來的影響。但同時我們也注意到，隨著環保逐步放鬆，市場上新增部分產能使得硫紅競爭格局較以往復雜，我們預計下半年硫紅價格可能承受一定壓力，從而影響川寧整體盈利預期。
新藥銷售表現亮眼。上半年新制劑（包含一致性評價）品種銷售額收入達7.4億元，其中帕瑞昔布鈉銷售達2.24億人民幣，同比增長692%；腸外營養線新產品銷售達1.79億元，同比增長467%；進入4+7集採的品種草酸艾司西酞普蘭銷售達1.69億元，同比增長95%，均實現快速放量。全年來看我們預計新制劑有望突破16億元收入。目前公司超過20個新制劑品種獲批上市，隨著公司多個在研品種臨床順利推進，我們預計後續研發投入可能進一步提升。我們看好公司在製劑板塊的潛力。
盈利預測與估值
由於下半年硫紅價格可能承壓影響原料藥整體盈利，我們下調2019/2020年淨利潤21.6%/25.3%至12.68億元/15.73億元。
當前股價對應2019/2020年32.3倍/26.1倍市盈率。
考慮到原料藥價格波動不影響公司長期投資邏輯，新藥研發和銷售進展存在一定超預期可能，我們維持跑贏行業評級和40.00元目標價，對應45.4倍2019年市盈率和36.6倍2020年市盈率，較當前股價有40%的上行空間。
風險
抗生素中間體價格下滑；新藥放量不及預期。
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