東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天齊鋰業(002466)
營收同降21.3%、歸母淨利潤同降85.2%，Q2環比有繼續下滑：19H營收25.9億，同比-21.28%；歸母淨利潤1.93億，同比-85.23%。其中二季度營收12.53億，同比-22.71%，歸母淨利潤0.82億元，同比-87.35%。公司預計前三季度盈利2-2.5億，同比-88.2~-85.2%。收入、利潤大幅下滑的原因，一是鋰礦產品價格大幅下滑，二是SQM盈利不及預期、收購產生的大額財務費用影響等。
經營層面，鋰鹽產品價格下滑影響毛利，鋰鹽產品滿產滿銷、泰利森盈利狀況仍好：1）19H1電池級碳酸鋰/氫氧化鋰均價分別7.77/10.01萬元/噸，同比下滑49.5%/32.7%，7月起繼續下滑，目前銷售價格已接近成本支撐，疊加下半年下游景氣度回升，鋰鹽價格進一步下跌空間不大。2）19H鋰鹽產品1.97萬噸，產能利用率89%，銷量1.94萬噸，產銷率98.5%，基本滿產滿銷，全年看銷量預計4萬噸以上；3）公司與SKI、Ecopro、LG化學等採購協議，保障增量產能消納，另外公司取得萊茵TüV認證，護航長期發展；4）泰利森上半年歸屬天齊的淨利潤3.52億，同比+34.9%，經營仍穩健，泰裡森二期60萬噸今年完成擴產後產能將達134萬噸（鋰精礦），盈利有望進一步增厚。
SQM收購事項為公司帶來財務負擔，天齊多渠道融資減負可期：1）SQM中報歸母淨利潤1.51億美元、同比下滑39.1%不及預期，公司確認投資收益2.48億元低於預期。2）銀團貸款展期壓力不大，但給19H帶來8.61億元財務費用，財務負擔較大，拖累本期淨利潤。3）公司後續繼續推進配股融資+多渠道融資方式，配股事項預計年內可完成，可置換約10億美元併購貸款，後續可轉債繼續推進，負債有望逐步降低。
盈利預測與投資評級：我們預計19-21年歸母淨利潤為4.23/8.97/13.83億，同比分別-80.8%/+112.1%/+54.2%，對應EPS分別為0.37/0.79/1.21元，對應現價PE分別63倍/29倍/19倍。19-21年公司業績主要受併購貸款產生的財務費用拖累，但公司鋰鹽主業經營穩健，鋰價目前的下行空間已不大，2020年起有望逐步企穩回升，公司業績有望逐步釋放，維持“買入”評級。
風險提示：配股、可轉債發行不及預期；鋰鹽產能增長超預期；下游需求不及預期等
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