興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
天目湖(603136)
投資要點
事件：公司公告：2019年上半年實現收入2.20億元，同比增長0.27%，其中，Q1/Q2增速分別為-1.39%/1.42%；歸母淨利潤5,371萬元，同比增長9.56%；扣非歸母淨利潤5,169萬元，同比增長14.80%，其中，Q1/Q2增速分別為8.99%/17.31%；經營淨現金流0.80億元，同比下降20.46%，EPS為0.46元/股。
點評：
Q2扭轉Q1下滑頹勢，在區域客流下滑背景下降本控費實現業績穩健增長。公司Q1由於長三角多雨天氣影響，收入出現下滑，根據江蘇省文化與旅遊局數據顯示，19H1常州5A/4A景區客流增速同比下滑3.24%，Q2在“五一”假日調整及營銷活動策劃拉動下實現重回正增長，實屬不易；成本費用端，公司努力控制成本，扭轉毛利率下滑趨勢，19H1實現1.59pct提升，銷售費用率微幅下降0.14pct，管理費用率提升0.22pct，利息收入增加財務費用絕對金融同比下降710萬元，財務費用率下降3.23pct，帶動公司業績穩健增長。
上市後新一輪本地滾動開發進入陸續落地期，拉動內生增長。公司16年上市IPO核心募投項目竹溪谷項目即將落地開業，定位為國際一流野奢型度假酒店，彌補高端度假產品；另外，可轉債融資方案已獲得證監會審核通過，募投項目以酒店綜合體為核心，進一步擴充區域產品供給，形成新的盈利點；另外，索道改造等項目仍會繼續推進，提升現有供給瓶頸。
公司為國內極少數具備一站式旅遊目的地開發運營能力公司，確定外延佈局戰略，具備成長性。報告期內，確定了對外投資模式，積極落實對外投資項目選擇工作，積極推進外延準備與調研分析工作。過往公司依託強大的旅遊資源設計、開發和管理優勢，從無到有將人工水庫和天然竹林打造成具有一定知名度的山水園景區與南山竹海景區，並在兩大景區基礎上構建了包含溫泉、酒店、主題樂園及商業開發在內的立體化產品服務體系，打造出國家5A級景區與國內知名旅遊目的地，同時，公司地處國內旅遊最為發達的長三角地區，旅遊資源和旅遊客源基礎紮實，未來對外擴張值得期待，
盈利預測及投資評級：公司景區地理位置優越，距離南京、杭州、上海車程均在3小時內，產品具備一定的自主定價權，且核心業務均為自行投資開發，受門票降價影響極小，核心高管多數為創始股東，激勵充分，產品結構迎合旅遊消費習慣變遷，為客戶提供“吃、住、行、遊、購、娛”一站式旅遊服務體驗，現有業務疊加募投項目開發運營驅動內生穩健增長，積極拓展外延式一站式旅遊目的地項目，我們微幅下調19年盈利預測，預計19-21年EPS分別為1.00/1.21/1.45元/股，8月15日收盤價對應PE分別為21/18/15倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：門票、索道降價風險，同地區類似景區分流，經濟下滑抑制消費增長，特許經營許可續期風險，惡劣天氣，募投項目進展低於預期等。
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