核心結論：市場處於底部夯實階段，可以逐漸轉為樂觀。雖然6月還有反覆，但不改變無風險利率頂部趨於下行。流動性重啟和風險偏好修復下，反彈會持續到十九大前，風格會收斂，關注軍工、環保、TMT等成長板塊反彈。
經濟築頂回落下的五個階段。價格修復補庫以及14,15年利率中樞下移帶來的存量投資設備更新需求是去年以來經濟短週期恢復的動力，但現階段上述兩大引擎正在熄火。宏觀經濟步入築頂後的下行期。
從歷史上經濟下行的統計看，大致可以分為以下階段：
1）經濟一季度築頂，4月宏觀數據進一步印證；
2）二季度通脹見頂，CPI從2月以來的回升止步；
3）企業盈利見頂，估值存在向下調整的壓力；
4）三季度流動性呈現階段性寬鬆的特徵，無風險利率下行。
5）盈利向下回落過程中，企業現金流進一步惡化。
流動性改善可期，無風險利率趨於下行。去年底以來央行貨幣政策收縮以及監管帶來的金融機構縮表共振是長端國債收益率上行的加速期，當前已經進入頂部階段，未來趨於下行。
1）央行貨幣政策寬鬆空間打開：6月14日聯儲加息落地，近期美國經濟數據持續低於預期，硬指標和軟指標背離，難以支撐聯儲連續4次加息。伴隨加息落地，外部對央行流動性緊縮效應減輕，配合美元弱勢，央行可以從表內信貸，外匯佔款等多方面重啟寬鬆，除了公開市場操作，不排除降準等量化寬鬆措施。
2）金融監管不是破舊立新，近期監管層、黨媒頻繁表態，避免處置風險的風險已成市場共識。6月自查自糾結束後，市場進入了風平浪靜的窗口期，緊縮效應減輕。3）後續在名義經濟有序回落以及流動性重啟寬鬆的窗口下，無風險利率下行可期。
“二八抱團”進入鬆動期，成長左側佈局。今年以來，在風險偏好收縮下，績優股，低市盈率價值板塊表現出強勁的動量趨勢。市場呈現出抱團越來越緊，陣地越來越窄的特徵。公募基金一季度十大機構重倉股高度集中，多在白酒、白電、消費電子等後周期領域，符合自上而下行業輪動的邏輯。
但後續隨著經濟築頂回落下五個階段的觸發，“二八抱團”會由緊轉鬆，籌碼進入鬆動期，成長來到左側佈局時刻。
1）一般規律通脹見頂後，下游消費盈利出現拐點，中報考驗後周期盈利能力；
2）流動性重啟，帶來風險偏好提升，DDM模型分母驅動的邏輯，必然與前期盈利驅動的板塊特徵不一致，我們看好對流動性敏感的市盈率適中的高成長板塊，包括軍工、環保，TMT等行業反彈機會。